近日，民辦幼兒園經歷了最嚴格的“上市禁止令”。11月15日晚，中共中央、國務院下發《關於學前教育深化改革規範發展的若干意見》（以下簡稱《意見》），明確指出民辦幼兒園一律不準單獨或作爲一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

此前因爲虐童案飽受詬病的、在美國上市的民辦幼兒園——紅黃藍的股票應聲大跌52.97%，兩次觸及熔斷。在美國上市的部分教育類中概股、A股相關上市公司股票也聞聲下跌。業內人士表示，此次發佈的《意見》對於學前教育的整治力度超出市場預期，意味着想進入民辦幼兒園的資本通道完全被堵塞，民營教育機構逐利性將逐漸消除。

民辦園盈利高企

隨着經濟的發展，人們在最基本的物質需求被滿足的情況下，對優質消費的需求逐漸上升。在消費領域和創業領域，女性和兒童的消費能力排在各類消費羣體和對象的前兩位，已經是人盡皆知的事實，也是資本暗流的方向。

長久以來，中國家庭對下一代教育的重視同樣在金錢上得到了體現。在公辦幼教資源長期稀缺、政府鼓勵民辦教育的背景下，不少資本介入學前教育領域，高價幼兒園應運而生。

早在2017年虐童案出現時，社會對資本的質疑已甚囂塵上。2017年11月23日，北京的一家紅黃藍幼兒園剛剛被爆出虐童之後，其股票大跌38.41%。然而僅僅幾天後，2017年11月28日，紅黃藍股價就反彈到發行價之上，當日收於每股22.3美元，相比前一交易日反彈23.33%，之後紅黃藍幼兒園的股價持續走高。

與此同時，紅黃藍在全國各地擴張的腳步也並未停止。數據顯示，2018年上半年，紅黃藍的加盟幼兒園增加了6所，加盟親子園增加了83座。同時，紅黃藍2018年第二季度財報數據顯示，紅黃藍淨收入爲4750萬美元，同比增長25.6%；毛利潤爲1590萬美元，同比增長69.1%。

同樣，A股上市企業威創股份2018年上半年營業收入爲5.2億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲6981萬元。其中，幼教業務實現營業收入2.4億元，佔比爲46.32%，毛利率爲57.36%。

遏制資本過度逐利行爲

此次發佈的《意見》共三十五條，在各項提高幼兒園辦學質量、加強監管的措施中，第二十四條“遏制過度逐利行爲”猶如一顆深水炸彈，將部分資本企圖在教育領域大賺一筆的美夢敲碎。

具體內容指出，

社會資本不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制等方式控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；

已違規的，由教育部門會同有關部門進行清理整治，清理整治完成前不得進行增資擴股；

民辦園一律不準單獨或作爲一部分資產打包上市。

上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

作爲國內最大的民辦幼兒園集團，威創股份旗下管理的各類型教育機構超過5000家。而達到這個數量，威創股份僅用了三年，幾乎全部都是通過併購這一手段來實現。威創股份也通過轉型早教業務，擺脫了原先電子製造行業下滑導致的營收負增長。而此次《意見》的發佈，則意味着威創股份未來不能再以併購等手段進行擴張了。

中信證券表示，《意見》推出前，海外上市基本不存在門檻。目前雖然從海外上市規則來看，可能也還會存在一定的交易設計和法律空間，但在此措辭嚴厲的文件下，監管部門從嚴監管是大概率事件，因此即使理論上有空間，但實際要將幼教資產實現海外上市的機會也將比較渺茫。除政策影響外，投資者的信心打擊也無法支持幼教資產實現上市。

國海證券認爲，不排除政策風險延伸至義務教育階段，除民辦幼兒園外，K12（尤其是K9）民辦學歷教育政策風險加大。

引導教育迴歸本質

業內人士表示，國家此次出臺相應的政策並未改支持民辦教育發展的初衷，但卻更明確對於學前階段嚴監管的態度。事實上，民辦學前教育在很大程度上緩解了公辦教育不足帶來的幼兒入園難的問題。數據顯示，2017年全國共有幼兒園25.50萬所，其中民辦幼兒園16.04萬所，比上年增加6169所，同比增長4.00%。2017年幼兒園毛入園率達到79.6%，同比增長2.2%，而在2009年，中國的幼兒園毛入園率僅爲50.9%。

爲了提高公辦學前教育的比例，《意見》第三條提出，到2020年，全國學前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒佔比）達到80%。並且還要求，按照實現普惠目標的要求，公辦園在園幼兒佔比偏低的省份逐步提高公辦園在園幼兒佔比，到2020年全國原則上達到50%。

但中信建投分析師陳萌表示，在目前公辦幼兒園佔比偏低的現實情況下，到2020年實現公辦幼兒園全國達到50%水平存在一定困難。但公辦幼兒園一定是大力發展的方向，民辦幼兒園中普惠性質幼兒園會比高端幼兒園更受政策扶持。

中國黃金集團首席經濟學家萬喆表示，教育市場亂象的產生不單單是由於民營機構在經營幼兒園的過程中過於逐利，還在於目前公立幼兒園教育體系尚不健全以及國家對於幼兒園教育的監管制度尚不成熟、不完善。《意見》是國家在學前教育領域開了個好頭，有利於避免市場上再出現完全以資本併購爲目的來運營或收購幼兒園的行爲，防止市場泡沫，同時也是引導學前教育迴歸到教書育人的本質上。

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