當葛文耀在微博上一次又一次diss家化現任的管理層時，我猜他腦海中一直浮現的都是當初帶領上海家化(SH:600315)走向巔峯的那些年。

　　老股民都知道，上海家化在上一輪牛熊交替中宛若夜空中最亮的星，照亮了投資者前行的路。從下圖中可以看到，從2006年年初到2013年8月28日，家化股價經歷了7年的持續上漲，最高時股價漲到了53塊錢，7年時間總收益率4085%，年化收益70%，同期上證指數漲幅僅爲78%，被家化遠遠的甩在了後邊。

　　更要命的是在08年上證指數跌了65%的情況下，家化僅僅跌了30%，2010年指數跌了14%，家化還漲了48%，漲得比別人多，跌的比別人少。牛市都漲也就罷了，在熊市指數個股都暴跌的情況下還能一枝獨秀屹立不倒，就會顯得非常扎眼。

　　很多人不明白，有些公司估值居高不下的一個重要支撐因素其實是粉絲的信仰，某些股票在歷史上某段時間給投資者帶來了巨大回報，即使是短期內表現不佳，依然會有大量的粉絲堅信公司可以東山再起，重現輝煌。家化就是這樣一隻。

　　觀往可以知來，分析過去並不一定可以準確的預測未來，卻可以讓我們知道公司崛起的原因與背景，幫助我們還原當時的那些人那些事，對現在與未來有更清晰的認知。

　　2006-2013年爲什麼漲？

　　翻開當初的歷史，2005年公司利潤僅爲3900萬，到2013年時公司利潤已經達到了8個億，8年時間利潤增長了20倍，在化妝品行業中堪稱奇蹟。

　　現在去回想當初家化利潤的增長，一方面是趕上了國內化妝品行業的爆發，公司旗下的幾個品牌每年的收入增長都在30%以上；另一方面也是趕上了化妝品行業的渠道紅利。在當時網上購物還沒有大規模普及的情況下，渠道的下沉是推動業績增長最有效的方式，家化僅僅是2010-2012年之間旗下的佰草集門店數量就增長了一倍，可惜當初讓你成功的都會成爲你日後的阻礙，家化過於依賴線下渠道在當時鑄就了它的成功，卻也爲它日後線上的失利埋下了種子。

　　2013-2017年經歷了什麼？

　　打江山容易守江山難，後邊的事情大家都知道了。

　　2011年11月中國平安(SH:601318)入股，家化正式由國企轉變爲民企。翻開當時的研報，基本上都是看好這一合作，認爲平安會給家化帶來更多的成長動力，可誰都沒想到後邊雙方會撕逼成這種程度：戰略的不協調，權力的鬥爭在2013年葛文耀被免職達到最高點，曾經的海誓山盟變成不歡而散，壯志豪情變爲折戟而歸。我時常會想，假如當初沒有這些破事，家化是否能夠持續創造價值，成爲國內可以抗衡保潔等公司的知名日化品牌，可惜沒如果。

　　翻開當時的報道，繼任者謝文堅在2013年時曾經做過一個5年規劃，到2018年，公司銷售收入突破120億元，保持每年23%的複合增長率，市場份額從目前的第10位上升到前五位。五年過去了，家化18年的收入大概在70億，距離120億目標還有50億，謝文堅也早已離開家化，值得一提的是他2015年9月18日傍晚曾在公司辦公樓門前被人刺傷，第二年11月離職，我想曾經作爲強生第一位中國區董事長，他是有雄心壯志把家化做大的，可惜結局在他上任的第一天起就已經註定。

　　家化還有春天嗎？

　　平安並不是不想做好家化，從屢次的管理層調整就可以看到平安一直在努力。

　　2016年謝文堅黯然離職後，家化找來具有20多年快消行業工作經驗的張東方，並在2017年10月溢價20%對家化進行要約收購，又在2018年年初公佈了爲期三年的股權激勵，一系列組合拳讓粉絲再一次堅信家化回來了，股價應聲上漲。

　　2017年的年報利潤增長94%，彷彿一切都在往好的方面發展。但有些問題卻始終讓粉絲不那麼放心，2017年的利潤雖然大幅度增長，但營收只增長了8.9%，理性的粉絲始終擔心這種依靠成本控制的業績增長能夠持續多久。

　　如果說2017年年報只是讓投資者擔心的話，2018年的中報讓粉絲徹底傷了心，營收增長只有9%，扣非後利潤無增長，管理層對投資者的交流也變得越來越模糊，越來越沒自信。

　　品牌的老化，管理上的不協調，市場反應的遲鈍，路徑依賴的積重難返，時刻都在昭示着家化更像是一個遲暮的老兵，明明知道該如何去做，卻總也做不好，在競爭激烈的日化行業中節節敗退。具有百年曆史積澱的品牌卻再也沒能在新的時代重新煥發出光彩，廉頗老矣，可悲可嘆。

　　家化還有春天嗎？可能會有，但不會是2019年的春天。

　　作者在雪球設有個人專欄。

　　來源:http://www.gongchang.fund/news-detail-19103.html