摘要：11月14日，騰訊發佈了第三季度財報，這也是騰訊架構調整後的首份財報。財報顯示，騰訊第三季度營收806億元，同比增長24%，環比增長9%，營收高於804.1億元的市場預期；淨利（按非通用會計準則）197.1億元，同比增長15%，高於183.9億元的市場預期。本季度騰訊的廣告、數字內容、支付和雲服務業務增長迅猛，成爲騰訊的主要營收。網絡遊戲收入下降4%至258.13億元，但網遊依舊是騰訊最主要的收入來源。從股價來看，第三季度騰訊股價依舊下滑，與今年最高點每股475.72港元，市值一度衝破4.5萬億港元相比，11月14日收盤後騰訊股價下跌至每股272元，市值2.6萬億港元。

　　中金公司：剔除小程序（考慮到短期內大規模變現可能性較小、且公衆號廣告新增收入部分來自小程序推廣，會造成重複計算），並加入雲業務估值，我們將目標價下調16%至365港元，較當前股價有34%的上行空間，對應37倍2018年和32倍2019年非通用準則市盈率，維持推薦評級。股價回撤至當前低位，雖然公司業務方面的短期陣痛仍將存在，但騰訊已在嘗試通過結構調整增強業務間協同效應，公司需加快速度，尤其考慮到當下核心業務遊戲的增速已出現明顯放緩。

　　摩根大通：早前受到網絡遊戲的規管趨嚴影響，各大券商陸續下調對騰訊手遊業務的收入預測，騰訊股價持續受壓並跑輸大市。騰訊股價近月已反覆尋底，由6月高位最大累計跌幅42%，技術上出現超賣。

　　摩根士丹利：騰訊在今年9月7日以每股平均價311.5454港元回購2.27萬股，爲4年來的首次回購，這次回購顯示其對長遠前景有信心。大摩稱，騰訊此次回購亦支持了該行的觀點，即集團股價今年1月以來調整約30%後，可能正在接近拐點。此外，亦留意到遊戲許可證審批流程最終會恢復，對監管的憂慮亦可能屬過度，且騰訊估值接近低谷，維持對騰訊的“增持”評級及目標價420港元。

　　瑞銀：騰訊重組利其長遠發展，當中三大範疇有改善，包括整合了內容及分發、改善廣告系統及分析、更多聚焦於商業市場機遇，有助應對內容推送業務競爭對手勢頭強勁問題，並能助騰訊重新定位以應付雲及智能零售等的長遠發展機會。

　　星展：雖然2018財年暫存在網絡遊戲的逆風因素，但維持騰訊的“買入”評級，因爲預期在2018至2020財年的盈利年複合增長率29%，主要得益於跨類型拓展遊戲組合的長期能力，以及增加微信時刻和小程序的在線廣告變現性。騰訊通過與京東和美團等電子商務平臺的合作，改善了微信的生態系統。預計其在線廣告市場份額將從2017年的11%增加到2020的15%，在線廣告收入將在2017至2020財年實現30%的複合年增長率。鑑於在線廣告的市場規模是網絡遊戲的兩倍，該行稱看到騰訊的長期潛力。

　　圖說

　　本月社融新增量超季節性回落，主因是表外融資繼續收縮和專項債增量減少。此外，直接融資也沒有明顯改善。人民幣貸款看似爲社融數據的唯一亮點。但從細拆貸款結構看，居民中長期貸款乏力，意味着未來房地產銷售增速和房價將承壓。企業貸款仍以票據爲主，意味着當前信用擴張仍面臨着困境。後續，一方面央行降息節奏可能加快，來解決“融資貴”的問題，另一方面，預計央行將通過宏觀審慎評估、多種工具和機制創新，紓解“融資難”問題，打破民企“債務違約-信貸融資難度加大-財務狀況惡化”的負向循環。——摘自國泰君安宏觀經濟研究報告