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一般的商品，比如说苹果、梨子，它们是怎么定价的呢?

一个平时我们不假思索冒出来的答案是，通过供求关系决定的。对苹果、梨子的供求均衡点就决定了市场价格。供给和需求的一般均衡是经济学里边最基本的分析框架。开始的时候，很多学者也想用这种方法给衍生品定价，但是就发现很困难。

第一， 买苹果和卖苹果的人，一般是两拨人。但是证券不一样，在金融市场上，买股票和卖股票的常常是同一拨人。这就导致了这个供给曲线非常模糊，甚至画不出来。

第二， 证券是高度可替代的，买苹果公司股票的人只在乎股票的回报和风险，只要另一个股票能够提供和苹果公司一样的风险和收益率，投资者就特别容易将其取代。但是买苹果手机的人不一样，他更看重的是产品本身，所以这就导致需求曲线也不好画。

很明显，传统的供求分析在解决金融市场的问题的时候碰到了困难。

市场上的投资人和书斋里的经济学家最大的区别是：他们对那些虚无缥缈的均衡、效用函数都不是很感兴趣，他们需要一个非常简单的定价原则来指导自己买入和卖出的决策。

比如说什么时候买入?

便宜的时候买入。

那怎么确定一个金融资产是不是便宜呢?

为了解决这些问题，聪明的人就想出了一套完全不依靠供求分析框架的“无套利定价”，这也就成为了金融学里面定价的基本原则。

无套利定价的原理其实非常简单，两个未来现金流一样的金融产品，就应该定价一样，否则就会存在确定的低买高卖机会，即“无风险套利机会”。

这种“白吃的午餐”，一定在市场上会被人发现，然后迅速地进行套利，一直到这个套利的机会消失。

无套利定价理论是一套基于“天下没有白吃的午餐”这个原则的定价方法，给衍生品定价，其实就像法官进行民事调节一样，你定出来的价格要使得买卖双方都感到公平，尽义务的一方要有适当的补贴，得到权利的一方也得出适当的价格，要不然有一方沾光了，市场没有达到你情我愿，这个交易就进行不下去了。

知识|“供需定价”和“无套利定价”的差别

文章来源：香帅的北大金融课        作者：唐涯       编辑：张茜楠

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