原標題:原油暴跌，連外號“擅長做空”的交易員都看不下去了

本文作者撲克智咖鄭興揚，資深石油期貨交易員，現供職於某大型石油企業，公司全球期貨業務負責人；由撲克財經App授權發佈，並在撲克財經App上發佈。如需轉載，請聯繫原作者。更多精彩內容，請下載撲克財經App（iOS及安卓版本均可下載）。

國際油價在10月3日創下4年新高後上漲勢頭戛然而止，回想起9月底10月初亞洲石油大會（AAPEC）上各大貿易商紛紛表明供應趨緊，布倫特90是小目標，100不是夢的豪言壯語，儼然給人已恍如隔世之感...

在這裏，我首先按照自己的理解，簡單梳理一下此輪暴跌中各個階段的事件及邏輯。

個人將此輪暴跌劃分爲四個階段：

第一階段：

10月3日至14日正常的獲利回吐行情，10月3日布倫特觸及86.74新高後，出現了日線級別的三日下跌，隨後再次上行創出次高後力竭，向下測試80整數關口支撐。在這一階段，市場多方人氣旺盛，許多前期未上車的資金將回踩80視爲再次上車的好機會。基本面方面雖然川普多次喊話要求opec增產以彌補制裁伊朗造成的供應缺口，但opec的表現爲不予理睬。可以說無論從技術面還是基本面均無法預見後市的大跌。這一階段的下跌並不猛烈，以老多頭獲利回吐爲主，空頭也尚在等待制裁伊朗生效後做一次利好兌現的回吐行情。

第二階段：

10月14日-10月23日沙特記者被殺，沙特帶領Opec增產，美國庫存累庫。現在回頭看，沙特記者被殺這一事件成爲了行情的關鍵轉折點，但在當時，此事件被市場短期解讀爲地緣政治不確定性產生的利好，油價也藉此一度回摸83一線。但正如我前期文章中所分析，我將此解讀爲沙特爲美國獻上的高端投名狀。藉由此事件，美國握住沙特的把柄，並頂着燈塔國搞雙重道德標準的國際輿論壓力，而沙特投桃報李，表現出迫於壓力的姿態，聲稱不得不增產。這給了市場一個相對明確的信號：沙特是不會和美國硬抗的，於是乎國際油價再次失守80整數關口觸及77一線。當然這其中還摻雜了油市自身的基本面因素：由於進入檢修季節，全球煉廠原油採購不足，導致EIA庫存報告顯示美國原油庫存連續增加。從需求端上，需求不振也初現端倪，具體表現爲美國汽油標杆價格RBOB對Brent原油的價格出現倒掛，隨後歐洲汽油標杆價格EBOB對Brent原油價格也出現倒掛。

第三階段：

10月30日11月7日美國宣佈對伊朗制裁給予大幅豁免。套用網上的一句俗話說，這叫我XX都XX了，你給我看這個？這個邏輯就簡單了，這屬於標準的利好落空行情，也使得多頭自年初做多油價的主邏輯被徹底打破了。至於美國爲何會在臨門一腳時突然態度180度轉彎，相信看過我5月份文章《由多轉空略言早，對伊制裁一箭三雕》的朋友應該能夠理解此中邏輯。制裁伊朗就是美國自作出來的供給側改革，目的是1、爲其本土頁岩油氣生產商製造保值窗口；2、爲本國油氣資源騰挪出國際市場空間；3、製造Brent/WTI的較寬價差製造其本土原油跨市套利窗口。至於更深層次的控制美聯儲加息節奏和控制宏觀金融市場節奏等在此暫不討論。但是，目的達到了就好，真的制裁生效倒逼出石油歐元或石油人民幣，那是斷然不可能的。這一階段最終以Brent輕破70整數關口爲尾聲。

第四階段：

11月7日至今。這一階段市場連續出現了兩次單日大跌5美元的巨幅行情，下跌速度之快令人咋舌，也是最精彩最值得分析的階段。

對伊朗制裁利好落空，油價下跌7美元，輕破70整數關口，市場超跌後人氣回暖，開始做慢速反彈修復超跌指標，這屬於正常套路。70整數關口附近，從市場心理和人氣上看，大量空頭倉位平倉，地煉鎖價也非常踊躍，加之Opec也再度發聲開始討論減產，市場上絕大部分人是準備先做個小反彈再說的。從技術面上看，經過前期的大跌，看空情緒應該已宣泄得差不多。這其中最最坑爹的是，5美元大跌發生當天，歐洲盤主力資金在小時線上做出了縮量的次低（回溯看是一次完美誘多）。然鵝，殺跌就在幾乎所有人都沒有防備的時刻發生了。

這裏不得不提及一下gamma交易這個概念，即在價格快速運行中，很多深度虛值的期權被打爆爲實值，深度虛值期權的賣方爲了止損不得不被動買入或賣出期貨這一行爲。（這裏樓歪一下，這兩天被刷屏朋友圈的做天然氣期權被爆倉鉅虧2億美元的老哥，也是栽在這上面，區別是他賣的是深度虛值的看漲期權）。

回到油市，起始於2017年6月的牛市，市場在此過程中幾乎沒有出現過超過10美元的調整，加之前期70整數關口被數次考驗，卻屢次有驚無險，這使得油市中有大量資金賣出了大量深度虛值（行權價在Brent70-60之間）看跌期權。這一策略在本輪大跌前讓某些人賺到盆滿鉢滿。在空頭主力的帶動下，70整數關口失守（尤其是Opec減產利好刺激竟然仍然反彈失敗）的震懾下，趨勢跟隨風格對沖基金也趁勢入場，觸發了期貨多頭的止損，更多的是賣出看跌期權的被動式賣出...

當Brent輕破65，連續反彈後，且在技術上做出單針探底形態，再次擺出標準底部形態後，狠心的空頭主力趁俄羅斯叛變減產聯盟的消息，再度啓動gamma交易...

當然第四階段中，gamma交易僅是一個重要觸發因素，宏觀市場尤其是美股的暴跌也起到了推波助瀾的作用。市場的主流偏見也發生了實質性的逆轉，從先前對供應不足的擔憂轉換爲經濟減速所產生的需求不足的擔憂。

後市看，從宏觀基本面上，油市的中長期前景依舊不容樂觀，美國經濟擴張週期大概率結束，再次啓動尚需強力誘因。

從油市自身基本面看，油市目前出現需求低迷擔憂蓋過供應收緊擔憂思潮：從美國EIA庫存報告數據來看，以汽油爲代表的消費需求持續疲弱；從中美兩國新車銷售斷崖下跌的狀況看，後市消費需求增長乏力。目前支撐煉廠整體煉油利潤的是處於歷史高位的柴油裂解差，在先前的文章中我曾提及過，汽油代表消費，柴油代表投資，投資具有慣性的滯後效應，故柴油需求見頂晚於汽油需求見頂約2個季度。當柴油需求見頂，即柴油裂解差從高位滑落時，需求端對油價的拖累纔會最爲真實地體現出來。在此之前，讓我們繼續觀看川普總統的推特和Opec的嘴炮，讓我們盡情欣賞減產聯盟囚徒困境的表演。

從技術面上看，國際油價在第四階段的快速下跌的確產生了超跌反彈需求，純從技術上考慮，超賣指標需要修復，空頭需要獲利回補，但也要看gamma交易是否已將全部或起碼大半的看跌期權賣出方消滅掉。純從技術角度考慮，經過兩次gamma交易殺跌後，空頭短期繼續下殺的可能性越來越小，故在當前位置結束趨勢走震盪也可，再奮力下殺盤中輕破Brent 60整數關口也可，但無論哪種走法，在當前位置與60整數關口之間是應該至少出現一個盤整結構的。後市的變數主要是12月6日Opec減產大會，牙花子能咬多緊；另一個變數是近期美股暴跌，有人已喊出美股已Over price了聯儲加息這一口號。

那麼迫於油價和美股的暴跌，聯儲是否會在12月份暫緩加息？如果是的話，那麼壓抑許久的貪婪本性將會瞬間迸發，加之年底基金做業績需求推助，市場有可能屆時走出大幅反彈行情(但須銘記再大的反彈也只是反彈不是反轉，供給側改革無法對抗週期的力量)，如果鮑威爾同志真的準備名垂青史悍然加息，那麼市場應該會再下個臺階再度尋找支撐。

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