“人多的地方不要去！”這句話似乎已經被360行奉爲金科玉律。彷彿信奉此道的人都能賺得盆滿鉢滿，再不濟，也能避免“踩踏”風險。

那麼，在股市裏，也有“人多的地方風險大”的規律嗎？

“上證e互動”和“互動易”，這兩個滬深交易所的交流平臺，成爲投資者最扎堆的去處。其中最受歡迎的問題是：“貴公司目前的股東人數是多少？”看來，都希望自己成爲少數派啊！

最近，民生證券策略研究員楊柳整理了2002-2018年上市公司的股東人數季度變化情況，研究了股東人數與未來收益率的關係，我摘錄其中部分結論如下：

①在不做行業或市值中性化處理時，股東人數增長率越高，未來收益率越低。

②行業的季度股東人數同比增長率越高，未來一個季度左右收益率越低，即使考慮財務報告的滯後期，該關係仍然存在。

③流通股股權集中度高的行業，未來一個季度左右收益率更高。行業的股權集中度具有較高的穩定性，因此股權集中度高的行業長期有穩定的更高的回報率。股權集中度高的行業機構投資者持股比例更高，表明機構投資者在市場中的長期回報率高於個人投資者。

興業證券在研報《從股東人數變化真的能洞察主力操作？》裏面，也得出過類似的結論：戶均持股數越大，股東戶數越少，也就是說股東人數減少的股票組合表現更好。

不過，股東人數的披露是一個短期刺激的行爲，對長期走向的影響，可能並沒有那麼大。中信建投的丁魯明老師，曾以公司披露股東數量減少超過5%作爲一個事件，統計結果顯示，公告日後絕對收益明顯，但相對收益較低。

這意味着，從長期來看，還是要回歸到基本面。簡單想想也是，如果光看股東人數就能穩定盈利，投資是不是太easy了？大家天天研究得兩眼發黑，還有什麼意義呢？所以說，股東人數只是衆多參考指標之一罷了，還要參照很多其他指標。

比如，丁魯明老師還得出一個結論：在股東數量下降比例最大的股票中，ROE（淨資產收益率）較高的股票，未來一個季度的收益，要明顯好於ROE低的股票，且這種效應自2003年以來一直十分穩定。除此之外，ROE較高的股票，也能夠一直穩定跑贏基準組合。

綜合來看，研究員們給出了2點建議：

1.股東人數變化和戶均持股變化這兩個反映持股集中度的指標，可以部分反映主力資金的操作動向。相比股東人數減少而言，更傾向於建議投資者儘量迴避股東人數增加的股票。

2.在籌碼最集中的標的當中，業績仍然是超額收益的主要來源。業績好纔是王道！

資料來源：

《股東人數及其變化對選股、行業配置與大勢研判的意義》民生證券2018.10.08

《從股東人數變化真的能洞察主力操作？》興業證券2016.7.6

《股東數量變化因子的有效性分析》中信建投2017.9.21

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