原标题：裘伯元：A股国际化提速 低价股最后的黄昏

最近A股的低价股异常火爆火，恒力实业17个交易日14个涨停板，市北高新连续12个涨停板，ST板块也出现大面积涨停潮。甚至*ST长生这样的问题股，也能连续7个涨停板，说明市场资金的疯狂程度。这与监管层减少交易阻力措施等利好政策有关，被压抑的市场炒作热情集中释放。与之形成鲜明对比的是，2018年11月2日，港股通北向资金净买入173.85亿元， 超过2014年11月沪港通开通首日净买入121亿元的历史最高记录。而港股通资金买入的个股大部分是绩优股，与市场火爆的低价股大相径庭。

A股国际化提速 低价股最后的黄昏

首先，政策面。近年来A股政策面趋严，表现在对新股发行和退市常态化上。IPO审核趋缓。2018年共118家企业上会，远低于2017年同期275家，上会企业数量持续走低。IPO审核趋严，2018年发审过会率仅为49.15%。面对越来越强的监管，很多排队IPO 公司主动撤回申请。另外，退市进入常态化，今年*ST吉恩、*ST昆机和*ST烯碳相继退市，被退市中弘股份股价持续低于1元，正进入退市整理期，另外还有金亚科技、雅百特等也将因违法被启动强制退市。号称“A股史上最严退市新规”《上市公司重大违法强制退市实施办法》发布，*ST长生成首家被强退公司。并且，上海市场将推出科创板，未来，A股将成为全球创新企业上市的主要市场之一。这和美股十年牛市的两大特点有异曲同工之妙：1、美股持续10年的大牛市是科技股为主导的牛市，FANNG的五大科技巨头（Facebook、apple、amazon、netfilx 和Google）是推动美股牛市的核心；2、挂牌公司数量越来越少。过去10年，美股（美国三大交易所）退市数量超过IPO数量，一半以上的退市股票是因为触发了市场化退市规则(股价持续低于1美元)。每年大约有1000家上市公司退市（被兼并、转板、自动退市和触发规则被动退市）。

其次，资金面。港股通开通后，外资不受QFII、RQFII等额度限制，这些在港股市场的国际资金，通过港股通自由买卖A股。这些资金把在港股形成的价值投资理念和方法带入A股市场。港股通北上资金引领了2016年初启动的白马股行情（贵州茅台为代表的食品饮料，美的集团为代表的家电等）。外资在用行动阐释自己的投资理念，国内机构也似乎更加理性。今年以来股票型ETF规模增加1000亿元，总规模突破3000亿元，最近更是疯狂加速，短短一个月净流入资金超500亿元。

港股的特点：1、港股估值国际化。港股是典型的公司业绩驱动的市场。恒生指数历史上的市盈率很有规律地在10到20倍之间波动；2、老千股。绝大多数投资人对老千股和可能的老千股敬而远之。在港股市场，没业绩，没流动性（小盘股）的股票被抛弃。港股对业绩特别敏感，只要一个季度的业绩出现未达预期的变化，股价立马做出激烈反映。

最后，A股国际化加速。A股已经入摩（MSCI指数），很快入富（富时罗素指数），在全球股市中的份额在逐渐提高。预计沪伦通年底会开通，A股和日本股市也计划互换ETF。随着中国股市越来越开放，境外基金管理公司开始在中国开设分支机构。桥水、贝莱德等全球著名的资产管理公司开始在中国设立阳光私募基金公司。A股 国际化的步伐越来越快，A原来炒新炒差炒小的风气将会被改变。

站在历史转折点看，随着A股国际化提速，这种低价股炒作之风将会逐渐淡去，低价股的宿命将类似于港股的仙股和美股大批量股退市。因而，低价股的火热与其说是牛市的征兆，还不如说是最后的黄昏。

如何应对A股的美股化和港股化

国际化股市的基本特征：严刑峻法，按规则被动退市，完备的做空机制，做空机构和集团诉讼等民间力量对股市违法行为进行全面制衡。只有健全的股票市场，才能高效配置社会资源，通过股票市场为创新企业提供源源不断的资金支持。在A股美股化和港股化的潮流面前，如何主动拥抱新时代？

恒生指数是沪深300的影子

恒生指数历史市盈率图 数据来源：VALUE 500

恒生指数的市盈率在10到20倍之间波动，目前已经很接近10倍的历史估值。2018年11月15日，沪深300的市盈率10.8倍（TTM，整体法），恒生指数市盈率为10.9倍。通过恒生指数的印证，更有理由相信A股估值已经在底部区域。和恒生指数一样，沪深300整体估值应该会回到20倍，只要牛市启动，A股有静态1倍的涨幅。

美股启示录：只有时代的企业

100多年来，30家工业公司组成的美国道琼斯工业指数只剩下7家工业企业，剩余的23家被代表服务、技术、零售和创新领域的企业取代。2018年6月26日，仅存的创始成分股--通用电气公司被美国医药连锁企业沃博联取代。美国经历了工业化、城镇化和信息化的大时代，每一个时代都有牛股，时代变了，企业的盈利结构也变了。天才企业家韦尔奇给通用电气打造了一系列管理传奇，他的“六西格玛”标准、全球化和电子商务，几乎重新定义了现代企业的经营管理。然而，在时代的大潮面前，制造业为主的通用电器依然被时代甩下。美股的百年变迁史告诉我们，只要企业的发展无法引领和契合时代潮流，它就会被边缘化，就成不了大牛股。A股热炒科技类上市公司有一定道理，明天之星总是在新兴行业里面产生。

A股处在国际化和历史性底部，盲目追涨的风险比较高，尤其追涨基本面不好的股票。应该看长做短，而不是蒙眼狂奔，尤其是低价股长期看和A股的国际化背道而驰。 责任编辑：李烨