山东是一个人才辈出的地方，不仅有张瑞敏，还有丁建生，前者缔造了海尔帝国，后者则重生了万华化学。

题注：万华化学是笔者很熟悉地一家化学公司，以前从事外贸的时候，经常走它家的货。从与客户打交道的角度看，这是一家很能让自己感受到骄傲的公司。毕竟大部分的外销产品，都只是Made In China。尤其是在当今毛衣战的阴影下，更加凸显。

（本文为了照顾移动阅读，多用横图，还请谅解！）

图像来源于宁波展览厅留影摄像机

每天在下班的路上，你都会摸着汽车的方向盘，推下档把，然后坐在舒适的座椅上，用套着软壳的手机导航时，这都会用到万华的产品。既然我们每天都会用到它的产品，为什么还不会被待见呢？闲话少叙，就来正式的聊聊万华。

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万华简述

在大化工行业领域，这绝对是一家巨头，一个是继德国Basf、Bayer、大不列颠ICI、老美Dow、太阳国三井后第六个掌握MDI制造技术并具有自主知识产权的企业，是国内唯一一家自主生产MDI的企业。而且在一番努力之后，成功地并购了前国际对手，直接把产品销售在竞争对手的老家。很牛吗？还有更牛的。它拥有自己的码头、水厂、电厂，以及其他强大的配套企业。甚至还开办了一家商品交易中心，利用自己用量大的优势来把控上游原料。所做的这一切，都是在尽量的避免可变的外界因素来晃动这艘企业巨轮。可是，在这片如汪洋般的市场上，要是做到一点都不晃动，几乎是不可能的。而最近的它在这次市场波动中，不仅晃，还厉害的很。

公布的财报显示，2015年至2017年，其营业总收入分别为195亿元、301亿元、531亿元；扣非后归母净利润分别为15.5亿元、36.8亿元、107.1亿元；经营活动现金净流量分别为46亿元、73亿元、102亿元；销售毛利率分别为30.13%、31.08%、39.7%；销售净利率分别为11.69%、15.11%、25.05%。这样的成绩，放在队列里面肯定是不差的，毕竟恒瑞医药2017年的销售净利润也才23.8%，让众人仰望的茅台是49.82%。而且自公司上市以来，累计现金分红18次，总金额约为139亿元。只可惜，它是个化工股。直接面临的就是估值不高，然后是飘忽不定又不知何时结束和开始的周期，最后是直接带给行业地震的环保。

其实这次市场的波动还并没有给它带来多大的晃动，就算是在毛衣战的阴影下，与沪深300也是相反而行。足见其强大的魅力。而压死骆驼的往往只需要一根稻草。就比如三季度报表，出来的时候，先被机构抛弃，再被韭菜抛弃。可谓是姥姥不疼，舅舅不爱中的悲惨孩子。为什么呢？原因是三季度报表公布公司的营业利润同比下降了22.01%。而应声下跌的股价，可就不止这么惨了。

画风如此 ▼

图表来源：Wind

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万华简史

1978年，为了解决当时大家穿鞋的需求，老前辈们决定从日本引进只有60年代水准的合成革项目，设备总花费相当于当时国家财政收入的4‰。然而花了这么多钱，也就是年产1万吨的MDI装置（17年底产能204万吨）。

1980年3月28日，烟台合成革厂破土动工，开始建设。

1983年1月17日，装置开始投料，代表烟台合成革厂全面建成（由于未掌握核心技术，十年内未投产）。

1994年6月18日，靠自主研发之路投产之后开始进行MDI改造工程，并于次年达到年产一万吨的水平。

1996年3月8日，1.5万吨MDI设备试产成功，标志着完全掌握了整个生产MDI的技术，打破了西方长达60年的技术封锁。

1998年12月20日，更名为烟台万华聚氨酯公司。

2000年，面临着自身产能不足，国内市场崛起，国际巨头倾销的时候，有关部门开始反倾销立案，这是加入WTO之后塑料行业的第一起反倾销案，意义深远。

2001年1月5日，烟台万华流通股在上海证券交易所挂牌交易，成为山东省第一家先改制后上市的企业。而且MDI的产能由先前的1.5万吨，扩产至8万吨。

2002年10月至11月，产能扩至10万吨。

2003年8月8日，宁波大榭岛上年产16万吨的装置开始建设。

2008年10月29日，宁波大榭岛上二期项目即年产30万吨的装置及配套项目开始建设。

2009年，开始生产HDI和HMDI产品。

2011年，第五代生产技术成功在烟台、宁波三套装置上应用成功，总产能从80万吨/年直接提高至124万吨/年，而且单位能耗下降30%以上。

2011年1月31日，花费12.6亿欧元成功并购了匈牙利博苏化学，从此有了海外生产基地。

2012年8月， 延伸丙烯酸产业链，SAP产品试车成功。

2012年11月，TPU单月产能首次突破2800吨。

2013年6月6日，改名为万华化学集团股份有限公司，也就是今天大家所熟知的名字。

2013年11月30日，IPN试车成功，标志着IP-IPN-IPDA-IPDI产业链全线贯通，成为了世界上第二家掌握异佛尔酮全产业链核心技术的企业。

2013年12月，HCl氧化装置试车成功。

2013年12月30日，万华容威（宁波）年产4万吨三期单体聚醚装置建成。

2014年8月28日，水性装置试车成功，使万华在水性树脂领域有了长足的进步。

2014年10月16日，与中石化签署LPG的战略合作框架协议，对主要上游原料有了把控。

2015年7月，新戊二醇试车成功。

2015年8月18日，PO/AE一体化项目全线投产。

2018年1月24日，烟台工业园PC一期7万吨装置，试车成功。

... ...

烟台工业园TDI项目30万吨。

烟台工业园PMMA项目8万吨 。

烟台工业园MMA项目5万吨 。

烟台工业园PC二期13万吨 。

烟台+宁波MDI项目80万吨。

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万华化学国内公司概览图，可横屏食用 ▼

除国内公司外，万华在海外公司的代表为BC，也就是博苏化学，有24万吨/年MDI和25万吨/年TDI的产能，位居2017年年报主要销售客户第一名。此外，遍布世界主要国家都有销售公司，感兴趣的，可以从脸书上搜搜WANHUA。最有味道的叫老固。

从简史上可以看出一路走来的万华，从一个十年不投产的“小微”企业，走到了2017年中国500强的第211位。真可谓是来头不小，但路途坎坷，等历经风雨之后，也算是初见彩虹。靠的是什么？是扎实的产品质量，丰富的产品线，和上下贯通的产业链。

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简述产品

笔者看了很多帖子和论坛，里面的留言大都表示出都对万华的产品感到头疼，实在是难以理清。很正常，要是突然把这些产品给一个专业学化学的看，估计也得晕半天，毕竟产品线较长且相互交错。比如下面万华年报上的产品流程图。

万华产品一 ▼

图表来源：万华化学2017年年报

万华产品二 ▼

图表来源：万华化学2017年年报

万华产品三之精细化学品及新材料 ▼

学历史的可能直接去炒古董了，估计比炒股省钱（心）些

笔者先按照年报上提供的内容来简述下，万华化学是主要从事聚氨酯（MDI、 TDI、多元醇），丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，还有 SAP、 TPU、 PC、 PMMA、有机胺、 ADI、水性涂料等精细化学品以及新材料的研发、生产和销售。

上面的简述对于不是专业人士来说的话，理解清楚确实有点困难。接下来，把难度稍微降低一点。插一句，不是从事金融相关工作的朋友，大多都是很难或者很少有机会接触到专业的研报。既然不好接触，那咱们就从万华的官网来切入。

万华化学事业部及子公司的产品简述 ▼

比起一些其他化工企业，万华化学的产品确实有点多。如果你看了上面的简易说明，还是不太理解的话。那我们再把难度降低一点。大家都知道现代的生活离不开汽车、冰箱、沙发、涂料、胶黏剂等等。而这些东西，大都是由高分子（塑料）+ 金属制造而成的。可见，塑料已经成为我们生活离不开的一部分了，其中，聚氨酯是继聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯之后的“第五大塑料”，凸显其重要性。当年掌握生产技术的公司，对配方、工艺等资料都是严格保密的。烟台合成革厂在80年代花巨资从日本引进只有60年代技术路线的时候，还要保证投产后十年内不能在国际市场进行销售。

抱歉，一下子扯多了，言归正传。万华化学有三大产品线，来简单看下。

一，聚氨酯（MDI、 TDI、多元醇）。

二，丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品。

三、SAP、 TPU、 PC、 PMMA、有机胺、 ADI、水性涂料等精细化学品。

万华化学三大产品线 ▼

各位看官，图读完了吗？这应该算是极简版了。从产品上，不难看出万华化学是以MDI 为起点发展起来的，逐步扩大的产品也都是围绕着MDI来进行。从扩大产量规模和延伸上下游来深挖自己的护城河，并在此过程中，大量降低产品的成本。这套打法，是很专业的，毕竟只有专注才能专业。不像其他一些企业，卖牛肉的转向殡葬，做电子的转向教育，五花八门，都寻求在并购中完成业绩承诺或者保壳，可结果呢，往往是事与愿违。想想两个字母ST，竟让多少企业走向了不归路。而且往往并不是因为竞争对手太强大，只是自身没有在发展中寻求变革和积蓄力量。

当然，市场的竞争始终都是很残酷的，在这个没有硝烟的战场上，即使是再大的企业，如果不把握住先机，不能主动的去配合市场的发展，结果不言而喻。

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市场竞争

制造MDI是门看家的技术，封锁的很死。所以这个行业的玩家实在是太少了，而且都很专业。比如，巴斯夫、拜耳等，都是国际化工巨头，毛利低于三十的业务，可能直接会被砍掉。万华能靠着自己的力量，在已经瓜分好的市场中抢占出一份属于自己的份额，确实很不容易。尤其是在当今毛衣战的阴影下，把握核心技术，才能方显出中国制造本色。随着应用第六代技术的装置在烟台和宁波建成后，产品的成本又将进一步降低。究竟是鹿死谁手，现在看还犹未可知。

全球MDI产能公司及分布，可横屏食用 ▼

万华除了MDI产能具有优势以外，在TDI这方面，也不逊色。数据显示2020年，万华占全球TDI产能为9%。同时，万华还在进行大乙烯项目的建设，用来消化MDI 的副产物HCL，生产PVC。

从横向看来，万华有着各种各样的基础化工产品以及下游化工产品。业务面很大，而往往企业的体量大了之后，就会出现部门间沟通不畅，办事效率低等情况。在这方面，万华推出了六大事业部。各司其职，来管理好和解决好目前现有的问题。侧面上看，也更加的突出了其产品在某一方面的优势。当然了，横向看到的产品也都是有互相关联的，比如生产的环氧丙烷用来生产聚醚多元醇，促进MDI和TDI的销售；PDH装置的副产物氢气可以生产苯胺等等。这是一个相互共存的产品线，既有优势，也蕴含危机。

从纵向看，产品线也很垂直。从采购的原料直接到MDI，TDI等基础化工原料。再进行加工和生产后，又变成下游的化工产品。中间没有任何的阻隔，原料价格的优势可以直接传导到产品价格的优势。尤其是在当今化工巨头四面环绕的时候，降低自己的成本就意味着拥有更多地话语权。

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未来可期

控制成本是每家企业的必修课，万华在这方面，应该算A+了。不仅在烟台和宁波修建了码头，地下LPG储存洞窟，还在17年的8月份，加入了亚洲LPG CFR 委员会。这对LPG的现货贸易有了重大的影响力和话语权。论坛里的好多人都算不好万华的成本，觉得产品太多，必然导致原料也多。可是，往往越复杂的事情，其实越简单。年报数据显示，聚氨酯系列的原材料采购成本占总成本的69.69%，石化系列的原材料采购成本占总成本的79.75%。所以其他成本的波动，并不能给总成本带来多大的影响。只要在网页上盯着这三大产品的价格走势，总结下往年的数据，就可以大致的判断出成本是在增长还是下跌。

万华三大原料 ▼

图表来源：万华化学2017年年报

那天我问一位来自万华的朋友，你们的PC业务怎么样啊？回答道不知道。你怎么能不知道呢，你不是万华的吗？是万华的不假，但是万华太大了。休息的时候，站在厂区旁边的小山上，都没把厂区看完整。哦，那是真的挺大的。

是的，万华实在太大了，不理顺万华的产品，是很难算清楚大概的利润。而利润=收入-成本，这个公式是万年难变的。还跟成本的道理一样，收入预测起来也很简单。下面来简单的说说这块。

三大产品线的业务情况 ▼

图表来源：万华化学2017年年报

由上图可知，三大产品线中为聚氨酯系列独占鳌头，虽然营业收入只是石化系列的2倍，但是毛利率却是4.44倍。这样的聚氨酯系列很容易增加万华化学的利润，当然，也很能容易降低利润。真是成也聚氨酯，败也聚氨酯。熟知这一行业的朋友，都知道化工产品从16年涨价的这一波过程中，包括万华在内的大小企业都是受益的。但是，纵有明显周期的行业，具有强大内功的企业才是王者，才能笑到最后。从万华布局的产品线来看，正在努力的用多元化产品来抵消周期对自身的影响。作为一名曾经的从业者和一位国人，很希望它能够取得成功。接下来，我们看看怎么败也聚氨酯。

MDI价格动态 ▼

上图的三季度均价，感兴趣的读者可以用高位值来算三季度平均价，然后得出的结果会更不一样。笔者采用了比较极端的算法，下降幅度也在10.5%。何况今年因为其他厂家的可持续生产和毛衣战对于出口的影响，实际上的下降幅度肯定是超过10.5%。有读者要问为什么会发生这样的事情，价格在一个月内调高，且幅度很大。业内有一个名词叫做不可抗力，只要你听到不可抗力的时候，货的价格基本已经涨上来过了，而且此时没有现金，也是很难拿到货的。不可抗力引起的恐慌，经销商会抢货，生产商也会抢货。毕竟利润的空间确实很大。而不可抗力大致分为两种，第一种，市场行情很好，装置连续开了很长时间，不得不检修了；第二种，装置发生故障。大多数，人们比较喜欢第二种，因为爱演戏的人类，第一种的原因也有可能是因为价格涨的还不够快，而第二种，只要一发生，视频传出来或者官宣后，基本上是需要很长的恢复时间，同时也就意味着赚钱的时刻到了。

说了这么多，还请大家都万华不要失去信心。首先，它是一个化工巨头，无论市场下降到什么程度，它还是一个巨头。有着强大的财力和足够的能力去应对遇到的难题。二，随着三大产品线不断扩大市场份额和其他装置陆续建成，产品与产品之间发生的成本效应是巨大的。这点没有实际发生出来，更是无法预见。三，就凭借着它把所有的研发支出都费用化，这点就不可小看万华的雄心壮志。17年研发投入总额占营业收入的比例为2.33%。对比下，格力电器的为3.89%，沧州大化的为0.06%，鲁西化工的为3.41%。

总结下三点，用最简单的四个字来形容它，未来可期！

备注：笔者写这篇文章并不具有任何的投资建议，只是在逛论坛和看文章的时候，发现很多人并不能很容易得理顺万华的产品。而笔者曾从事过相关的工作，且有菜畦一方这个传播信息的平台，特作此文。由于个人经历有限，在数据、产品介绍等方面，有不足和欠缺之处，还请各位看官海涵！

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