行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。——約翰 · 鄧普頓

20世紀最著名的逆向投資者。

創立了曾是全球最大最成功的鄧普頓共同基金集團。

100年來最成功且最負盛名的職業投資者之一。

《福布斯》雜誌盛讚他爲“全球投資的鼻祖”，認可了他在其他人不敢爲之時在全球尋找投資機會的努力。

《紐約時報》評選他爲"20世紀全球十大頂尖基金經理人"。

美國《Money》雜誌將鄧普頓譽爲“本世紀當之無愧的全球最偉大的選股人”。

慈善家，1987年英國女王因其多年來爲慈善事業做出的貢獻授予其爵位。

依靠獎學金完成在耶魯大學的學業

1903年，鄧普頓出生于田納西州，家境貧寒。憑藉優異的成績，他依靠獎學金完成在耶魯大學的學業，並在1934年取得經濟學學位。之後，他在牛津大學繼續深造，獲得羅德斯獎學金，並在1936年取得法學碩士學位。重返美國後，他在紐約的Fenner &Beane工作，也就是如今美林證券公司的前身之一。

逆向投資，1萬美元到220億美元

1937年，也就是大蕭條最低迷的時候，鄧普頓成立了自己的公司——Templeton，Dobbrow & Vance（TDV）。1939年，36歲的鄧普頓依靠1萬美元的借款購買了104家公司的各100股股票，幾年後，其中100家公司的成功爲鄧普頓掘得了第一桶金。公司取得了相當大的成功，資產規模也迅速增長到了億，旗下擁有8支共同基金。剛開始設立時，他管理的資產是200萬美元，而到1967年出售該公司時，已經管理4億美元。在之後的25年中，鄧普頓創立了全球最大最成功的鄧普頓共同基金集團，而且，他的基金公司從不僱用銷售人員，完全依靠投資表現來吸引顧客。1992年他又將鄧普頓基金再次以4.4億美元賣給富蘭克林集團，此時管理的資產已經高達220億美元。

20世紀60年代到70年代，鄧普頓是第一批到日本投資的美國基金經理之一。他以較低的價格買進日本股票，搶在其他投資者之前抓住了機會，在他買進後，日本股市一路躥升。後來，他發覺日本的股市被高估了，而又發現了新的投資機會——美國。實際上，鄧普頓在1988年就對股東們說，日本的股市將會縮水50%，甚至更多。幾年後，日本的股票指數——東京證券交易所指數下跌了60%。

在長達70載的職業生涯中，鄧普頓創立並領導了那個時代最成功的共同基金公司，每年盈利高達7000萬美元，其運作手法令華爾街眼花繚亂，成爲與喬治索羅斯、彼得林奇齊名的著名投資家。

退休之後，他通過自己的約翰鄧普頓基金開始活躍於各類國際性的慈善活動。自1972年起，該基金每年重獎在人文和科學研究上有卓著貢獻之士，這既是世界上獎金最豐厚的鄧普頓獎。

2008年7月8日，鄧普頓在他長期居住的巴哈馬拿騷逝世，享年95歲。據鄧普頓基金會的發言人表示，他死於肺炎。

投資方法：“最大悲觀點”時進行投資

作爲上個世紀最著名的逆向投資者，鄧普頓的投資方法被總結爲，“在大蕭條的低點買入，在瘋狂非理性的高點拋出，並在這兩者間遊刃有餘。”他在全球範圍內梳理、尋求已經觸底但又具有優秀遠景的國家以及行業，投資標的都是被大衆忽略的企業。他經常把低進高出發揮到極致，在“最大悲觀點”時進行投資。作爲逆向價值投資者，鄧普頓相信，完全被忽視的股票是最讓人心動的便宜貨——尤其是那些投資者們都尚未研究的股票。

經典案例：1939年，他在大蕭條與戰爭的雙重恐怖氣氛中，借款收購在紐約股票交易所和美國股票交易所掛牌、價格在1美元以下的公司各100股。在這總共104家公司中，34家正處於破產狀態，其中4家後來分文不值，但是整個投資組合的價值在四年後上升至4萬美元。

關於逆向投資最著名的非巴菲特的那句“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼”莫屬。早在我國古代就有：”水則資車，旱則資舟“的逆向投資經典名句。然而在現實的投資中，爲什麼大多數人偏好追逐行情和市場熱點，最終卻落得虧損的結局？

什麼是逆向投資？

逆向投資最重要的是智慧上的一種獨立，如果共識變成羊羣心理，逆向投資者就應當逃離這個羣體，但不一定是向着相反的方向，而且逆向投資者更樂於去思考一些別人沒有思考過的觀點。

逆向投資不是忽略市場熱點與市場行情，不是在操作上與市場的發展方向相反。逆向投資是不受價格左右，不受情緒干擾，堅持自己的投資策略、投資原則，寵辱不驚，時刻保持清醒與獨立思考的能力。

爲什麼大多數人做不到逆向投資？

1 . 沒有目標就沒有方向。如果不知道自己的目標，就不知道朝哪個方向努力。沒有目標的投資者就像任由風吹雨打波濤駭浪左右的浮萍，只能不停的追逐市場熱點，但又不知道爲什麼要追，傻子看戲看熱鬧。

2 . 沒有策略就沒有獲利的技能。如果說股市是一場利益的博弈，那麼說成是戰場毫不誇張。專業機構投資者、遊資、大戶、小散，只有聰明的人才能生存，才能生存的更好，如果沒有好的”軍事技能“又怎能在這樣的戰役中獲得生存的空間？

3 . 沒有紀律只能失敗。紀律是一切的基礎，不要只做令自己內心舒服的事，而要做對的事。沒有紀律就會讓情緒佔據主導地位，情緒左右投資，而投資靠的不是情緒，投資靠的是紀律、策略、技巧。

4 . 情緒成爲決策的主導。大多數投資者投資決策無論是買入還是賣出更多的受情緒左右。市場是有衆多投資者構成的，市場情緒由衆多投資者的情緒組成。追高買入是因爲怕錯過行情，追跌賣出是因爲怕繼續下跌。自己沒有對股票的價值判斷，並不清楚一隻股票的價值，因此只能追逐價格的漲跌幅不斷的買入賣出，虧損多於盈利，成爲被割的韭菜。

如何做到逆向投資？

1 . sarting with why爲什麼要買？買什麼？以什麼價格買？爲什麼要賣？買什麼？以什麼價格賣？預期未來的價格走勢是什麼樣的？在什麼價位會選擇獲利賣出？在什麼價位會選擇逆向加倉？跌到什麼價位會選擇止損？

2 . 保持獨立思考在市場恐慌低價拋售時，對於那些自己看好的股票要敢於買入。在市場情緒高漲超買時，對於那些自己認爲價格已經超過價值的股票要敢於賣出。

3 . 態度決定一切心態非常重要，對於那些看好並已經買入的股票，即使現在沒有漲也要堅定的持有，不要頻繁換股。以前很少有人買入銀行股，而銀行股如果不考慮價格波動，光是分紅年化收益率大概就有5%左右，2017、2018伴隨價值投資的迴歸，銀行股開始大漲。不要過度關注股票的價格變化，如果你在乎一天的行情，那麼你最多隻能賺一天的收益！市場本來就是有噪音的，你不需要對每個噪音做出反應，不然就神經兮兮，很容易受價格的支配從而影響情緒進而因爲價格的波動左右投資決策，最終推動了自我。

逆向投資就是時刻保持獨立思考，切勿隨波逐流。投資股票就像喫甘庶，最下端的不甜，最上端的汁水少，只喫中間那段就可以了。切忌貪婪，貪婪是風險的朋友安全邊際的敵人。

我們在股市裏賺的到底是什麼錢？

一般來講，我們把投資分成兩種，價值和成長，賺的分別是低估和成長的錢。

這種分法的問題在於，他們賺的其實是同一種錢，即價格與價值錯配的錢。而錯配只是一種現象，我們應該關注的是原因。

錯配的原因有兩個，一是企業價值未被發現。這種情況下，我們要賺的是深度研究的錢。二是市場無效的錢。一切都是明牌，但是市場的非理性恐慌給了低價。這種情況下，我們要賺的是市場非理性的錢。

我的經驗是，市場非理性的錢要遠比深度研究的錢好賺得多。

散戶如何賺研究的錢？

我的觀點是，散戶不應該考慮賺深度研究的錢，除非你本身是行業內的專家，但是可以賺簡單判斷的錢。

【1】不可知論

我以前覺得沒有超出市場的深度，如何能賺取超額的利潤。後來我發現，事情沒有那麼複雜。

因爲不論宏觀還是個股，在很多時候都屬於不可知的狀態。所以即使我們不做深度的研究，在很多方面並不會落後別人太多，而且這種落後完全可以在別的地方彌補回來。

我對不可知論的理解主要來自索羅斯。

索羅斯的理論體系主要基於兩個基礎，不可知論和非理性人，分別關乎研究與市場，也是我這裏的兩個出發點。這兩個對應的分別是經濟學的有效市場和理性人假設，索羅斯覺得這兩個假設都不成立。

索羅斯認爲：“我們對世界的看法並不是完全符合真實的世界。人不是根據現實採取行動的，而是根據他們對世界的認識，這兩者並不相同。”

這裏面的“我們”包括他自己。他一直有一種“結果由過程決定”的傾向，因爲過程是變化的，所以結局也是不可知的，他覺得自己很大程度上無法把握真相。

這種極端的不可知論直接註定了他對研究的態度。他說：“我曾經半開玩笑地聲稱，在任何專業上，我只要花48小時就能成爲專家；如果我花更多的時間在上面，我的判斷將會被事實影響。”

而且同價投的理念不一樣，索羅斯止損的原因是“逃跑的人才能活下來對抗新的一天。”

有意思的是，在極端的不可知論和有效市場的情況下，研究都沒有意義。不可知則無法研究，有效市場則研究無法超越普遍深度。

市場當然不是絕對不可知或絕對有效，而是介於兩者之間，而且不同的行業、個股的情況也不盡相同。

市場肯定不是完全的不可知，確實有行家能賺到深度研究的錢。但就我的經驗，人的自我認知非常容易出現偏差，我不時能在股票論壇上看外行嘲笑內行。

我自己也會有陷入迷之自信的時候，總覺得和自己對立的觀點是腦殘，但事實上這種自信並沒有太多底氣上的支撐。

【2】散戶做研究，本身先天不足

除了資源的原因外，研究如解題，一是結果正確，不代表研究的過程也正確。

這個邏輯無法證僞，理論上沒有討論的意義，但是這種情況在投資中太常見了。很多人把運氣當實力，這是個很危險的事情。

二是某個行業的成功不必然能複製到別的行業。

哪怕可複製，成本也非常高：理解一個行業需要幾年？你的投資生涯又有幾年？如果我們不是專職做投資的，沒必要把時間和精力耗在這一塊。

【3】不賺深度研究的錢，不是不研究

好的研究是收集信息，然後做1+1=2的簡單判斷，而不是做微積分方程。收集儘量多的信息，同時儘量不做預判。

大多數人的問題是，信息收集太少，預判做的太多。在我看來，大多數人在收集信息上都是不合格的。

【4】關於行業的選擇

如果我們想依靠收集儘可能多的信息，然後做1+1=2的簡單判斷來做投資，那我們可以投的行業其實很有限。因爲必須滿足兩個前提，容易收集信息、容易做判斷。

關於行業的選擇比較複雜，簡單地說，容易收集信息基本上是To C、大的行業，容易做判斷的行業必然是壟斷行業。

四、第四個問題：如果研究無法超越市場，那我們依靠什麼做的比市場好？

【1】非理性人

再沒什麼比事實更有說服力，以下這段話來自喬爾·格林布拉特：

“從1996年到2000年，標普500翻倍。從2000年到2002年，標普500腰斬。從2002年到2007年，標普500翻倍。從2007年到2009年，標普500腰斬。從2009年到現在(2015年)，標普漲了三倍。我說這些，就是想說，人的瘋狂沒有改變。”

關於“非理性人”有很多敘述，格雷厄姆稱之爲市場先生，索羅斯認爲這是一種缺陷與偏見。作爲市場的參與者，我想大家都能感同身受，漲了以後會興奮，市場狂瀉的時候會恐懼。

但是每個人性格不一樣，可能會有區別，像我漲了以後從來不會興奮，反倒會糾結；但是大跌的時候確實會懷疑是不是有什麼自己不知道的利空，這也導致我對確定性的要求越來越強。

【2】週期與鐘擺

週期和擺動是投資世界最可靠的特徵之一。賺週期的錢比賺企業成長的錢確定性顯然更高，這也是逆向投資的基礎。

週期之所以週而復始在於，週期有自我修復的能力，而人們又極其健忘。每隔10年，人們便會斷言週期的結束，我們總是能聽到“這次不一樣”的結論。

無論基本面有多好，人類的貪婪與犯錯傾向都會把事情搞得一團糟。只要人性不變，我們就能一直賺週期的錢。

【3】逆向投資

逆向投資並不是簡單的買便宜貨，而是在市場的極端情緒中買入。

便宜肯定有原因。所有的低價都有完整的邏輯支撐，市場不是傻瓜只是容易激動，逆向投資的關鍵就在於區分有效與激動。

股價下跌有兩種起因，一是反應利空的下跌，我稱之爲利空性下跌，二是情緒性的下跌。逆向投資就是要在情緒性下跌中買入，千萬不要在利空性下跌中買入。

大多數時候，下跌會吸引買盤，導致隨機震盪。只有特定情況下跌會引發下跌，幅度取決於基本面和股價本身的位置。特定情況包括意外的利空、高位下挫、久盤不漲、大盤/板塊拉動。

我們比較經常遇到的是由利空性下跌導致的情緒性下跌，也就是一個利空可能只值15%的跌幅，但是市場跌了30%甚至更多。

典型的走勢是利空性下跌——情緒性下跌——底部盤整——震盪上漲至合理價位。

業績性和情緒性的界限在基本面，這時候錨定價值就非常重要。

逆向投資的邏輯要好於純粹的低估，後者只能依靠價值發現上漲，時間上很難量化，前者還會因爲情緒釋放結束上漲，前者上漲的概率和空間都更高。

逆向投資只需我們儘量作壁上觀，市場把便宜貨扔給我們，然後我們接住。這種機會時有發生，用索羅斯的話說就是：

“自我加強/自我消減的週期……並非每天都會發生。其間會有很長的一段休閒期，那時這方面的專家將無所用其長。然而，這並不意味着他會捱餓。基本趨勢和投資商的認識兩者之間的背離一直存在着，精明的投資商可以利用這一點。”

關於趨勢投資：喜歡週期的必然喜歡逆向投資，這和趨勢投資是兩個完全相反的方向。

我見過很多人做趨勢做得很好，自己也嘗試過，但是做起來不太順手。因爲我的信仰裏面，週期是永恆的，但是趨勢不是，趨勢一定有結束的那天，那複雜度就大幅提高了。

這也是我更關心利空而不是利好帶來的投資機會的原因，因爲利空帶來的投資機會往往更好把握安全邊際。便宜恢復正常的邏輯比成長更好把握。從已經便宜的標的中選，而不是追求可能的機會對我更爲合適。

在股票投資中主要有兩個問題需要解決，一是買什麼，二是什麼時候買。這兩句話看似解決了這兩個問題，買別人不要的東西，在市場恐慌的時候買。就像“早睡早起身體好”一樣，這種表述肯定沒有錯，但是這是一個非常粗淺和模糊的認識，對於投資的實際指導意義並不大。我以前一直認爲在跌的時候買，在漲的時候賣就是逆向投資，覺得擇時纔是最重要的事情，所以一直在訓練自己尋找更精確的買賣點，把”在下跌前時候賣出，在起漲之前買入”作爲自己的終極目標，有點緣木求魚的味道，結果自然不理想。隨着對逆向投資認識的不斷加深，越來越發現逆向投資的精髓不在於擇時，而在於選股。擇時是做投資最難的事情，需要不斷的研判趨勢，錯誤的概率極大，如果不能協調好長週期趨勢和短週期趨勢的關係，很容易把節奏搞亂。所以做來做去都是在做不確定的事情。舉個例子，我們在一隻股票下跌15％之後買入，但是買了之後又跌上20％，這個時候基本上已經代表我們做錯了，需要考慮止損的問題。同樣一隻股票，如果我們因爲看好股票而買入，那麼再跌上20％我們會選擇繼續加倉。爲什麼買的是同樣的股票，後一種情況我們會大膽加倉，而前一種情況則是懷疑呢？原因就在於第一種情況我們關注的買賣點，我們因爲是低點而買入期待反彈，繼續跌表示自己判斷出錯了；而第二種情況我們認可的是股票本身，看好股票的邏輯沒有錯的情況下，越跌代表着價格越划算。所以選股纔是逆向投資的基礎。我以前一直會爲自己買的過早而痛苦，現在則敢於越跌越買，正是建立在對自己股票的確定性之上。解決了什麼時候買的問題，結論是什麼時候買不是問題，買什麼纔是核心問題。那麼如何用逆向投資的思維去選擇股票呢？逆向投資者要買的股票一定不是當前市場的熱點，因爲現在的熱點通常價格會比較高。這些股票未來會成爲熱點，當前的低迷或不被關注只是暫時性的。這要求投資者在行業的判斷上需要有一定的前瞻性，另外在個股的選擇上需要基本面判斷的功底。逆向投資屬於價值投資的分支，選擇個股時會更多考慮價值被低估的企業，買入持有等待行業的好轉，享受估值的修復和新的增長帶來的雙重上漲動力。用一句話來總結就是，逆向投資買入的是目前不被大家看好，但未來半年內會出現起色的公司。我們選股有了方向之後，剩下的事情就是怎麼樣買到更便宜的價格，其實又回到了選時的問題上，不過現在的探討就有了根基，買的價格高一點低一點會影響到收益，但是不會犯原則性的錯誤。如何買在低點是一個難題，好在筆者之前雖然未得逆向投資之真諦，但是在追求低位的實踐中還是花了不少功夫和學費，簡單來談一下自己的經驗。首先對低位的定義我們要明確一下，不要追求絕對的低價，低價是一個相對的底部區域，如果追求最低點，結果只可能是錯過，因爲絕對的低點轉瞬即逝，而且噪音很多，要把握住實在比登天還難。把握底部區域就要容易的多，現在看來也許買了以後又跌了10％，但是再過兩個月一看卻是十足的一個大底。另外從攤底成本的角度，每次都買在相對低點，最後平均下來價格還會相當不錯。列舉幾個我認爲在擇時上重要的因素：1 . 耐心最重要。耐心對於擇時就像選股之於逆向一樣，實爲根基之本。一隻好票知道後面會漲，現在跌了一點比前兩天的買入成本低了不少能不心動嗎？但是一定要看下跌趨勢處於什麼階段，離支撐還有多遠，下跌的極限空間有多大，在壞的情況下支撐是用來打破的。如果因爲耐心錯過了也沒關係，首先我們應該慶幸避過風險了，其次要知道市場永遠不缺機會的。2 . 分批建倉很必要。判斷低點很難，那麼不妨分批建倉，這樣即使判斷錯了也還有子彈繼續在更低點買入。最好總是留一些子彈在右側底部已經確立之後再買，雖然這樣子看似不符合逆向，但是大多時候這個價格比你左側買入的還要低，最重要的是你上了一個保險。3 . 急跌時要敢於買入。對於因爲市場原因急跌的好股票，特別是發生在下跌末期的恐慌性殺跌，那時候市場失去理智，不談基本面，只剩恐慌，那就撿大便宜了。如果一家好公司因爲一些利空事件出現大跌，但這種事情對公司的長期發展又不會產生大的影響，那麼也夠成買入的機會。4 . 緊盯基本面變化。對於上市公司要進行不間斷的跟蹤，在公司基本面發生改善跡象時，比方說需求回暖、新產品上市、提價、原材料價格下跌，特別是這些利好已經反應在財報中，季度環比出現明顯改善跡象時，這時候可以加快建倉的速度。5 . 用技術面進行輔助判斷。通過技術分析，特別是趨勢的分析來判斷底部，我所用到的指標包括趨勢線、量能、波浪理論、技術指標。

至於要不要做波段的問題，我覺得在主趨勢裏面用逆向投資的方法做波段是比較容易的，不過還是要看個人的能力和精力。上面講到的這些東西都不是孤立存在的，一套成熟的投資體系一定是對方方面面都有自己的套路。另外要做的就是在整套的體系之下不斷提升自己的心態和技巧。

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