行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。——约翰 · 邓普顿

20世纪最著名的逆向投资者。

创立了曾是全球最大最成功的邓普顿共同基金集团。

100年来最成功且最负盛名的职业投资者之一。

《福布斯》杂志盛赞他为“全球投资的鼻祖”，认可了他在其他人不敢为之时在全球寻找投资机会的努力。

《纽约时报》评选他为"20世纪全球十大顶尖基金经理人"。

美国《Money》杂志将邓普顿誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。

慈善家，1987年英国女王因其多年来为慈善事业做出的贡献授予其爵位。

依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业

1903年，邓普顿出生于田纳西州，家境贫寒。凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在1934年取得经济学学位。之后，他在牛津大学继续深造，获得罗德斯奖学金，并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后，他在纽约的Fenner &Beane工作，也就是如今美林证券公司的前身之一。

逆向投资，1万美元到220亿美元

1937年，也就是大萧条最低迷的时候，邓普顿成立了自己的公司——Templeton，Dobbrow & Vance（TDV）。1939年，36岁的邓普顿依靠1万美元的借款购买了104家公司的各100股股票，几年后，其中100家公司的成功为邓普顿掘得了第一桶金。公司取得了相当大的成功，资产规模也迅速增长到了亿，旗下拥有8支共同基金。刚开始设立时，他管理的资产是200万美元，而到1967年出售该公司时，已经管理4亿美元。在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的邓普顿共同基金集团，而且，他的基金公司从不雇用销售人员，完全依靠投资表现来吸引顾客。1992年他又将邓普顿基金再次以4.4亿美元卖给富兰克林集团，此时管理的资产已经高达220亿美元。

20世纪60年代到70年代，邓普顿是第一批到日本投资的美国基金经理之一。他以较低的价格买进日本股票，抢在其他投资者之前抓住了机会，在他买进后，日本股市一路蹿升。后来，他发觉日本的股市被高估了，而又发现了新的投资机会——美国。实际上，邓普顿在1988年就对股东们说，日本的股市将会缩水50%，甚至更多。几年后，日本的股票指数——东京证券交易所指数下跌了60%。

在长达70载的职业生涯中，邓普顿创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司，每年盈利高达7000万美元，其运作手法令华尔街眼花缭乱，成为与乔治索罗斯、彼得林奇齐名的著名投资家。

退休之后，他通过自己的约翰邓普顿基金开始活跃于各类国际性的慈善活动。自1972年起，该基金每年重奖在人文和科学研究上有卓著贡献之士，这既是世界上奖金最丰厚的邓普顿奖。

2008年7月8日，邓普顿在他长期居住的巴哈马拿骚逝世，享年95岁。据邓普顿基金会的发言人表示，他死于肺炎。

投资方法：“最大悲观点”时进行投资

作为上个世纪最著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为，“在大萧条的低点买入，在疯狂非理性的高点抛出，并在这两者间游刃有余。”他在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。作为逆向价值投资者，邓普顿相信，完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货——尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。

经典案例：1939年，他在大萧条与战争的双重恐怖气氛中，借款收购在纽约股票交易所和美国股票交易所挂牌、价格在1美元以下的公司各100股。在这总共104家公司中，34家正处于破产状态，其中4家后来分文不值，但是整个投资组合的价值在四年后上升至4万美元。

关于逆向投资最著名的非巴菲特的那句“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”莫属。早在我国古代就有：”水则资车，旱则资舟“的逆向投资经典名句。然而在现实的投资中，为什么大多数人偏好追逐行情和市场热点，最终却落得亏损的结局？

什么是逆向投资？

逆向投资最重要的是智慧上的一种独立，如果共识变成羊群心理，逆向投资者就应当逃离这个群体，但不一定是向着相反的方向，而且逆向投资者更乐于去思考一些别人没有思考过的观点。

逆向投资不是忽略市场热点与市场行情，不是在操作上与市场的发展方向相反。逆向投资是不受价格左右，不受情绪干扰，坚持自己的投资策略、投资原则，宠辱不惊，时刻保持清醒与独立思考的能力。

为什么大多数人做不到逆向投资？

1 . 没有目标就没有方向。如果不知道自己的目标，就不知道朝哪个方向努力。没有目标的投资者就像任由风吹雨打波涛骇浪左右的浮萍，只能不停的追逐市场热点，但又不知道为什么要追，傻子看戏看热闹。

2 . 没有策略就没有获利的技能。如果说股市是一场利益的博弈，那么说成是战场毫不夸张。专业机构投资者、游资、大户、小散，只有聪明的人才能生存，才能生存的更好，如果没有好的”军事技能“又怎能在这样的战役中获得生存的空间？

3 . 没有纪律只能失败。纪律是一切的基础，不要只做令自己内心舒服的事，而要做对的事。没有纪律就会让情绪占据主导地位，情绪左右投资，而投资靠的不是情绪，投资靠的是纪律、策略、技巧。

4 . 情绪成为决策的主导。大多数投资者投资决策无论是买入还是卖出更多的受情绪左右。市场是有众多投资者构成的，市场情绪由众多投资者的情绪组成。追高买入是因为怕错过行情，追跌卖出是因为怕继续下跌。自己没有对股票的价值判断，并不清楚一只股票的价值，因此只能追逐价格的涨跌幅不断的买入卖出，亏损多于盈利，成为被割的韭菜。

如何做到逆向投资？

1 . sarting with why为什么要买？买什么？以什么价格买？为什么要卖？买什么？以什么价格卖？预期未来的价格走势是什么样的？在什么价位会选择获利卖出？在什么价位会选择逆向加仓？跌到什么价位会选择止损？

2 . 保持独立思考在市场恐慌低价拋售时，对于那些自己看好的股票要敢于买入。在市场情绪高涨超买时，对于那些自己认为价格已经超过价值的股票要敢于卖出。

3 . 态度决定一切心态非常重要，对于那些看好并已经买入的股票，即使现在没有涨也要坚定的持有，不要频繁换股。以前很少有人买入银行股，而银行股如果不考虑价格波动，光是分红年化收益率大概就有5%左右，2017、2018伴随价值投资的回归，银行股开始大涨。不要过度关注股票的价格变化，如果你在乎一天的行情，那么你最多只能赚一天的收益！市场本来就是有噪音的，你不需要对每个噪音做出反应，不然就神经兮兮，很容易受价格的支配从而影响情绪进而因为价格的波动左右投资决策，最终推动了自我。

逆向投资就是时刻保持独立思考，切勿随波逐流。投资股票就像吃甘庶，最下端的不甜，最上端的汁水少，只吃中间那段就可以了。切忌贪婪，贪婪是风险的朋友安全边际的敌人。

我们在股市里赚的到底是什么钱？

一般来讲，我们把投资分成两种，价值和成长，赚的分别是低估和成长的钱。

这种分法的问题在于，他们赚的其实是同一种钱，即价格与价值错配的钱。而错配只是一种现象，我们应该关注的是原因。

错配的原因有两个，一是企业价值未被发现。这种情况下，我们要赚的是深度研究的钱。二是市场无效的钱。一切都是明牌，但是市场的非理性恐慌给了低价。这种情况下，我们要赚的是市场非理性的钱。

我的经验是，市场非理性的钱要远比深度研究的钱好赚得多。

散户如何赚研究的钱？

我的观点是，散户不应该考虑赚深度研究的钱，除非你本身是行业内的专家，但是可以赚简单判断的钱。

【1】不可知论

我以前觉得没有超出市场的深度，如何能赚取超额的利润。后来我发现，事情没有那么复杂。

因为不论宏观还是个股，在很多时候都属于不可知的状态。所以即使我们不做深度的研究，在很多方面并不会落后别人太多，而且这种落后完全可以在别的地方弥补回来。

我对不可知论的理解主要来自索罗斯。

索罗斯的理论体系主要基于两个基础，不可知论和非理性人，分别关乎研究与市场，也是我这里的两个出发点。这两个对应的分别是经济学的有效市场和理性人假设，索罗斯觉得这两个假设都不成立。

索罗斯认为：“我们对世界的看法并不是完全符合真实的世界。人不是根据现实采取行动的，而是根据他们对世界的认识，这两者并不相同。”

这里面的“我们”包括他自己。他一直有一种“结果由过程决定”的倾向，因为过程是变化的，所以结局也是不可知的，他觉得自己很大程度上无法把握真相。

这种极端的不可知论直接注定了他对研究的态度。他说：“我曾经半开玩笑地声称，在任何专业上，我只要花48小时就能成为专家；如果我花更多的时间在上面，我的判断将会被事实影响。”

而且同价投的理念不一样，索罗斯止损的原因是“逃跑的人才能活下来对抗新的一天。”

有意思的是，在极端的不可知论和有效市场的情况下，研究都没有意义。不可知则无法研究，有效市场则研究无法超越普遍深度。

市场当然不是绝对不可知或绝对有效，而是介于两者之间，而且不同的行业、个股的情况也不尽相同。

市场肯定不是完全的不可知，确实有行家能赚到深度研究的钱。但就我的经验，人的自我认知非常容易出现偏差，我不时能在股票论坛上看外行嘲笑内行。

我自己也会有陷入迷之自信的时候，总觉得和自己对立的观点是脑残，但事实上这种自信并没有太多底气上的支撑。

【2】散户做研究，本身先天不足

除了资源的原因外，研究如解题，一是结果正确，不代表研究的过程也正确。

这个逻辑无法证伪，理论上没有讨论的意义，但是这种情况在投资中太常见了。很多人把运气当实力，这是个很危险的事情。

二是某个行业的成功不必然能复制到别的行业。

哪怕可复制，成本也非常高：理解一个行业需要几年？你的投资生涯又有几年？如果我们不是专职做投资的，没必要把时间和精力耗在这一块。

【3】不赚深度研究的钱，不是不研究

好的研究是收集信息，然后做1+1=2的简单判断，而不是做微积分方程。收集尽量多的信息，同时尽量不做预判。

大多数人的问题是，信息收集太少，预判做的太多。在我看来，大多数人在收集信息上都是不合格的。

【4】关于行业的选择

如果我们想依靠收集尽可能多的信息，然后做1+1=2的简单判断来做投资，那我们可以投的行业其实很有限。因为必须满足两个前提，容易收集信息、容易做判断。

关于行业的选择比较复杂，简单地说，容易收集信息基本上是To C、大的行业，容易做判断的行业必然是垄断行业。

四、第四个问题：如果研究无法超越市场，那我们依靠什么做的比市场好？

【1】非理性人

再没什么比事实更有说服力，以下这段话来自乔尔·格林布拉特：

“从1996年到2000年，标普500翻倍。从2000年到2002年，标普500腰斩。从2002年到2007年，标普500翻倍。从2007年到2009年，标普500腰斩。从2009年到现在(2015年)，标普涨了三倍。我说这些，就是想说，人的疯狂没有改变。”

关于“非理性人”有很多叙述，格雷厄姆称之为市场先生，索罗斯认为这是一种缺陷与偏见。作为市场的参与者，我想大家都能感同身受，涨了以后会兴奋，市场狂泻的时候会恐惧。

但是每个人性格不一样，可能会有区别，像我涨了以后从来不会兴奋，反倒会纠结；但是大跌的时候确实会怀疑是不是有什么自己不知道的利空，这也导致我对确定性的要求越来越强。

【2】周期与钟摆

周期和摆动是投资世界最可靠的特征之一。赚周期的钱比赚企业成长的钱确定性显然更高，这也是逆向投资的基础。

周期之所以周而复始在于，周期有自我修复的能力，而人们又极其健忘。每隔10年，人们便会断言周期的结束，我们总是能听到“这次不一样”的结论。

无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错倾向都会把事情搞得一团糟。只要人性不变，我们就能一直赚周期的钱。

【3】逆向投资

逆向投资并不是简单的买便宜货，而是在市场的极端情绪中买入。

便宜肯定有原因。所有的低价都有完整的逻辑支撑，市场不是傻瓜只是容易激动，逆向投资的关键就在于区分有效与激动。

股价下跌有两种起因，一是反应利空的下跌，我称之为利空性下跌，二是情绪性的下跌。逆向投资就是要在情绪性下跌中买入，千万不要在利空性下跌中买入。

大多数时候，下跌会吸引买盘，导致随机震荡。只有特定情况下跌会引发下跌，幅度取决于基本面和股价本身的位置。特定情况包括意外的利空、高位下挫、久盘不涨、大盘/板块拉动。

我们比较经常遇到的是由利空性下跌导致的情绪性下跌，也就是一个利空可能只值15%的跌幅，但是市场跌了30%甚至更多。

典型的走势是利空性下跌——情绪性下跌——底部盘整——震荡上涨至合理价位。

业绩性和情绪性的界限在基本面，这时候锚定价值就非常重要。

逆向投资的逻辑要好于纯粹的低估，后者只能依靠价值发现上涨，时间上很难量化，前者还会因为情绪释放结束上涨，前者上涨的概率和空间都更高。

逆向投资只需我们尽量作壁上观，市场把便宜货扔给我们，然后我们接住。这种机会时有发生，用索罗斯的话说就是：

“自我加强/自我消减的周期……并非每天都会发生。其间会有很长的一段休闲期，那时这方面的专家将无所用其长。然而，这并不意味着他会挨饿。基本趋势和投资商的认识两者之间的背离一直存在着，精明的投资商可以利用这一点。”

关于趋势投资：喜欢周期的必然喜欢逆向投资，这和趋势投资是两个完全相反的方向。

我见过很多人做趋势做得很好，自己也尝试过，但是做起来不太顺手。因为我的信仰里面，周期是永恒的，但是趋势不是，趋势一定有结束的那天，那复杂度就大幅提高了。

这也是我更关心利空而不是利好带来的投资机会的原因，因为利空带来的投资机会往往更好把握安全边际。便宜恢复正常的逻辑比成长更好把握。从已经便宜的标的中选，而不是追求可能的机会对我更为合适。

在股票投资中主要有两个问题需要解决，一是买什么，二是什么时候买。这两句话看似解决了这两个问题，买别人不要的东西，在市场恐慌的时候买。就像“早睡早起身体好”一样，这种表述肯定没有错，但是这是一个非常粗浅和模糊的认识，对于投资的实际指导意义并不大。我以前一直认为在跌的时候买，在涨的时候卖就是逆向投资，觉得择时才是最重要的事情，所以一直在训练自己寻找更精确的买卖点，把”在下跌前时候卖出，在起涨之前买入”作为自己的终极目标，有点缘木求鱼的味道，结果自然不理想。随着对逆向投资认识的不断加深，越来越发现逆向投资的精髓不在于择时，而在于选股。择时是做投资最难的事情，需要不断的研判趋势，错误的概率极大，如果不能协调好长周期趋势和短周期趋势的关系，很容易把节奏搞乱。所以做来做去都是在做不确定的事情。举个例子，我们在一只股票下跌15％之后买入，但是买了之后又跌上20％，这个时候基本上已经代表我们做错了，需要考虑止损的问题。同样一只股票，如果我们因为看好股票而买入，那么再跌上20％我们会选择继续加仓。为什么买的是同样的股票，后一种情况我们会大胆加仓，而前一种情况则是怀疑呢？原因就在于第一种情况我们关注的买卖点，我们因为是低点而买入期待反弹，继续跌表示自己判断出错了；而第二种情况我们认可的是股票本身，看好股票的逻辑没有错的情况下，越跌代表着价格越划算。所以选股才是逆向投资的基础。我以前一直会为自己买的过早而痛苦，现在则敢于越跌越买，正是建立在对自己股票的确定性之上。解决了什么时候买的问题，结论是什么时候买不是问题，买什么才是核心问题。那么如何用逆向投资的思维去选择股票呢？逆向投资者要买的股票一定不是当前市场的热点，因为现在的热点通常价格会比较高。这些股票未来会成为热点，当前的低迷或不被关注只是暂时性的。这要求投资者在行业的判断上需要有一定的前瞻性，另外在个股的选择上需要基本面判断的功底。逆向投资属于价值投资的分支，选择个股时会更多考虑价值被低估的企业，买入持有等待行业的好转，享受估值的修复和新的增长带来的双重上涨动力。用一句话来总结就是，逆向投资买入的是目前不被大家看好，但未来半年内会出现起色的公司。我们选股有了方向之后，剩下的事情就是怎么样买到更便宜的价格，其实又回到了选时的问题上，不过现在的探讨就有了根基，买的价格高一点低一点会影响到收益，但是不会犯原则性的错误。如何买在低点是一个难题，好在笔者之前虽然未得逆向投资之真谛，但是在追求低位的实践中还是花了不少功夫和学费，简单来谈一下自己的经验。首先对低位的定义我们要明确一下，不要追求绝对的低价，低价是一个相对的底部区域，如果追求最低点，结果只可能是错过，因为绝对的低点转瞬即逝，而且噪音很多，要把握住实在比登天还难。把握底部区域就要容易的多，现在看来也许买了以后又跌了10％，但是再过两个月一看却是十足的一个大底。另外从摊底成本的角度，每次都买在相对低点，最后平均下来价格还会相当不错。列举几个我认为在择时上重要的因素：1 . 耐心最重要。耐心对于择时就像选股之于逆向一样，实为根基之本。一只好票知道后面会涨，现在跌了一点比前两天的买入成本低了不少能不心动吗？但是一定要看下跌趋势处于什么阶段，离支撑还有多远，下跌的极限空间有多大，在坏的情况下支撑是用来打破的。如果因为耐心错过了也没关系，首先我们应该庆幸避过风险了，其次要知道市场永远不缺机会的。2 . 分批建仓很必要。判断低点很难，那么不妨分批建仓，这样即使判断错了也还有子弹继续在更低点买入。最好总是留一些子弹在右侧底部已经确立之后再买，虽然这样子看似不符合逆向，但是大多时候这个价格比你左侧买入的还要低，最重要的是你上了一个保险。3 . 急跌时要敢于买入。对于因为市场原因急跌的好股票，特别是发生在下跌末期的恐慌性杀跌，那时候市场失去理智，不谈基本面，只剩恐慌，那就捡大便宜了。如果一家好公司因为一些利空事件出现大跌，但这种事情对公司的长期发展又不会产生大的影响，那么也够成买入的机会。4 . 紧盯基本面变化。对于上市公司要进行不间断的跟踪，在公司基本面发生改善迹象时，比方说需求回暖、新产品上市、提价、原材料价格下跌，特别是这些利好已经反应在财报中，季度环比出现明显改善迹象时，这时候可以加快建仓的速度。5 . 用技术面进行辅助判断。通过技术分析，特别是趋势的分析来判断底部，我所用到的指标包括趋势线、量能、波浪理论、技术指标。

至于要不要做波段的问题，我觉得在主趋势里面用逆向投资的方法做波段是比较容易的，不过还是要看个人的能力和精力。上面讲到的这些东西都不是孤立存在的，一套成熟的投资体系一定是对方方面面都有自己的套路。另外要做的就是在整套的体系之下不断提升自己的心态和技巧。

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