編者按：

古語說：三十年河東、三十年河西；但是對於瞬息萬變A股市場來說，這句話顯然說得長了一點。

一、白馬跌落

去年備受青睞的白馬股，轉眼就“灰飛煙滅”，康美藥業、東阿阿膠、涪陵榨菜陸續從神壇滑落，一個個摔得鼻青臉腫。

最近又有一隻超級大白馬猛然“失掉前蹄”，一個多月就下跌25%左右，市值蒸發近500億元。

這家公司就是大家熟知的主打綿柔“海天夢”的洋河股份。

二、盈利季表現低迷短期增速或持續向下

今年以來，白酒股表現突出，部分龍頭酒企的股價一次又一次刷新上市以來的新高。五糧液年內漲幅超過130%，古井貢酒漲逾120%，瀘州老窖接近翻倍，山西汾酒上漲80%，茅臺上漲逾60%。

然而與同行如火如荼的表現相比，作爲行業規模排名第三的洋河股份漲幅卻相當低迷，顯得格外落寞，而其股價低迷背後是全面落後的營收增速與淨利潤增速。

Wind數據顯示，2018年，19家白酒企業中，洋河股份營業收入的增速爲21.29%，位居第十二位，而淨利潤增速爲22.61%，位居第十六位。

特別是2018年第四季度，其營業收入31.94億，同比增長5%，淨利潤10.76億，同比增長3%，業績表現讓市場大跌眼鏡。

2019年第一季度，比起五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖等動輒30%以上的營收與淨利增速，洋河股份的營收增速和淨利增速依然沒有好轉，進一步下滑至14.18%與15.70%，位次也下跌至第十三位以及第十七位。

值得一提的是，一季度往往是洋河的業績旺季，利潤佔全年比重較高，比如2018年，一季報淨利潤34.75億，2018年全年淨利潤81.15億，2018年一季報淨利潤佔比全年的比例爲42.82%。

因此一季度的萎靡，也令市場感到震顫。

更值得注意的是，根據茅臺以及五糧液等白酒企業所披露的上半年業績情況，多家白酒公司淨利潤增速均比去年同期有所下滑。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，中國白酒經過三年的高速發展之後，馬太效應明顯，強者恆強，弱者更弱。而白酒行業的紅利已經到頭，預測2019年第三季度會出現拐點，繁榮背後隱藏泡沫，崩盤的可能性很大。

因此在不少市場人士看來，洋河股份上半年的業績增速面臨着進一步下滑的壓力。

其中，機構大拿——中金公司給洋河股份“委婉”地做出了不好的預判。在該公司名爲《洋河股份：立足長遠，短期營收增速將適度放緩》（還是機構會玩，批評得都這麼有藝術）的研報中，中金表示：洋河股份從18Q3營收回落，目前渠道庫存過高，差不多在五個月左右，二季度清理庫存，預計二季度營收負增長。

三、提價空間縮窄結構升級路阻且長

衆所周知，白酒業營收增長主要來自兩個方面，一是結構升級、二是產品提價。

洋河過去數年來，銷售量一直停滯不前，2018年銷量21.4萬噸，遠大於茅臺的6.2萬噸和五糧液的19.2萬噸銷量，但是其2011年銷量就已經達到21.6萬噸，和2018年相比甚至還略有減少。

依靠着提價，洋河的營收還算令投資人滿意。但隨着價格上漲邊際越來越小，市場的擔憂就撲面而來。

實際上，洋河也在努力改變單純靠提價拉動營收的現狀，其持續不斷地發力高端白酒市場，靠結構升級來帶動品牌升級，從而獲取更多的淨利潤。

但是洋河的“海天夢”貢獻乏力，讓洋河結構升級的紅利遲遲難以釋放。

洋河股份由大衆所熟知的是“洋河藍色經典”。洋河集團通過品牌裂變的方式把洋河藍色經典裂變爲海之藍、天之藍、夢之藍三個獨立的系列品牌，佈局包括了中端至高端的白酒系列。其中，海之藍和天之藍定位中端，夢之藍定位次高端，高端品牌則有夢之藍的M9和手工班等系列。

與貴州茅臺以及五糧液以高端白酒銷量爲主不同（二者的高端酒銷售額佔公司收入比重接近90%），而根據太平洋證券此前的研報披露，2018年，爆發力最強的夢之藍系列佔洋河股份收入佔比大概在30%左右。公司收入的更大來源，還是來自於中端酒的產品。

而另外兩個大單品海之藍、天之藍，增速個位數增長，嚴重拖累了洋河總體利潤增速。

洋河股份也在一份投資者調研活動信息報告中承認，多年來主打海之藍、天之藍產品的洋河股份在省內遇到了省外品牌和省內品牌今世緣等的競爭，江蘇市場競爭格局今後將更加激烈，加之洋河渠道利潤率並不高，省內銷售預計將放緩。而由於海之藍、天之藍產品銷售增速放緩及產品更新，洋河將進行渠道控貨，優化渠道庫存，省外市場渠道庫存情況稍好於省內。

據東北證券研報中指出，今世緣與洋河省內市佔率合計佔到50%以上，彼此競爭。2019年一季度今世緣營收和利潤同比增長31.12%和26%，被認爲是搶佔了不少原屬於洋河的市場份額。

洋河股份進而表示，和茅臺與五糧液相比，公司在品牌力打造上還有很長的路要走，這也是我們正在做的事情，今年提出了品質革命，來進一步提升綿柔品質。

不久前，洋河股份黨委副書記、總裁鍾雨在“尋味綿柔”夢之藍美好生活發佈上表示，自隋唐以來，洋河的綿綿酒香千年流傳，至明、清時更是盛名遠播。洋河酒在歷史上就以“甜、綿、軟、淨、香”的風格特點著稱，如今，在白酒行業內被譽爲“綿柔鼻祖”，是中國綿柔型白酒的創始者和集大成者。

但白酒最大的價值是品牌價值，它決定了很多東西，比如在全國內的銷售、消費者的認知、提價能力等，從全國範圍看，洋河股份在歷史底蘊和品牌認可度上，要弱於茅臺、五糧液和瀘州老窖。推廣的難度相當不易。未來洋河要複製過去十年的提價奇蹟或許並不容易。

有網民在社交平臺上表示，洋河最大的問題是護城河不行，上面的茅五，下面的瀘劍井習，特別是省內的今世緣，都可以突破洋河的護城河。不像茅五，酒中無第三，只有一二。

對於未來如何打造自己的品牌定位：洋河股份總裁鍾雨也在上述會議上表示，“品質天賦+健康夢想”是綿柔的“兩開花”。“歷史上每個時代，洋河都是品質潮流的引領者、品質創新的推動者，我們立品行、求品質、講品味、創品牌，把中國最早萌芽酒的地方建成了中國綿柔型白酒最高品質的產區。”

鍾雨進一步強調，站在新的起點上，不懈追求以品質守護健康的夢想，不斷推進綿柔品質的革命性升級，持續提高飲用舒適性、改善產品功能性，把“快樂健康”的理念、技術、工藝變成一個個充滿愉悅和感動的產品，爲世界創造美好的生活方式。

部分投資者也仍然看好洋河的發展前景：目前品牌積累不夠，高端無法短期佈局，而省外的模式還在試盤過程中。洋河給自己定的目標是3年轉型，這意味着全年15%的業績增速已經是高點，這是短期機構不願意看到的，所以洋河目前估值很低。但是也正由此，洋河目前不超過10倍的市盈率，是白酒裏最便宜的一隻白酒，迴歸價值之後，依然還會被大量資金關注。

有媒體報道稱，鍾雨做事不急不慢，在開窖節的流程中，他嘴裏出現最多的詞就是“不着急”。不知道面對股價暴跌、營收增長放緩的局面，其是否會着急呢？