为期三天的中央经济工作会议在昨日结束，这一会议是每一年度最高级别的经济会议，主要内容是研判经济形势并确定下一年的政策基调。以往会议一般在12月中下旬召开，这次在12月10日召开、12月12日闭幕，是过去四年最早的一次。

这次会议因为处于经济下行、通胀高企的时期，同时2020年是全面建成小康社会的关键一年，GDP目标如何确定、刺激政策会否出台，都成为市场关注的焦点。

在逐字阅读、反复阅读会议公告后，我给大家划一下重点。

确保全面建成小康社会和“十三五”规划完满收官。

健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间。

这两句话出现在不同的段落，但有必要连在一起看。为什么，它回答的是明年经济目标究竟是多少，其实是在回应明年要不要保6的问题。

有过测算，如果实现“全面建成小康社会”，需要2020年的GDP达到6.1%。具体测算详见下图。

但GDP在2019年逐季下滑，第三季度已经降至6%，市场预测第四季度很有可能还是6%，在下滑趋势下，2020年是否能够稳定在6%，被大家打上了问号，市场上关于要不要保6的争论逐渐声量增加。

此次中央经济工作会议，再次强调“全面建成小康社会”，其实也是回应了这些讨论。

如果实现“全面建成小康社会”目标，需要经济有定力，也就是贯穿公告全文的“稳”字，如果要稳，大概率GDP在6%附近，破6也可能仅仅是短期性的、极接近6的。这回应的也是“经济运行在合理区间”的表述。

经济合理区间的具体数值是多少，一般会在当年的两会上明确，但现在看，对于“GDP6以下属于合理区间”、“保经济质量比保经济数据重要”之类的表述并不多见。

如何实现这两个目标，公告中给出的表述是“健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制”。从“健全……政策协同和传导落实机制”的表述看，会议认为此前的协同性不够，传导上也不够有效。

我以为，2020年的逆周期政策不会是简单的货币放水，而是减税、政府投资和定向降准降息、稳就业的组合打法。这个组合打法不是简单的1+1+1，而是要形成合力，1+1+1>3。这意味着，我们今后要评估某项政策的影响时，需综合考虑这一政策对财政、货币、就业的综合影响。

2019年在定向降准降息之后，依然出现了企业融资成本没有有效降低，银行放贷积极性不强的问题，这就需要优化传导落实机制。传导落实机制类似于水管，水龙头打开了，水没有流到该去的地方，没有实现政策制定者的目的，就需要疏通管道。

从这个角度讲，2020年的政策重点未必是加大刺激政策，而是适度刺激，同时将刺激政策的传导落实到位。这或许会让有的投资者失望，但如果让刺激政策变成有效刺激，岂不比表面刺激要好的多？毕竟，我们期待看到的是实效，是经济增长、企业盈利改善的实效。

我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。

显示去杠杆取得阶段性成果，未来一年去杠杆压力会适度变小，重点是企业、居民杠杆率不反弹。

2019年是金融暴雷年。从上市公司无论白马股还是绩差股持续暴露问题，有的是财务造假，有的是业绩下滑，有的是公司董监高涉刑。P2P平台在继2018年5月开始的暴雷潮之后，2019年依然暴雷不断，尤其是头部平台在2019年频繁立案调查，各省市陆续发文警告辖区内无一平台合规，提醒投资者不要投资。

债券市场兑付危机不断，就总量而言，在2019年10月违约家数和资金总额已经全面超过2018年全年数据，可以说，2019年是历史上违约数量最多的一年。就严重性而言，12月初爆出的内蒙古地方城投到期债务无法兑付的消息，尽管最终以延期兑付告终，但对于市场信心是一次极大的打击。在银行领域，中小银行事故多发，包商银行、锦州银行先后被接管和入股，几个地方的农商行出现挤兑。

以上这些事情的发生，和去杠杆有非常大的关系。从金融供给侧改革角度讲，通过去杠杆将那些僵尸企业、问题企业出清是好事。如果按照“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，2020年去杠杆压力变成杠杆不反弹，相信金融产品暴雷的数量会少。但这并不意味着盲目投资的安全性提高，依然需要擦亮眼睛，优选投资。

加强战略性网络性基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。

加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。

这两段话也是需要连在一起看。为什么，这其实是在解释“新型基建”的概念。在12月初的中央政治局会议中，提到5G、城市轨道交通、人工智能、工业互联网等“新型基建”，这里则做了对应阐述，5G与通信网络建设，城市轨道交通与城市停车场、川藏铁路等重大项目，这些项目背后体现新型基建的两个特点，一是立足长远的战略性项目，二是科技含量高的建设项目，三是民生相关的基础服务项目。

战略性项目立足长远，不需要考虑经济账，但对经济拉动比较大；高科技含量项目是提升信息流、物流速度的关键举措，将有利于经济竞争力和活力的提升，这是2020年的硬核机会；与民生相关的建设和社会稳定、增加公众获得感密切相关。

这里面有潜在投资机会，我们后面说。

坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位。

在12月的及政治局会议中，“房住不炒”这句话没有出现，引发了一些猜测，是不是要放松楼市调控来拉动经济了。过去几天也出现了有的城市限购政策解除的消息，但第二天这一举措就停止了。这个动作的反复也带来了众多的猜测。

这次会议公告中重提“房住不炒”，还首提“三稳”（地价、房价、预期），定调还是打击炒房投机，明年不会全国性的放松。对于房地产企业在融资方面的严控也会继续。当然，由于有“一城一策”政策的存在，局部区域出现微调是有可能的，但都不能导致炒房风再起，这是底线。

分析这么多，最后落在投资机会上。

1、2020年经济大概率企稳，在有效刺激，以及中美贸易谈判逐步好转的情况下，经济企稳的概率较大，但是否开始全面复苏，仍然有待观察。

2、具体到A股投资，仍处在熊牛转换的前夜，因此也是提前布局+苦撑待变的时期。提前布局，让我们拿到低位筹码；苦撑待变，只是说止盈获利的时间可能要长一点。但其实，只要手里的筹码足够低、足够多，晚一点盈利影响的只是年化收益率的高低，多赚少赚的问题，而不是赔赚的问题。实际上，基金定投获利的确定性在逐步提高。

3、基建类投资带动的基建及相关行业带来投资机会，科技类投资带来投资机会。基建类属于周期性投资，科技类属于长期投资。

4、投资买房，还是算了。房价如果不大涨的话，租金收益率只有3%，还不如拿这笔钱买银行理财，有3.85%-4%的收益，或者开始基金的长期投资。