摘要：在《2018年资产证券化发展报告》中，中债登还建议，成立类似“住房抵押银行”的政府支持机构，其优点包括：以政策性机构收购重组住房抵押贷款，进行担保和信用加强后以标准化证券的形式出售，并统一登记托管结算，不仅可以降低信用风险，减少发行交易成本，推动RMBS统一、标准化发展，还能加快商业银行信贷空间腾挪，稳定住房贷款利率，是银行节约资本的有效手段。Wind数据显示，信贷ABS中，2018年个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）出现爆发式增长，发行5842.63亿元，同比增长242%，占信贷ABS发行量的63%，在整个ABS市场发行量中占比约29.0%，成为单一最大的资产类别。

个人住房资产支持证券（RMBS）已从最初的边缘位置，走到了中国资产证券化的绝对C位。

Wind数据显示，信贷ABS中，2018年个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）出现爆发式增长，发行5842.63亿元，同比增长242%，占信贷ABS发行量的63%，在整个ABS市场发行量中占比约29.0%，成为单一最大的资产类别。

进入2019年，RMBS势头不减。一季度，信贷ABS产品共发行了21只，规模1238亿元；其中RMBS6只，规模达678亿元，占比超过一半。

21世纪经济报道记者采访的市场人士均认为，RMBS的发展未来潜力依旧巨大。

“中国的居民债务里，一半以上都是房贷，目前被用来证券化的存量资产比例还很低。如果未来中国成立类似‘三房’那样的住房银行，那可能就是一个10万亿级别的市场。”4月2日，北京某券商承销人士对21世纪经济报道记者表示。

伴随体量的攀升，市场亦在向精细化方向发展。

国内最大托管机构中债登近日宣布，将于4月8日正式增加“中债个人住房抵押贷款资产支持证券收益率曲线”族系，以进一步满足市场对于资产支持证券曲线及估值的精细化要求。

从边缘到C位

资产证券化是美国债券资本市场的核心之一。

“2018年，证券化占全球债券发行量的比例是21%；美国市场上，这个比例是32%。”在4月1日穆迪举办的媒体交流会上，穆迪全球结构融资部董事总经理Jim Ahern表示，目前美国的ABS市场处于成熟状态，欧洲则在复苏进程中，而在亚太地区，“中国是发行量增长的主要推动力。”

穆迪结构融资部中国副总裁周洁在会上介绍，2018年中国债券市场发行量增至43.8万亿元的历史高位，同比增长7.4%；而2018年ABS发行量约为2万亿元，同比增长34.0%。

“2012年的发行量为281亿元，6 年以来复合年增长率达到了103.8%。”周洁表示，而ABS在债券市场总发行量中的占比，也达到了4.6%，较2017 年的3.7%进一步增加，更是远高于2012年的0.3%。

“中国是目前亚洲最大和世界第二大资产证券化市场，仅次于美国。”周洁说。

截至2018 年底，国内证券化产品存量总额为2.7万亿元，高于2017年底的1.9万亿元和2012年底的321亿元。

其中RMBS的崛起功不可没，目前已牢牢占据ABS的C位。

周洁表示，2018年中国RMBS发行量达到历史高位，存量规模从2017年增长171.1%至人民币7478 亿元；截至2018年12月末，RMBS提供的融资规模为个人住房抵押贷款余额的2.9%，高于2017年的1.3%和2012年的0.02%。

若拿美国市场比较，中国市场未来RMBS发展空间依旧很大。

据穆迪今年3月发布的一份报告显示，截至2018年末，资产证券化提供的融资额为中国居民债务总额的2.0%，居民消费债务总额的2.5%；相比之下，截至2018年9月，美国和欧洲证券化融资规模占其居民债务总额的比例分别达到53%和18%。

RMBS收益率曲线促精细估值

近日，中债登发布公告称，将于2019年4月8日增加“中债个人住房抵押贷款资产支持证券收益率曲线”族系。

推出该曲线的理由，在其今年1月份发布的《2018年资产证券化发展报告》中有所体现：经过多年的发展，RMBS历史数据有了一定积累，投资需求显著提升，估值体系建设的可行性和必要性大大增强。由于RMBS产品基础资产笔数多，期限长，自带早偿属性，基础资产利率随基准利率变化而变化，因此估值难度较高。

中债登在报告中建议，由中立的RMBS登记机构开发估值工具，对RMBS现金流进行准确刻画和预测，为投资者提供专业权威的估值判断。而4月8日将要落地的曲线，就是其作为“中立机构”的作品。

“2014-2016年间，RMBS的新一轮发展刚开始，在定价上经常比同期限的信用债高出一截，其中流动性溢价就可能有50个基点；随着过去两年放量，现在利差已不断收窄，发行人的意愿也相应得到提升。”北京某国有大行人士对21世纪经济报道记者表示，收益率曲线的推出，有望进一步优化RMBS的估值方法，“目前各家机构对违约率、回收率等算法各不相同，可以通过第三方机构实现一定程度的统一。”

在《2018年资产证券化发展报告》中，中债登还建议，成立类似“住房抵押银行”的政府支持机构，其优点包括：以政策性机构收购重组住房抵押贷款，进行担保和信用加强后以标准化证券的形式出售，并统一登记托管结算，不仅可以降低信用风险，减少发行交易成本，推动RMBS统一、标准化发展，还能加快商业银行信贷空间腾挪，稳定住房贷款利率，是银行节约资本的有效手段。

“住房银行若能落地，肯定能进一步驱动RMBS发展。”前述国有大行人士表示，不过，中美两国情况不同，“中国的银行基本上都是国有的，相当于已经在一定程度上拥有了国家信用担保，在这样的基础上整合，效果有待观察。”

“短期内可能更需要考虑把质押回购、做市机制、信披等方面完善起来，提升RMBS二级市场的流动性。”上述国有大行人士说。