昨天康美藥業上了龍虎榜，大家在討論要不要炒底康美，剛好康美也是我們上週在鐵公雞學院給同學們佈置的作業，上週作業就是康美藥業的自由現金流，大家參與度很高，作業中我選了幾個比較好的發在昨晚的貼子裏，大家可以去翻翻，今天來說說我的觀點和看法。附上四個月前我發的一眼胖瘦之四資本運作高手康美藥業

1.自由現金流遠小於淨利潤

正如同學們的作業中所列出來的，康美藥業不論是經營現金流還是自由現金流均遠遠少於淨利潤，這家公司出現了上市以來年年業績大增長，然後年年融資的奇怪現象。

上市以來2001年-2017年公司共獲得淨利潤188億，經營淨現金流卻只有97億，只有差不多一半的現金流保障，如果去掉固定資產和無形資產投資的133億，那麼上市以來的自由現金流變成了-36億，說明公司是一個投資驅動型的公司，並非資產質量很高的公司。問題是現金流和利潤相差這麼遠，公司的利潤真的真實嗎？這裏打個問號？

2.籌資活動借新還舊

下表是最近5年康美藥業的籌資活動現金流量表，最近5年康美融資額從每年不到50億快速發展到300多億，每年還款額也從不到40億增長加270多億（含分紅），結合康美的資產負債表，既然賬上真有這麼多現金，爲什麼每年要進行如此大規模的借新還舊的融資，真接還掉一部分融資不是更好嗎？而且幾百億現金每年收到的利息兩億多，付出這麼高的財務費用是爲什麼？以2017年爲例，財務費用高達12億多，佔當年淨利潤30%左右，只要公司做一個動作就是把借款提前還了，就可以把淨利潤提高三分之一，但公司爲什麼不這麼做呢？

3.分紅遠小於股權融資

公司上市以來一共分紅51.28億，但是公司上市以來一共通過增發或配股的方法融資130億，結合前面的不斷融資，康美爲什麼有這麼強的資金需求？我們可以算一下賬，上市以來淨利潤總和188億，減去分紅後留存133億，加上股權融資130億，加起來已經超過260多億的資金，爲何還要這麼多的融資？

4.高存貨和少計提

上面所說的現金流和利潤對不上，在資產負債表上最主要是存貨的增加，2017年年報有157億的存貨，2018年中報增長到170億，而令人擔憂的是2017年年報中高達157億的存貨，在2017年年報中幾乎未計提減值準備，中藥材價格波動大，庫存質量對價值也影響重大，不是公司內部人員，無法確切知道這些庫存到底是否存在重大減值風險；32.5億消耗性生物資產也無計提，這些東西價值高低評估差幾個億，太正常了，實際價值外行也不好確定；相對比其他的中藥龍頭，如雲南白藥，雖然也是比較多的存貨，但是最近五年來已經沒有明顯增加，融資方面雲南白藥僅有在2018年增發不到14億的記錄，2017年雲南白藥年報上公司賬上有現金26.6億，加上銀行理財產品2億，總共28.6億，賬上的錢不到康美的10分之一，但是公司有息負債只有13.5%，也沒有不斷大量融資的記錄，爲何業務模式接近的兩家公司有如何大的差別？

5.超高的毛利率

康美除了佔比20%+的中藥飲片外，其他的都可以歸入藥品配送和貿易業務，這一點和國藥一致有點類似。國藥一致自制藥業務佔比也是20%+，2017年年報康美的毛利率達到30%+，國藥一致只有不到11%，爲何行業地位和護城河更好的國藥一致會比康美低這麼多，做貿易的合作伙伴們爲什麼願意讓康美賺這麼多錢呢？康美有什麼拿手的本事讓大家情願讓他賺這麼多錢呢？@今日話題 $康美藥業(SH600518)$ $國藥一致(SZ000028)$ $雲南白藥(SZ000538)$ 

在岸上看人游泳，你可能永遠學不會游泳。可能你關注了很多投資理財類的內容，但是卻依然沒有學會做投資，比如想定投不知道投啥最終只能買餘額寶；定投遇到市場大跌不能堅持；那股票經常掉進坑裏；想看財報卻一頭霧水，這些都是因爲你沒有經過系統的訓練和思考，或者你可以考慮加入鐵公雞學院。

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免責聲明：弘德瑞遠系列基金目前未持有康美藥業，未來一週沒有交易計劃。本文信息均來源於公開資料，作者對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或徵價，投資者據此做出的任何投資決策均與作者無關。