軍工板塊估值中樞逐級抬升，哪些個股值得你注意（附表）

2019年04月01日 17:38來源： 證券市場紅週刊 作者：李健

有“富國強軍”總目標的指引，也有訂單增多的助攻，軍工板塊持續獲得資金關注。尤其是新近管理層對軍工資產證券化的再度發聲，令市場期待軍工板塊將迎來更多的重組機會。北京中晴資本總經理何巖指出，軍工資產證券化的推進速度可能會超預期。

需要注意的是，Wind數據顯示，今年以來至3月27日，申萬國防軍工板塊上漲了39.69%，遠超同期大盤21.2%的漲幅。那麼，軍工資產證券化背景下的軍工板塊，是否還有投資價值？有券商分析人士向《紅週刊》記者表示，目前軍工板塊的估值在65倍左右，處於近10年中的中樞位置，但處在抬升趨勢中。

軍工資產證券化加速

7家公司推進新資產注入

按管理層的介紹來看，目前我國軍工產業集團整體資產證券化率平均不足30%，一些核心軍品仍未實現資產證券化。

對此，何巖在接受《紅週刊》記者採訪時表示，中國軍工資產在資本市場中的佔比，與歐美相比差距明顯。管理層最近的表態將令軍工重組的力度和效率大幅提高。他認爲，2017年有8家軍工上市公司發佈了資產注入公告，2018年達到9家，2019年有望繼續回暖。

截至目前，共有7家軍工企業在實施資產注入計劃，分別爲中船科技、中國海防、康拓紅外、洪都航空和國睿科技等。（見附表）

附表：軍工公司截至3月27日實施中的資產注入計劃

表.部分軍工集團關於資產證券化率的計劃

有資產注入，一般就會有行情的提前演繹。比如，中船科技發佈資產注入公告後，馬上迎來一個漲停。

但短期的消息刺激不足以反映一家企業的真實狀況。在以上這些企業中，何巖看好總裝類、軍工色彩濃厚，且二級集團旗下只有一家上市公司的標的。他介紹說，“交付整個飛機、卡車或導彈的企業，會比做零件配套的企業有更高的前景和業績彈性。在這些總裝類企業中，我更看好軍工色彩濃厚的企業，例如生產戰鬥機、裝甲坦克、導彈等作戰類軍品的公司。最後，二級集團旗下只有一家的上市公司，注入資產的預期則更爲明確，例如洪都集團持有股份的只有只有洪都航空一家上市公司，在2018年11月15日公佈資產置換消息後，洪都航空連續兩個交易日漲停。再如中國電科集團旗下有很多上市公司，但集團旗下的一個分支——中國電子科技網絡安全有限公司（簡稱中國網安）下面只有衛士通一家上市公司，所以我認爲，未來集團有關網絡安全方面的資產有整合到衛士通中的預期，衛士通也有望成爲中國網絡安全首選國家隊，擔負國家網絡攻防重任”。

除已經公告資產注入公司外，招商證券軍工團隊認爲，中航科工、中航機電、中航電子、利達光電、四創電子、中國動力、中國衛星、航天電子、*ST船舶和中船科技等企業都有資產注入的預期。

在這樣的背景下，何巖提出，業績越差的公司，資產注入的意願越強烈，時間上的不確定性也更低。另外，不同集團有不同的風格，是小心謹慎的推進，還是大刀闊斧的改革都影響着企業資產注入的進度。事實上，中航工業旗下的中航黑豹在2016年11月28日披露剝離資產的重組方案，並計劃收購沈飛集團，在2017年10月20日受到證監會批准，並於23日復牌，全過程僅爲11個月左右。更早之前的中航電子、中航機電等公司的資產重組也普遍少於1年。

相比之下，“兩核”的合併重組，自2018年初公佈重組事項後，今年2月份纔剛簽訂《吸收合併協議》，並計劃在2019年完成合並完成，這類相對層面更高，分量更重的重組時間相對中航工業旗下公司重組往往會更長一些。

軍工行業將出現 “逆週期”盈利

估值抬升趨勢確立

軍工屬於“國家消費”行業，在宏觀經濟波動時，它所呈現出的週期屬性不強，具有明顯的逆週期屬性。廣發證券策略分析團隊統計，在A股非金融企業盈利增速回落的時候，軍工企業的盈利增速基本都是上行的。而2019年A股非金融企業全年盈利預計在-8.5%左右，由此判斷，軍工板塊或將在2019年獲得超額收益。

具體到企業盈利角度，2019年進入“十三五”規劃末期，從歷史經驗來看，軍工訂單一般在前兩年確認較少，在後三年逐年增加。“十二五”期間軍工行業的增速在第二年進入低點，之後逐步上行，在最後一年達到最高點。以中航光電爲例，公司生產的連接器配套設備在國內最爲完備，所以公司淨利潤變動情況與我軍武器裝備的更新換代情況匹配程度最高。Wind數據顯示，中航光電在“十二五”前兩年業績增速較低，2011年淨利潤同比增長24.44%，2012年爲2.39%。在第三年訂單數量增多，業績出現拐點，2013年淨利潤同比增長20.54%，隨後的兩年內，淨利潤同比增長率分別達到了38.93%和67.36%。

民生證券軍工行業分析師王一川在接受《紅週刊》記者採訪時表示：“在2018年，我國國防軍費增速爲8.1%，明顯高於前兩年。隨着軍工企業的訂單將恢復正常，新型裝備列裝有望進入快速增長期。”他預計，受益於軍費的增長，有軍工訂單的企業的EPS將明顯抬升，例如中直股份的EPS在2019年或將達到1.09元，Wind數據顯示，截至3月29日中直股份的EPS爲0.87元；航天電器或由0.84上行至1.07元。

此外，一些民營企業受益於軍品訂單的增加，也將有部分企業的EPS有所提升，王一川介紹說，“例如火炬電子生產軍用電子元器件，預計EPS將由0.72元提升至1.04元。金信諾生產近海水下防禦系統，目前已經成功的包括藍鯨控制系統、反蛙人作戰系統、吶預警系統已經可以投入作戰使用。預計EPS將由0.24元提升至0.42元。生產軍用圖片顯示產品的景嘉微，或由0.47元上行至0.65元。”

根據王一川的測算，軍工板塊目前的估值在65倍左右，處在10年估值的中樞位置，伴隨着估值的合理與業績提振的可能，產業資產在2018年二季度開始紛紛進場。中船重工分別於4月、8月和10月增持了中國海防、中國重工和中國動力。2018年9月，中國電科投資公司增持了國睿科技和四創電子。“我們預計產業資本或將持續入場”，王一川看好2019年軍工板塊的流動性。

同樣，在何巖看來，在資產證券化完成後，軍工企業具有強大基本面支撐，具備長期投資機會。例如洪都航空正在進行的資產置換項目，將虧損較多的零部件製造業務置出，裝進反艦導彈資產。“如果導彈業務裝進上市公司，以現在109億市值的水平就是低估了，我預計合理市值應該在150億-200億之間。”

[責編:liwan]

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