（原標題：科創板新股破發從激情式追捧走到價值投資階段）

本報見習記者 郭冀川

雖然主板、創業板都曾出現過“新股破發”現象，但科創板的新股破發還是受到市場的廣泛關注，尤其是在12月4日科創板新股建龍微納（688357）在上市首日的破發。每股發行價43.28元的建龍微納，當日以44元開盤，最高上衝44.88元，最低下探41.68元，最終報收42.35元，成爲第一家上市首日即破發的科創板新股。截至12月6日收盤，該股最新股價爲40.80元。

隨着新股上市首日漲幅不斷收窄，科創板的“打新”熱情也急劇降溫。尤其是新股在上市首日破發後，很多投資者對科創板的投資態度更顯謹慎和理性。“新股破發情況比較多，不敢投入了。”一位很早就開戶科創板的投資者對《證券日報》記者表示，現在已經從熱衷“打新”變爲持幣觀望了。

多種原因導致破發

對於普通投資者來說，投資科創板具有較高的門檻，導致參與科創板“打新”的散戶投資者數量遠比主板市場少。同時，機構投資者的約束性和投研能力較強，隨着科創板新股上市首日漲幅的縮小，繼而出現破發現象，機構投資者的“打新”熱情也在降溫。而擔任保薦機構的證券公司，因爲跟投機制的存在，一旦出現新股破發，將陷入“一上市就賠錢”的窘境。

一位不願具名的券商投行人士對《證券日報》記者表示，此前因科創板市場火熱，買方投資人爲了能夠入圍，在主承銷商出具詢價後，往往不是根據自身對公司價值的研判去申報定價，而是根據詢價的價格確定一個最合適的入圍價格，以確保能夠最終入圍。這種定價結果，本身就帶有一定的盲目性和投機性，因此導致新股發行價被不斷抬高。“與主板市場新股發行比照23倍市盈率不同的是，科創板新股定價完全是一種市場行爲，在賣方市場中自然是價高者得之，一旦新股定價較高，上市後又沒有後續資金的追捧，難免就會出現破發現象。”該投行人士分析認爲。

A股市場中，新股往往不愁發行不出去，但這種情況將可能在科創板中被終結。上海邁柯榮信息諮詢有限責任公司董事長徐陽在接受《證券日報》記者採訪時表示，科創板新股破發的原因是多方面的，定價過高只是其中一個因素。

由於初期市場對科創板的預期較高，首批上市的科創板新股普遍大漲，進一步推升了市場預期。隨着市場熱度的降溫，投資者開始更多關注上市公司本身質地和未來成長前景，在定價環節，買方投資人會更加理性，如果主承銷商依然給出較高的詢價價格，很可能面臨新股發不出去的問題。因此，市場預期的變化成爲影響新股定價的另一重要因素。

市場化定價具有修正糾偏功能

科創板新股接連破發，讓很多投資者誤以爲，沒有市盈率的限制是科創板新股定價普遍高估的根本因素，最終導致新股上市後不斷出現破發現象。

申萬宏源研究所首席市場專家桂浩明卻認爲，破發是一種正常的市場現象，應該給予科創板更加包容的態度和更加客觀的評價。科創板新股大面積破發，反映了前期新股定價過高的問題，隨着市場預期的理性迴歸，爲了日後減少新股破發現象，主承銷商也會相應降低詢價價格，發揮市場化定價機制的修正、糾偏功能，讓科創板走得更穩、更遠。

“縱觀國內外股市，新股上市後破發並不是小概率事件。新股上市價格是多方博弈的結果，市盈率的高低、企業自身的價值判斷都會影響到新股定價，但卻不是唯一的影響因素。尤其是科創板上市公司，未來業績存在不確定性，股價很難在短時間內獲得投資人的普遍認可，需要通過市場化機制進一步調節，一些發行價過高的新股出現破發在所難免。”桂浩明表示，破發是對科創板炒作過熱的一種反映。

上市首日即破發，意味着“新股不敗”神話已被打破，科創板“打新”並不能保證旱澇保收。桂浩明認爲，這也是破發的積極意義之一，可促使投資模式的轉變。隨着破發股票的增多，部分投資人開始冷靜看待上市公司的估值，投資那些估值合理的股票，而不是盲目地追高炒作。

11月6日，科創板新股首次出現破發現象。東北證券研究總監付立春在接受《證券日報》記者採訪時曾表示，破發是科創板逐漸走向成熟的標誌，對後續上市公司的質量提出了更高要求，只有符合甚至高出市場預期的股票纔會在科創板市場獲得更高的估值。

“科創板已經從二級市場的激情式炒作，過渡到相對成熟的價值投資階段，這會對一級市場的新股發行定價產生指導和借鑑作用。資質一般或科技實力不夠硬的企業，定價將存在一定的不確定性。”付立春表示，市場化定價原則會修正高估值的定價，科創板出現大面積破發的概率並不大。

“科創板上市公司大多處於企業發展的中早期，未來或存在業績大幅下滑或其他市場風險。”付立春分析認爲，在投機之風被新股破發剎住後，投資者對科創板股票的投資心態將會更加謹慎和理性。