2018年報發佈，再次彰顯“股王”茅臺四大江湖地位

2019年04月01日 17:35來源： 證券市場紅週刊 作者：王建紅

3月28日晚，貴州茅臺酒股份有限公司發佈2018年年報。年報數據顯示，2018年貴州茅臺酒股份有限公司實現營業收入736.39億元，比2017年（582.17億元）增長了26.49%，實現營業利潤513.43億元，淨利潤352.03億元，比2017年（270.79億元）增長了30%。

該數據刷新了中國酒業歷史新高，也創造了茅臺酒股份有限公司營業收入、淨利潤自2001年上市以來最好業績。

3月29日，貴州茅臺股價跳空高開，盤中股價不斷刷新歷史紀錄。截至收盤時，股價漲逾6%，最高探至858.88元，創出歷史新高。

在茅臺發佈年報後，多家券商發佈最新研報認爲，茅臺2018年業績超預期，維持買入評級，並給予1000元的目標價。

在筆者看來，2018年報發佈，再次彰顯“股王”貴州茅臺四大江湖地位。

貴州茅臺的江湖地位一：“穿越牛熊之王”

[即使在行業性、趨勢性利空的惡劣外部環境下，貴州茅臺的業績一直實現正增長，從未負增長]

2018 年貴州茅臺的業績增長，大幅度高於行業增速，在經濟下行壓力加大的外部環境下取得如此驕人業績，再次彰顯了茅臺“穿越牛熊之王”的江湖地位。

2018 年，在宏觀經濟經濟下行壓力、去槓桿、股市低迷的多重不利環境下，白酒行業的收入和利潤增速均達兩位數以上，延續上年的景氣態勢，其中貴州茅臺業績增長大幅超越行業水平，達到了25%-30%。

從上市到現在，茅臺股價復權價增長了130倍，這與茅臺業績相匹配，茅臺股價主要是公司業績的推動和反映。

即使是在2008年金融危機、白酒行業塑化劑危機、八項規定行業利空等行業性、趨勢性利空的惡劣外部環境下，貴州茅臺的業績一直實現正增長，從未負增長；而白酒行業的另外一個龍頭企業，則出現過負增長。

貴州茅臺的江湖地位二：巨無霸公司中驕人的持續成長能力

[A股八千億體量上市公司中保持兩位數增長的僅有兩家公司，貴州茅臺是其中一家]

從茅臺發佈的2018年年報中，投資者很容易看到，貴州茅臺已經成爲營業收入超過700億元、淨利潤超過350億元的“巨無霸”。然而即使是這樣一個“大象”，其營業收入、淨利潤仍然實現了25%-30%。真正做實業、懂實業的人都會理解，不要說700億，即使營業收入過了100億元，繼續實現兩位數增長都是“挑戰”。

很多時候，公司業績的確定性需要公司規模來保障，但是有了規模“護航”的確定性之後，很難兼具成長性，因爲規模增大之後的高基數效應無疑爲成長性設置了高門檻。A股超過八千億體量上市公司中保持兩位數增長的公司，僅有貴州茅臺和中國平安兩家。

貴州茅臺過去十年成長基因深厚。貴州茅臺的成長基因已經體現在過去十年的公司業績中，貴州茅臺未來十年中高速成長值得期待。筆者的測算是：未來5-10年貴州茅臺的年淨利潤複合增長率實現15-25%是大概率事件，中高速增長確定性極高，存在超預期增長的實力和可能。

對於營業收入、淨利潤均以百億計算的“巨無霸”公司來說，貴州茅臺在不斷挑戰持續成長的世界級難題。

貴州茅臺的江湖地位三：中長期超強的持續盈利能力

[過去十年每年ROE均超過20%的A股上市公司僅有9家，貴州茅臺是前三強]

巴菲特曾說過：“如果只能選擇一個財務指標來衡量公司經營業績，那就選淨資產收益率。”這個指標迴歸投資獲利的本質，直接告訴投資者每年投資100元到年底會產生多少淨利潤。

茅臺發佈的2018年年報顯示，當年公司ROE達到34.46%。

如果以十年時間跨度來考察A股上市公司的ROE，且每年這一指標至少要達到20%，那麼，截至目前A股市場3500家上市公司中僅格力電器、貴州茅臺、恆瑞醫藥、海康威視等9家公司入圍；值得一提的是，在這9家公司中，貴州茅臺絕對可以躋身前三強。

回顧貴州茅臺過去十年的ROE，最高爲2012年的45%，最低爲2016年的24.44%,；熟悉財務的投資者明白，一家公司連續多年ROE均超過15%都是非常難的事情，絕大多數上市公司都做不到。貴州茅臺公司連續十年ROE均超過20%，且ROE水平處在A股前三強位置，這反映了貴州茅臺中長期超強的持續盈利能力。

貴州茅臺的江湖地位四：罕有的“三王合一”市場地位

[貴州茅臺是A股“白馬股之王”、“成長股之王”、“奢侈品之王”集於一身的投資標的]

當前，國內有貴州茅臺、美的集團、格力電器、恆瑞醫藥、雲南白藥等經典白馬股。筆者認爲，即使在白馬藍籌股羣體中，茅臺同樣力壓羣雄，穩踞“中國白馬股之王”。筆者的理由如下：

理由一：賺錢能力方面的投入產出比。先拋開產業價值不談，貴州茅臺正是一家如巴菲特所說“不需要持續投入很多錢即可以賺很多錢”的公司，而美的集團、格力電器、恆瑞醫藥等白馬股是另外一類“一定需要研發投入很多錢纔有可能賺很多錢”的公司。筆者梳理的數據顯示，2017年茅臺的研發費用只有5億元，在營業收入中佔比僅爲1%水平，而美的、格力、恆瑞每的研發費用都以十億元計算。

理由二：公司護城河的深淺與產業內部競爭的不可替代性。在白酒行業，茅臺的護城河非常深，競爭對手不在同一個當量，基本沒有競爭對手；而美的集團、格力電器、恆瑞醫藥、雲南白藥在他們各自行業內，都有強勁的競爭對手，比如格力空調有美的、海爾等強大對手。另外，儘管2015-2017最近三年ROE格力電器以31.76%略高於貴州茅臺的27.94%，但茅臺以其寡頭位置、高ROE、高利潤率、高護城河、成長性、品牌壟斷、快速消費品等綜合優勢，力壓羣雄，勝過了格力電器、恆瑞醫藥、雲南白藥等經典白馬股，成爲國內當之無愧的“白馬股之王”，獲得國內外大資金的持續追捧、鎖倉。如表所示。

備註：

1.上表中歷年的股東權益報酬率數據爲加權數據；

2.上表中的“最近三年平均”，指2015年、2016年、2017年三年的ROE平均數據。

貴州茅臺在兼具“白馬股之王”、“成長股之王”同時，又把“奢侈品之王”集於一身，確立了其在A股市場罕有的“三王合一”的江湖地位。在國外，作爲奢侈品的紅酒定價在1萬至2萬元很常見，儘管茅臺管理層不願多提茅臺酒“奢侈品”的屬性和“奢侈品之王”的地位，但茅臺酒的奢侈品屬性使得它在提價方面具有很大的想象空間。

[責編:liwan]

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