摘要：繼8月15日發佈公告稱簽訂投資框架協議，擬收購分屬國際教育行業的北京中育貝拉國際教育科技有限公司後，8月21日又發佈公告稱，擬收購新三板公司山東三品恒大教育科技股份有限公司的部分股權。恒大教育原名煙臺海江物流股份有限公司，2017年12月收購股東王靜、於適豪持有的北京恒大三品教育科技限公司全部股權。

近來，三盛教育可謂是動作頻頻。繼8月15日發佈公告稱簽訂投資框架協議，擬收購分屬國際教育行業的北京中育貝拉國際教育科技有限公司後，8月21日又發佈公告稱，擬收購新三板公司山東三品恒大教育科技股份有限公司的部分股權。

擬收購恒大教育

據公告披露，本次三盛教育擬分兩次以現金方式分別購買恒大教育10%股權、25%股權，恒大教育的整體預估值爲7.8億元，兩次投資的金額預計分別爲7800萬元，1.95億元。根據恒大教育2018年年報的淨利潤計算，本次收購的PE爲74.57倍，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）倍數爲45.34倍，按所有者權益計算的溢價倍數爲17.11倍。

本次交易安排爲：若首期10%股權投資完成，且目標公司經審計2019年下半年扣非淨利潤不低於2400萬元，則投資者應在目標公司相應審計報告出具後1個月內以現金方式購買目標公司25%股權。

業績承諾方面，三盛教育要求2019年下半年、2020年度、2021年度和2022年度經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別不低於3000萬元、6800萬元、8160萬元與9790萬元。如未完成業績承諾，業績承諾方將被要求補償。

投資合作框架協議還要求，在業績承諾方收到第二次投資首筆轉讓價款後的9個月內在二級市場擇機依法購買三盛教育股票，業績承諾方購買金額不低於其第一次投資和第二次投資合計收到的稅後總價款項的50%。這一措施既是出於在未完成業績承諾時進行補償方面的考慮，也是通過購買三盛教育的股票把恒大教育相關管理層與三盛教育進行利益捆綁。

恒大教育原名煙臺海江物流股份有限公司，2017年12月收購股東王靜、於適豪持有的北京恒大三品教育科技限公司全部股權。2018年1月更名爲山東三品恒大教育科技股份有限公司，並變更經營範圍，從貨運物流轉變爲教育服務。公司2018 年12 月將全資子公司煙臺海江物流有限公司出售，剝離原有物流業務。

根據恒大教育2018年年報，恒大教育實現營業收入6977.32萬元，營業利潤1283.46萬元，歸母淨利潤1083.05萬元。由於2018年年報的合併範圍包含了於2018年12月剝離的子公司海江物流的財務數據，所以如果單以教育行業來看。2018年恒大教育實現營業收入4188.03萬元，實現營業利潤2052.82萬元，佔2018年度總營業利潤的93.17%。

數據來源：choice金融終端

可見，恒大教育原貨運物流業務雖然收入高，但毛利率過低。而新的教育業務毛利率均在40%以上，是利潤的主要來源。

與業績承諾相對比，恒大教育確實面臨不小的壓力。但如果後續收購順利的話，相信依託三盛集團強大的資本和管理優勢，以及恒大教育本身於細分行業的深耕，未來可期。

多次併購 商譽約7億

三盛教育原名北京匯冠新技術股份有限公司，2016年收購恆峯信息100%股權，開始佈局教育行業；2017年12月出售了旺鑫精密股權和成都天科股權，剝離了全部精密製造業務；2018年5月更名三盛智慧教育科技股份有限公司。

根據2018年年報披露，三盛教育實現營業收入7.93億元。分產品來看智慧教育服務（屬教育行業）和智慧教育裝備（屬製造行業）分別佔營業收入的58.80%和39.18%。毛利率方面，製造業毛利率爲36.44%，教育服務業毛利率爲26.52%。雖然與2017年相比，營業收入下降了38.98%。但是如果剔除旺鑫精密的影響，營業收入同比增長了33.62%，淨利潤方面如果剔除旺鑫精密和非經常性損益的影響後，同比增長11.49%。可見，主體教育業務的經營情況良好。

2016年以8.06億元購買廣東恆峯信息技術股份有限公司100%股份，佈局教育信息化。2018年9月以2.29億元受讓睿頌天勤咸寧股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“睿頌天勤”）82.53%有限合夥份額，進入雙語中學領域。2019年8月分別和中育貝拉、恒大教育簽訂投資合作框架協議，擬佈局國際教育、機器人教育培訓和幼兒園教育領域。三盛教育通過不斷的併購投資，希望完成在教育行業不同細分領域的佈局，達到協同效應和規模效應，提高市場份額。

大手筆的併購也會帶來風險。首先，併購而來的公司在組織文化，管理結構等方面與投資方存在差異，今後是否可以達到如臂使指的程度從而真正的提高盈利能力，考驗着投資方的管理水平。其次，截止2018年年末，三盛教育的商譽已達6.84億元，假使對中育貝拉、恒大教育的投資完成，商譽的金額將進一步擴大。如果以後期間併購來的公司盈利沒有達到預期，將會帶來商譽減值風險。不過，三盛教育商譽中恆峯信息的金額爲6.77億元，佔總商譽的98.83%。2018年恆峯信息順利完成三年承諾業績，業績表現突出，短時間內發生減值風險可能性不大。