原標題：時間是人類最大的敵人，也是人類最大的朋友

11月18日，七禾網3季度五星基金及三大排行榜季度冠軍頒獎暨七禾網4季度投資論壇在杭州成功舉辦，在錯綜複雜的3季度行情下，多位脫穎而出的優秀盤手及基金經理出席論壇並做了精彩的分享。以下是七禾新資產董事長沈良題爲【商品與股票的價值投資】主題演講的文字整理。

精彩觀點：

市場的風險來源於四個方面：一、行情的波動；二、黑天鵝事件；三、投資的模式；四、做投資的人。

個人認爲黑天鵝事件也能做到對投資無害甚至有利。

價值投資有幾個前提：一、自然規律永遠不變，識別就能把握先機；二、宏觀大勢不可逆，順應才能共同發展，個人認爲，宏觀大勢是由世界的王決定的，東方的王是中國，西方的王是美國；三、產業邏輯很重要，需要洞察病並去尋找共振。

當你發現農產品大幅度減產的時候，不要相信別人說的任何話，老天讓它漲，它必須要漲，永遠不會改變。

盈利模式有三種：一、利用人性賺錢，這是微觀層面的盈利模式；二、利用因果賺錢，這是中觀層面的盈利模式；三、利用規律賺錢，這是宏觀層面的盈利模式。

世間有三大，天大、地大、政府大（有能力並順天意的強勢政府）。

規律是萬物按照規則運行的必然趨向，因果是萬物在規律之下的必然反饋，人性是人們看到因果、體悟因果後的性情激發。規則決定規律，規律左右因果，因果激發人性。

不管是股票還是期貨品種，它的價格是由政策制定者、政策、產業、供求、價格、技術和情緒這七個方面所決定的。

宏觀分析者格局更大，供求分析者邏輯更強，技術分析者手法更妙。

最終的推動源頭是政策制定者。在我們國家，尤其是動力煤的漲跌，我個人認爲市場只能決定30%，更多的是由政策決定。

政策制定者決定政策和政策變化，政策決定產業格局和資金流向，產業格局決定供求關係以及供求變化，供求決定價格以及價格變化，價格、技術圖形/指標/量、交易者情緒三者之間互相影響。

真正的價值投資，不是簡單地尋找投資價值，而是尋找90%以上確定性的只輸時間不輸錢的投資機會。

期貨有三大屬性：商品屬性、供求屬性、博弈屬性。股票也有三大屬性：資產屬性、利潤屬性、博弈屬性。

如果原油在40美元附近，螺紋鋼在1600附近，橡膠9000多，農產品連年豐收價格持續下跌，豆油、棕櫚油目前已經跌到2008年低點，那可能是投資的好機會。

如果兩個商品都是被低估的，那要選政策驅動強的。如果兩個商品都是被低估的，那要選天氣影響大的。如果兩個商品都是被低估的，那要選庫存相對低的。即便上述條件和信息你都不知道，那也很簡單，你就先選被低估的商品，再看哪個品種是遠月貼水的來選擇。

在大家去看漲一個品種的時候，一定要捫心自問一下，到底有沒有貨？

商品期貨價值投資跟其它交易方法比，主要有5個好處：1、長期有效；2、不用止損；3、非常確定；4、只輸時間；5、收益可觀。

股票價值投資的關鍵在於通過市盈率、淨資產、ROE等數據找到其均衡成本。

市場中有很多投資方法，各有各的套路。市場的風險來源於四個方面：一、行情的波動；二、黑天鵝事件；三、投資的模式；四、做投資的人。有些人利用行情波動賺錢，要儘量讓行情波動對投資沒有影響。對於黑天鵝事件，個人認爲黑天鵝事件也能做到對投資無害甚至有利。而投資能不能賺錢，關鍵在於模式對不對，如果模式是錯的，不管短期有沒有波動，承受的風險都很大。如果投資模式是對的，短期的波動基本都可以被過濾。而最最重要的一點是做投資的人，企業管理者可能會感同身受，當把一件事情交代下去後，只要做事情的人沒有問題，哪怕在做的過程中遇到很多問題，都可以解決。如果交代做事情的人有問題，即便事情在發展，但在過程中一定會出現出很多問題。做投資也是一樣，只要做投資的人是對的，事情都能較好解決。因爲，如果做投資的人是對的，那麼其建立的交易模式一定是適合自己的，這樣其餘兩種風險就產生不了大的影響。很多人認爲貿易戰是黑天鵝，實際上，有些人利用黑天鵝事件賺了很多錢，因爲他的投資模式能夠實現黑天鵝對其無害並且有利。

價值投資有幾個前提：一、自然規律永遠不變，識別就能把握先機；二、宏觀大勢不可逆，順應才能共同發展，個人認爲，宏觀大勢是由世界的王決定的，東方的王是中國，西方的王是美國；三、產業邏輯很重要，需要洞察病並去尋找共振。比如，黑色產業的利潤到底在焦化廠，煤廠，鋼廠，還是鋼貿商。現在有句話，不讓中間商賺差價，鋼貿商越來越賺不到錢。鋼廠能賺錢是因爲在供給側改革的環境下，鋼廠賺錢很容易。關鍵看能不能把握住機會。而現在，很多人覺得利潤應該流到焦化廠，不同的時間，產業邏輯不一樣。產業邏輯，一般可以管三個月，宏觀大勢可以管半年以上，而自然規律是永遠不變的。所以，當你發現農產品大幅度減產的時候，不要相信別人說的任何話，老天讓它漲，它必須要漲，永遠不會改變。而對於宏觀大勢來說，王的思想變了，宏觀大勢是可以改變的。而產業邏輯是分階段的，階段發生變化，產業邏輯也就變化了。

盈利模式有三種：一、利用人性賺錢，這是微觀層面的盈利模式；二、利用因果賺錢，這是中觀層面的盈利模式；三、利用規律賺錢，這是宏觀層面的盈利模式。

對於技術分析和量化來說是利用人性賺錢，什麼是利用人性賺錢？《聖經》中有句話：“陽光下沒有新鮮事”，上帝認爲其創造的人類是按照既定程序創造出來的，人類不管怎麼變化，只要當前的宇宙沒有改變，人性是不會變化的。技術分析的最重要前提是歷史會重演，當價格或圖形走到一個關鍵點位，只要有人在看價格或圖形，就會產生共同的動作，這些動作會導致一波趨勢性行情，只要能抓住就能賺錢。但是如何去識別這些點位存在一定問題，因爲並不能百分之百確定，今天參與的人和昨天參與的人是不同的。所以，對於同樣的圖形來說，後面的表現只有類似性，而沒有百分之百的複製性，這就是技術分析。

二是利用因果賺錢，是中觀層面的盈利模式。佛家講究因果，有因必有果，有果必有因。也就是說，只要供小於求，行情容易上漲，供大於求，行情容易下跌，反過來也是一樣，只要行情跌了，它一定有供大於求的原因，行情漲了，它一定有供小於求的原因，不管原因如何，它一定是有原因的。如果你知道了因，你就可以推導果，如果你看到了果，你可以想一下什麼是因。基於供求關係分析的交易模式，以及相關的（衍生出來的）基於基差研究、期現套利等交易模式，都是利用因果賺錢的交易模式。

第三個是利用規律賺錢，是宏觀層面的盈利模式。東方的道家探求規律，在我們人類有限的生命中，我們假設宇宙是永恆的，就像身體上的一個細胞，它可能7天就完成了一次生命的輪迴，對它來說，你作爲它的母體，你的生命是無限的，它根本不用考慮母體什麼時候會滅亡。就像我們根本不用考慮宇宙什麼時候會滅亡，因爲對我們來說，宇宙的生命非常長。在這樣的情況下，宇宙的規律能夠決定我們的方向。

世間有三大，天大、地大、政府大（有能力並順天意的強勢政府），也就是說，老天決定的、土地決定的、以及世界上強勢政府決定的趨勢，短期來講是不可改變的。一個強大的政府，它的一些階段性的執政特徵、國家政策和宏觀策略如果你能看懂，那麼你就能抓住一些大勢。例如十幾年前，如果你能抓住中國所有城市的房地產牛市，人與人之間的差距就在於一波牛市，你和別人就不一樣了。包括2016年初的供給側改革和今年年初特朗普的貿易戰等等，能看懂這些的人，就能夠迴避風險或者賺到錢。就如我剛纔所說，所謂的黑天鵝事件，可以被你利用，而不是給你帶來傷害，前提是你要能看懂。

當然，有些東西如果是天地決定的，那它要比政府決定的更有效更持久。比如某些品種的減產，或者某些品種的豐產，如果土地上長出來的東西年年豐產，它的價格一定會很低，如果減產很嚴重，它的價格一定會很高。農產品和工業品不一樣，對於工業品，今天少了，明天可以加班加點生產出來，而農產品少了就是少了，直到明年纔會從土地裏長出來。大家一定要去理解這些不同，這也是規律所決定的。

所以我們基於國際博弈分析、執政力量分析、國家戰略分析、宏觀政策分析、長期氣候分析，就可以利用一些規律來賺錢。最近有些人開玩笑說要移民到非洲，這樣他的兒子不用參加高考，還可以回來讀清華北大。不管是黃人白人，只要是非洲戶口，就能夠到中國來讀書，並且還有獎學金，如果國家這個政策不變，那麼這個趨勢就不會改變，你是否有能力抓住這個趨勢？如果你抓住了，就可以獲利。假設你現在創辦一家非洲移民機構，有可能比歐洲移民機構賺錢，這就是趨勢，能夠抓住就是好的，抓不住也要找原因爲什麼自己抓不住。

規律是萬物按照規則運行的必然趨向，因果是萬物在規律之下的必然反饋，人性是人們看到因果、體悟因果後的性情激發。規則決定規律，規律左右因果，因果激發人性。舉個例子，萬有引力是宇宙的規則之一，因爲這個規則，就決定了地球圍着太陽轉這個亙古不變的規律，因爲地球圍着太陽轉，它就左右了春夏秋冬冷暖循環的因果，因爲春夏秋冬冷暖循環的因果，就激發了人類春耕夏長秋收冬藏的人性行爲模式。你看到的是人們在春天的時候播種，到秋天的時候豐收，所有人都在這麼做，實際上這是由於宇宙的一條規則所決定的。我們再思考其它的一些問題，如果你能找到市場的一些規則，你能夠利用這些規則，你就比別人佔更多的優勢。

所以，最重要的是政策制定者，因爲他們是制定規則的人。不管是股票還是期貨品種，它的價格是由政策制定者、政策、產業、供求、價格、技術和情緒這七個方面所決定的。技術分析者主要研究價格、技術、情緒三個方面。供求分析者主要研究政策、產業、供求、價格四個方面。宏觀分析者主要研究政策制定者、政策、產業三個方面。到底哪個方法好，它們各有特點，孰優孰略不好說，只能說宏觀分析者格局更大，供求分析者邏輯更強，技術分析者手法更妙。如果你這三者都有，那你就是一個天才級別的人，如果三者中你能做好一者，那麼我相信不管做股票還是做期貨，你都能夠賺不少錢。

我們一定要明白，最終的推動源頭是政策制定者，大家可以思考一下，現在國際上的博弈、力量的劃分是誰制定的？當年是蘇聯和美國製定，有很長一段時間由美國單獨制定，現在我們中國也要成爲全球規則制定者之一，不一定是我們想要去這麼做，而是這個地球到了這個時間點需要我們這麼去做，但是美國不同意，這就是整個地球目前博弈的一個主要點。在我們這片土地上，我們的政策制定者是黨中央，它制定一個政策，首先你應該擁護它，而不是懷疑它，你只有抱着擁護它的想法，你才能理解這個政策到底要往哪個方向走，它想要實現怎樣的目的。隨着它想要實現的目的，它就能產生一個方向，按照這樣的方向去做，你就能賺到錢。因爲政策制定者決定政策和政策變化，產業的格局和資金流向就會變化，它可以讓利潤流向哪裏。例如煤炭企業、電廠和國家電網，這三者加在一起，只要用電量沒有發生變化，利潤應該是恆定的，要麼煤炭企業賺錢、要麼發電廠賺錢、要麼國家電網賺錢。因爲國家電網向發電廠買電的價格是固定的，國家電網賣給大家電的價格也是固定的，所以國家電網是固定賺錢的。這就變成電廠和煤炭企業在煤價上漲的時候是煤炭企業賺錢，在煤價下跌的時候是電廠賺錢，這就是政策決定產業格局和資金流向。煤價上漲的時候，肯定有更多的人願意去開採煤，電價上漲的時候，肯定有更多的人願意去建電廠，而煤價漲和跌又是誰決定的呢？在我們國家，尤其是動力煤的漲跌，我個人認爲市場只能決定30%，更多的是由政策決定。產業格局和資金流向決定以後，供求格局纔會發生變化，有人認爲供求才是市場的核心，其實供求是由上面這些層次決定的。假設一個東西供大於求，只要有限產的條令出臺，它馬上可以變成供不應求，你認爲的市場力量只不過是政策制定者利用的一種力量，它是調節的力量，而不是決定的力量，它只是一種表象，而不是一種源頭。供求發生變化以後，價格發生變化，交易者看到價格發生變化之後，情緒就會變化，價格發生變化之後，圖形也一定會發生變化，圖形發生變化之後，看圖形的交易者的情緒也會發生變化，交易者情緒變化，買賣動作就會不一樣，反過來又會影響價格和技術圖形。

所以，政策制定者決定政策和政策變化，政策決定產業格局和資金流向，產業格局決定供求關係以及供求變化，供求決定價格以及價格變化，價格、技術圖形/指標/量、交易者情緒三者之間互相影響。

有一句話叫將軍趕路，不追小兔！如果我們用價值投資的方法，應該放棄微觀技術分析，選擇中觀基本面分析和宏觀規律分析，爲了安全，你得采用層層推進的方式，安全佈局。不是你看好一個東西，就滿倉買進，不同的時間、不同的情況、不同的因素，你要用不同的倉位來做。核心的邏輯就是如果我們做價值投資，必須確保只輸時間不輸錢。真正的價值投資，不是簡單地尋找投資價值，而是尋找90%以上確定性的只輸時間不輸錢的投資機會。就是你交易的時候，要麼這筆單子做進去馬上賺錢，要麼這筆單子做進去只輸時間不輸錢。爲什麼是尋找90%以上確定性的投資機會，因爲我們都是人，不是神，做不到100%，因爲人總有看錯的時候，你的分析邏輯再好，這個世界總在變化，有些變化你察覺不到，所以你只能謙虛的告訴自己要去找90%的概率。

真正的價值投資，買入的價格應接近成本，最好低於成本。如果是商品，人類不會不用它，如果是股票，公司不會倒閉，在中國的大銀行不會倒閉，特別是國有大銀行。我經常和朋友開玩笑說民國政府都倒閉了，但是中國銀行還沒有倒閉，這個銀行是民國時期成立的，現在還是中國的四大行之一。例如有一家生產火柴的公司和一家生產打火機的公司，生產火柴的這家公司哪怕它低於淨資產我認爲都不能買，因爲人類對於火柴的需求越來越少，甚至可以不需要。生產打火機的公司，當它低於淨資產的時候，買入這個公司的股票，未來也許還會有盈利的機會。所以任何一個商品，如果人類慢慢不再需要它，哪怕是低於成本也不能買，必須要確保消費是在逐年提高，至少是穩定的，那才能只輸時間不輸錢。此外還有個條件是要易於儲存，比如大白菜這樣的商品就不行，1塊錢買了，最後跌到1分錢，因爲豬可以喫所以還有1分錢的價值不至於跌到0，但是價值會大打折扣。

價值投資和投資價值一般人是不做區分的，我個人做了一個區分。我認爲價值投資就是買低估中的成長，投資價值就是買成長中的低估。如果一個產品是被低估的，但此時出現了較大的成長空間，這種情況叫做價值投資。比如一個商品成本是1塊錢，現在賣9毛錢，但是未來會漲到1塊8毛錢，這就是價值投資。而投資價值是一個商品成本是1塊錢，現在賣2塊錢，但是未來會漲到4塊錢，所以當它從2塊錢跌到1塊6毛錢的時候就可以買入。總體來說這兩種都叫價值投資，但是如果做細分，一種是價值投資，一種是投資價值。

3500左右的白銀我認爲買入是價值投資，400多的原油我認爲有投資價值。如果中國市場的原油期貨跌到300多，那買入纔是價值投資。螺紋鋼在4000左右的位置時，你認爲還會漲，那這是投資價值。只有到1000多，2000多的位置纔是價值投資。但是如果你看好螺紋鋼，認爲它有成長空間那也沒問題，現在遠月貼水這麼多，價格相對較低也可以買，但一定要確定未來是能夠成長的，如果不能確定就不能買。豆粕如果能夠跌到2600的位置，我認爲就是價值投資。銀行股15倍市盈率的時候，股市一片大好也只是有投資價值，只有當它5倍市盈率的時候，哪怕股市不好也可以價值投資。

期貨有三大屬性：商品屬性、供求屬性、博弈屬性。商品屬性是價值的基石，一個商品最終值多少錢是由商品屬性決定的。馬克思說過，一個商品的價格是由無差別的人類勞動時間所決定的。不管人類的無差別勞動時間產生的是有形的商品還是無形的商品，只要創造出來了，那麼價格的基石就確定了。當價格如果跌破這個基石，那麼就沒有人願意爲此付出勞動了。當沒有人願意爲一件商品或者一種服務付出勞動之後，那麼數量就會越來越少，從而再次導致價格的上漲。所以這樣的價格基石是非常穩固的，當然還是要注意前面說的一點，不能是容易腐爛或者是人類慢慢不需要的東西。再看供求屬性，一個階段供求矛盾有多大，就決定了一個價格趨向有多明確，價格波動的區間有多大。博弈屬性就是大家拿着自己的錢，進行民主的多空投票所產生的價格波動和節奏。 責任編輯：李燁