文 | 华泰宏观 李超 / 张浩

内容摘要

>> 核心观点：美联储放鸽、美欧德法制造业PMI不及预期冲击美欧股市

受美欧德法PMI超预期走低、美联储放鸽等因素影响，上周美欧股市集体收跌。上周道指周跌1.34%，纳指周跌0.6%，标普500指数周跌0.77%。美欧德法PMI数据公布前，美欧股市总体震荡，周五（3月22日）PMI数据不及预期导致全球经济悲观情绪发酵，美国三大股指、德法英三大股指均在上周五出现大幅调整。上周主要发达国家十年期国债收益率均下行，美联储放鸽导致10年美债收益率触及2.42%。避险情绪推升金价。美原油库存超预期下行叠加沙特减产力度可观，供给收缩导致油价上行。我们认为，随着美国顶部初现，中美进入比差逻辑，外资回流利好人民币资产。

>> 美欧德法制造业PMI均不及预期，全球经济增长前景不容乐观

美国3月制造业PMI达52.5，预期53.5，前值53；欧元区3月制造业PMI达47.6，预期49.5，前值49.3；法国3月制造业PMI达49.8，预期51.4，前值51.5；德国3月制造业PMI达44.7，预期48，前值47.6。美欧德法3月制造业PMI均不及预期的表现，导致全球经济增长前景不容乐观。美国经济初现顶部特征，欧元区风险仅是缓释并未化解，增长面临挑战，关税及贸易摩擦仍在发酵施压全球；美联储降低加息预期引导并将于9月暂停缩表，欧央行重启TLTRO，美欧央行鸽派行动难以全部缓释经济下行压力，我们认为美欧走弱趋势下，我国相应进入比差逻辑，外资回流利好人民币资产。

>> 市场对“美国顶部特征”认知是逐步兑现的，美股乐观预期面临再平衡

美国经济初现顶部特征，PMI、投资等数据恶化，就业、时薪等表现相对不俗，经济数据表现分化呈现为市场预期的分化，市场对“美国顶部特征”认知是逐步兑现的，我们认为，美股或重新思考乐观因素：1、市场可能高估中美经贸谈判的乐观程度；2、全球经济增长面临挑战，美欧央行鸽派行动的作用有限，背后也反映了美欧央行对经济下行的担忧。3、资产价格上已有信号显现，10年期美债与3个月期美债收益率已经倒挂，美股技术形态上形成M字顶，3月底至5月初，75%的标普500上市公司将进入回购休眠期，企业回购需求减弱利空市场。我们认为，美股短期存在调整风险。

>> 中美经贸谈判即将开启第八、第九轮谈判，仍需“习特会”拍板定论

3月21日，商务部新闻发言人高峰在例行发布会上表示：3月28日和29日，美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访华进行中美第八轮经贸高级别磋商。4月初，刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。我们维持此前判断，中美经贸谈判仍将处于胶着状态，中美贸易谈判代表谈出超预期成果的可能性有限，经贸谈判代表的高级别磋商是为“习特会”奠定基础；我们认为，解决关键问题仍需中美领导人拍板定论，“习特会”是未来影响中美贸易谈判的关键变量。

>> 美联储下调加息预期一步到位，下调经济预测显示下行压力

北京时间3月21日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变，美联储19年加息预期由18年12月预计的两次直接降至零次，侧面反映出对经济增长放缓、通胀低迷和海外风险的担忧。美联储宣布停止缩表计划，5月开始减缓缩表速度，9月底终止缩表。经济预测方面，美联储分别下调2019年和2020年GDP增速预测0.2和0.1个百分点至2.1%，1.9%，维持2021年GDP增速1.8%不变。通胀方面，美联储全面下调2019-2021年PCE各0.1个百分点至1.8%，2%，2%。我们认为，美联储放鸽凸显经济压力不小，美元或逐步走入弱势周期。

风险提示

中美谈判结果超预期向好，海外超预期风险事件爆发，国内经济超预期下行，美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。

正 文

高频经济观察

大类资产表现

下周重要数据扫描

风险提示

冬尽春归，否极泰来重要前瞻信号

1、央行是金融市场稳定的压舱石。利率趋势仍是下行的，央行作为金稳委办公室不会放任市场下行。详见我们货币政策金融稳定各点评分析报告。

2、股票市场创造牛市的增量资金与路径相对清晰，外资流入创造赚钱效应，详见我们1月底香港路演心得。

3、市场长期低迷融资功能受阻，不利于国家供给侧结构性改革。资本市场利好会频出，如可能出台减税降费。

4、盈利当然重要，但当盈利暴雷市场视利空而不见，流动性和情绪就会推动整个市场。

5、房住不炒决定了经济越没有断崖式下行风险，地产政策放松的越晚，为股市的增量流动性创造了条件，详见我们对经济基本面判断的各类报告。

近期视角

[ 3 ] 经济基本面走势判断

[ 4 ] “风起通胀”系列报告

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• “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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