原創： 國際章 千億CLUB 前天

摘要

國際章聚焦香港上市的這八家千億中資銀行：它們是中，農，工，建，交五大銀行，郵儲銀行，招商銀行和民生銀行，將其過往業績表現，資產回報，風險控制及估值進行了比對。

本週重大新聞無疑是十三屆人大二次會議總理工作報告。雖然2019年GDP增速進一步下調爲6-6.5%，但是受到減稅負（增值稅及企業社保公積），新增重點項目投資近萬億等進一步從出口向內需轉型利好政策的刺激，加之對中美貿易戰和平解決的預期，上證指數和滬深300在過去一個月漲幅均已超過10%，銀行股首當其中。

要全面貫徹總理工作報告，提振經濟，離不開金融機構，特別是銀行的職能。根據公開信息，目前中國千億市值上市銀行超過15家，其中在香港上市的千億市值銀行就有8家。

國際章聚焦香港上市的這八家千億中資銀行：它們是中，農，工，建，交五大銀行，郵儲銀行，招商銀行和民生銀行，將其過往業績表現，資產回報，風險控制及估值進行了比對。郵儲銀行（01658）脫穎而出，雖爲國有六大銀行之一，成長速度過往最快, 二級市場表現平平。

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過往業績成長性

（2017.6.30-2018.9.30）

（數字來源：港交所信息披露網站 東方財富網等）

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資產回報及風險控制

（數字來源：港交所信息披露網站 東方財富網等）

基本面: 郵儲銀行過往成長速度最快,，不良貸款率最低

國際章：過往業績的成長分析不難看出，郵儲銀行過往五個季度(2017.6.30-2018.9.30)的營業收入及淨利潤(歸母)的平均成長幅度接近20%，遠遠高於五大銀行的各位數成長，甚至高於最受資本市場青睞的招商銀行。特別值得一提的是代表資金運營效率的淨息差(利息收入以及利息開支之間的差額除以盈利資產平均值),，郵儲銀行爲2.46%,，分別高於五大銀行淨息差均值2.02%及以上七家銀行的均值2.04%！

風險控制方面,，郵儲銀行的不良貸款率爲0.75%，是五大銀行均值1.50%的一半，同時低於受資本市場青睞的招商銀行的不良貸款率0.92%。

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二級市場表現

數字來源：港交所信息披露網站 東方財富網等

二級市場估值: 郵儲銀行與七大港股中資銀行持平

國際章：郵儲銀行目前的市淨率爲0.72，動態市盈率爲6.11，與以上七大千億市值銀行的平均市淨率0.83和平均動態市盈率6.02基本相當；然而郵儲銀行的派息率3.7%，低於七大千億市值銀行的均值4.9%。

值得爭議的是，給予郵儲銀行過往的高成長(如果可以持續)和風控優勢(不良貸款率僅0.75%)，加之有效投資者關係管理，其二級市場的估值應該向受資本市場青睞的招商銀行靠攏，招商銀行的市淨率和動態市盈率分別爲1.59和9.74。

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郵儲銀行面臨的IR挑戰

郵儲銀行於2016年9月在香港主板上市，發行價爲港幣4.76，融資達566億港幣，成爲當年香港股市乃至全球最大的IPO。然而雖然郵儲銀行的基本面靚麗，但是股價一直在發行價上線徘徊。

今年以來銀行股上揚，郵儲銀行被甩在外。更有甚者，本週，港交所資料顯示，郵儲銀行在3月4日遭UBS Group以每股平均價4.70港元減持33,853,000股，持股比例由6.15%降至5.97%。

於此幾乎同時，瑞銀在3月8日週五發佈調低郵儲銀行的研究報告，稱“內地低利息環境對郵儲銀行淨息差之負面影響較同業更大，該行料郵儲銀行盈利增長將快於同業，只是撥備前盈利增長幅度將自去年的30%放緩至9%，純利增長幅度則自16%放緩至12%; 因此評級下調爲中性。”

本週郵儲銀行股價下跌幅度達3.28%，週五閉市股價爲港幣4.71。

國際章：2018年全年業績披露在即，資本市場關注點無疑將爲郵儲銀行核心指標的成長性及淨息率走勢，以及與同行的比對。然而更加重要的是，隨着上市銀行數量增多，加之互聯網，大數據及人工智能對金融行業的衝擊，像郵儲銀行這樣的傳統零售銀行轉型迫在眉睫。如何抓住十三屆人大二次會議的政策機遇，貫徹銀保監會的監管方針，結合自身特點制定發展戰略與目標，保持相當高成長加之“有效”投資者關係管理，是郵儲銀行突破上市二年半二級市場窘境的關鍵。

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