编者按：

古语说：三十年河东、三十年河西；但是对于瞬息万变A股市场来说，这句话显然说得长了一点。

一、白马跌落

去年备受青睐的白马股，转眼就“灰飞烟灭”，康美药业、东阿阿胶、涪陵榨菜陆续从神坛滑落，一个个摔得鼻青脸肿。

最近又有一只超级大白马猛然“失掉前蹄”，一个多月就下跌25%左右，市值蒸发近500亿元。

这家公司就是大家熟知的主打绵柔“海天梦”的洋河股份。

二、盈利季表现低迷短期增速或持续向下

今年以来，白酒股表现突出，部分龙头酒企的股价一次又一次刷新上市以来的新高。五粮液年内涨幅超过130%，古井贡酒涨逾120%，泸州老窖接近翻倍，山西汾酒上涨80%，茅台上涨逾60%。

然而与同行如火如荼的表现相比，作为行业规模排名第三的洋河股份涨幅却相当低迷，显得格外落寞，而其股价低迷背后是全面落后的营收增速与净利润增速。

Wind数据显示，2018年，19家白酒企业中，洋河股份营业收入的增速为21.29%，位居第十二位，而净利润增速为22.61%，位居第十六位。

特别是2018年第四季度，其营业收入31.94亿，同比增长5%，净利润10.76亿，同比增长3%，业绩表现让市场大跌眼镜。

2019年第一季度，比起五粮液、贵州茅台、泸州老窖等动辄30%以上的营收与净利增速，洋河股份的营收增速和净利增速依然没有好转，进一步下滑至14.18%与15.70%，位次也下跌至第十三位以及第十七位。

值得一提的是，一季度往往是洋河的业绩旺季，利润占全年比重较高，比如2018年，一季报净利润34.75亿，2018年全年净利润81.15亿，2018年一季报净利润占比全年的比例为42.82%。

因此一季度的萎靡，也令市场感到震颤。

更值得注意的是，根据茅台以及五粮液等白酒企业所披露的上半年业绩情况，多家白酒公司净利润增速均比去年同期有所下滑。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，中国白酒经过三年的高速发展之后，马太效应明显，强者恒强，弱者更弱。而白酒行业的红利已经到头，预测2019年第三季度会出现拐点，繁荣背后隐藏泡沫，崩盘的可能性很大。

因此在不少市场人士看来，洋河股份上半年的业绩增速面临着进一步下滑的压力。

其中，机构大拿——中金公司给洋河股份“委婉”地做出了不好的预判。在该公司名为《洋河股份：立足长远，短期营收增速将适度放缓》（还是机构会玩，批评得都这么有艺术）的研报中，中金表示：洋河股份从18Q3营收回落，目前渠道库存过高，差不多在五个月左右，二季度清理库存，预计二季度营收负增长。

三、提价空间缩窄结构升级路阻且长

众所周知，白酒业营收增长主要来自两个方面，一是结构升级、二是产品提价。

洋河过去数年来，销售量一直停滞不前，2018年销量21.4万吨，远大于茅台的6.2万吨和五粮液的19.2万吨销量，但是其2011年销量就已经达到21.6万吨，和2018年相比甚至还略有减少。

依靠着提价，洋河的营收还算令投资人满意。但随着价格上涨边际越来越小，市场的担忧就扑面而来。

实际上，洋河也在努力改变单纯靠提价拉动营收的现状，其持续不断地发力高端白酒市场，靠结构升级来带动品牌升级，从而获取更多的净利润。

但是洋河的“海天梦”贡献乏力，让洋河结构升级的红利迟迟难以释放。

洋河股份由大众所熟知的是“洋河蓝色经典”。洋河集团通过品牌裂变的方式把洋河蓝色经典裂变为海之蓝、天之蓝、梦之蓝三个独立的系列品牌，布局包括了中端至高端的白酒系列。其中，海之蓝和天之蓝定位中端，梦之蓝定位次高端，高端品牌则有梦之蓝的M9和手工班等系列。

与贵州茅台以及五粮液以高端白酒销量为主不同（二者的高端酒销售额占公司收入比重接近90%），而根据太平洋证券此前的研报披露，2018年，爆发力最强的梦之蓝系列占洋河股份收入占比大概在30%左右。公司收入的更大来源，还是来自于中端酒的产品。

而另外两个大单品海之蓝、天之蓝，增速个位数增长，严重拖累了洋河总体利润增速。

洋河股份也在一份投资者调研活动信息报告中承认，多年来主打海之蓝、天之蓝产品的洋河股份在省内遇到了省外品牌和省内品牌今世缘等的竞争，江苏市场竞争格局今后将更加激烈，加之洋河渠道利润率并不高，省内销售预计将放缓。而由于海之蓝、天之蓝产品销售增速放缓及产品更新，洋河将进行渠道控货，优化渠道库存，省外市场渠道库存情况稍好于省内。

据东北证券研报中指出，今世缘与洋河省内市占率合计占到50%以上，彼此竞争。2019年一季度今世缘营收和利润同比增长31.12%和26%，被认为是抢占了不少原属于洋河的市场份额。

洋河股份进而表示，和茅台与五粮液相比，公司在品牌力打造上还有很长的路要走，这也是我们正在做的事情，今年提出了品质革命，来进一步提升绵柔品质。

不久前，洋河股份党委副书记、总裁钟雨在“寻味绵柔”梦之蓝美好生活发布上表示，自隋唐以来，洋河的绵绵酒香千年流传，至明、清时更是盛名远播。洋河酒在历史上就以“甜、绵、软、净、香”的风格特点著称，如今，在白酒行业内被誉为“绵柔鼻祖”，是中国绵柔型白酒的创始者和集大成者。

但白酒最大的价值是品牌价值，它决定了很多东西，比如在全国内的销售、消费者的认知、提价能力等，从全国范围看，洋河股份在历史底蕴和品牌认可度上，要弱于茅台、五粮液和泸州老窖。推广的难度相当不易。未来洋河要复制过去十年的提价奇迹或许并不容易。

有网民在社交平台上表示，洋河最大的问题是护城河不行，上面的茅五，下面的泸剑井习，特别是省内的今世缘，都可以突破洋河的护城河。不像茅五，酒中无第三，只有一二。

对于未来如何打造自己的品牌定位：洋河股份总裁钟雨也在上述会议上表示，“品质天赋+健康梦想”是绵柔的“两开花”。“历史上每个时代，洋河都是品质潮流的引领者、品质创新的推动者，我们立品行、求品质、讲品味、创品牌，把中国最早萌芽酒的地方建成了中国绵柔型白酒最高品质的产区。”

钟雨进一步强调，站在新的起点上，不懈追求以品质守护健康的梦想，不断推进绵柔品质的革命性升级，持续提高饮用舒适性、改善产品功能性，把“快乐健康”的理念、技术、工艺变成一个个充满愉悦和感动的产品，为世界创造美好的生活方式。

部分投资者也仍然看好洋河的发展前景：目前品牌积累不够，高端无法短期布局，而省外的模式还在试盘过程中。洋河给自己定的目标是3年转型，这意味着全年15%的业绩增速已经是高点，这是短期机构不愿意看到的，所以洋河目前估值很低。但是也正由此，洋河目前不超过10倍的市盈率，是白酒里最便宜的一只白酒，回归价值之后，依然还会被大量资金关注。

有媒体报道称，钟雨做事不急不慢，在开窖节的流程中，他嘴里出现最多的词就是“不着急”。不知道面对股价暴跌、营收增长放缓的局面，其是否会着急呢？