一、重点关注

　　3月31日统计局公布3月官方PMI数据，中国3月官方制造业PMI为50.5，环比上升1.3个百分点，重回临界点以上并创2018年9月以来新高，预期49.6，前值49.2。中国3月官方非制造业PMI为54.8，环比上升0.5个百分点，预期54.4，前值54.3。3月综合PMI产出指数为54.0，上升1.6个百分点。

　　3月制造业PMI数据时隔半年后重回枯荣线以上，且各分项数据均有较大幅度好转，体现出去年下半年以来货币、财政以及宽信用等宏观调控政策正在发挥效用，经济展现出企稳迹象。

　　另一方面，从图表中看出今年一季度制造业PMI走势和2016年及2018年非常相似，呈现“V”型，相信季节性因素也是具体走势的重要原因之一，而2016年和2018年后续的制造业PMI走势完全不同，2016年在供给侧改革的推动下，上游企业利润大幅回升，制造业PMI显著回暖，而2018年全球需求回落，油价大幅下跌，国内制造业PMI持续回落。

　　2019年以来商品房销售继续走弱，工业企业利润下行，近期海外PMI数据不及预期，整体来看国内经济仍存下行压力，在中美贸易形势缓解以及基建托底和房地产放松情况下，经济可能企稳，但大幅走强的概率也不大，经济拐点是否到来还需要继续观察。

　　二、上周市场回顾

　　资金面:

　　上周央行未进行逆回购操作，有1100亿元逆回购到期，公开市场操作净回笼1100亿元。上周为一季度最后一周，跨季回购利率有所上升，但资金面整体维持平稳，但周五资金全面紧张，截至收盘仍有部分机构头寸未平，出现违约。一周来看，银行间市场隔夜回购利率2.72%，上行4.242，7天回购利率3.21%，上行42.40BP，14天回购利率3.35%，下行33.01BP，21天回购利率3.06，下行21.04BP。

　　利率债：

　　上周周一国内债市在海外避险情绪推动下收益率大幅下行，但之后几天呈现震荡行情，收益率较周初小幅上行。观察日内走势发现近期“股债跷跷板”现象较为明显，尤其是周五股市大涨，对利率债走势产生压制。全周来看收益整体仍然是有所下行，3年期以内的品种表现国开债好于国债，但更长期限品种国债表现好于国开债。1年期国债收益率下行2.78BP，3年期国债收益率下行4.90BP，10年期国债收益率下行3.97BP；1年期国开债收益率下行5.21BP，3年期国开债收益率下行5.67BP，10年期国开债收益率下行3.73BP。

　　信用债：

　　信用债收益率整体跟随利率债收益率下行，除1年期以内品种外信用利差小幅下行， 3年期城投债表现突出。具体来看，短端1年期以内品种收益率曲上行0-7BP，3年期城投债利差收窄5-7BP，其它期限和品种利差下行1-3BP。

附表：信用债收益率，利差的基准为同期限国债，数据来源：WIND、富荣基金

　　可转债：

　　上周股市周一至周四连跌4天，但周五在降准传闻下大幅上涨，基本抹平前4天跌幅。一周来看，上证综指收于3090.74点，周跌0.43%，深成指收于9906.86，周涨0.28%。转债表现弱于股票，上证转债周跌1.60%，中证转债周跌1.42%，深证转债周跌1.06%。个券涨幅前三位为康泰转债、万信转2和贵广转债，周涨幅分别为23.09%、18.50%和18.26%，跌幅前三位为广电转债、道氏转债和佳都转债，跌幅分别为-14.87%、-10.52%和-10.37%。

　　三、本周市场展望

　　1、基本面

　　国际方面：

　　美国四季度实际GDP年化季环比终值2.2%，预期2.3%，初值2.6%。美国四季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值2.5%，预期2.6%，初值2.8%。美国四季度GDP平减指数终值1.7%，预期1.8%，初值1.8%。美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值1.8%，预期1.7%，初值1.7%。

　　美国2月新屋开工116.2万户，预期121万户，前值由123万户修正为127.3万户。新屋开工环比-8.7%，预期-1.6%，前值18.6%。

　　美国2月新屋销售66.7万户，预期62万户，前值由60.7万户修正为63.6万户。新屋销售环比4.9%，预期2.1%，前值-6.9%。

　　美国1月个人消费支出(PCE)环比增0.1%，预期增0.3%，前值降0.5%；1月核心PCE物价指数同比升1.8%，预期升1.9%，前值升1.9%；1月PCE物价指数同比升1.4%，预期升1.4%，前值升1.7%。

　　美国总统特朗普认为，如果美联储没有错误地加息，美国经济和股市应该会(比现状)“高很多”。如果美联储没有错误地提高利率，特别是在通货膨胀率很低的情况下，如果他们没有在可笑的时间内实施量化紧缩，3.0%的GDP和股票市场将高很多，世界市场将会更好。

　　国内方面：

　　PMI：中国3月官方制造业PMI为50.5，环比上升1.3个百分点，重回临界点以上并创2018年9月以来新高，预期49.6，前值49.2。中国3月官方非制造业PMI为54.8，环比上升0.5个百分点，预期54.4，前值54.3。3月综合PMI产出指数为54.0，上升1.6个百分点。

　　工业企业利润：中国1-2月规模以上工业企业利润同比 -14%；去年12月 -1.9%，去年全年 +10.3%。

　　中美贸易谈判：【第八轮中美经贸高级别磋商在京举行】3月28日至29日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在北京共同主持第八轮中美经贸高级别磋商，双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展。

　　金融开放：国务院总理李克强28日在博鳌亚洲论坛演讲时表示，中国将持续扩大金融业对外开放。银行、证券和保险业对外资全面放开市场准入正在加快推进，外资银行业务范围大幅扩大，对外资证券公司和保险经纪公司业务范围不再单独设限，征信、信用评级服务、银行卡清算和非银行支付的准入限制大幅放宽。

　　2、债市走势展望

　　随着美债收益率倒挂的结束，以及国内外股市的大幅上涨，上周由避险情绪推动的债市收益率下行可能暂时告一段落，进入4月份，市场焦点将回到3月份和一季度的经济数据，周日公布的官方PMI数据大幅好于预期，一定程度上预示着3月份的数据可能表现较好，如果是这样经济企稳的判断将进一步得到验证，债市有调整压力。另外一方面，近期股债跷跷板的反应仍然比较明显，需要关注后续权益市场的具体走势。综合基本面、政策以及市场情绪来看，预计债市仍将在年初以来的收益率区间内维持震荡走势。

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