原標題：裘伯元：A股國際化提速 低價股最後的黃昏

最近A股的低價股異常火爆火，恆力實業17個交易日14個漲停板，市北高新連續12個漲停板，ST板塊也出現大面積漲停潮。甚至*ST長生這樣的問題股，也能連續7個漲停板，說明市場資金的瘋狂程度。這與監管層減少交易阻力措施等利好政策有關，被壓抑的市場炒作熱情集中釋放。與之形成鮮明對比的是，2018年11月2日，港股通北向資金淨買入173.85億元， 超過2014年11月滬港通開通首日淨買入121億元的歷史最高記錄。而港股通資金買入的個股大部分是績優股，與市場火爆的低價股大相徑庭。

A股國際化提速 低價股最後的黃昏

首先，政策面。近年來A股政策面趨嚴，表現在對新股發行和退市常態化上。IPO審覈趨緩。2018年共118家企業上會，遠低於2017年同期275家，上會企業數量持續走低。IPO審覈趨嚴，2018年發審過會率僅爲49.15%。面對越來越強的監管，很多排隊IPO 公司主動撤回申請。另外，退市進入常態化，今年*ST吉恩、*ST昆機和*ST烯碳相繼退市，被退市中弘股份股價持續低於1元，正進入退市整理期，另外還有金亞科技、雅百特等也將因違法被啓動強制退市。號稱“A股史上最嚴退市新規”《上市公司重大違法強制退市實施辦法》發佈，*ST長生成首家被強退公司。並且，上海市場將推出科創板，未來，A股將成爲全球創新企業上市的主要市場之一。這和美股十年牛市的兩大特點有異曲同工之妙：1、美股持續10年的大牛市是科技股爲主導的牛市，FANNG的五大科技巨頭（Facebook、apple、amazon、netfilx 和Google）是推動美股牛市的核心；2、掛牌公司數量越來越少。過去10年，美股（美國三大交易所）退市數量超過IPO數量，一半以上的退市股票是因爲觸發了市場化退市規則(股價持續低於1美元)。每年大約有1000家上市公司退市（被兼併、轉板、自動退市和觸發規則被動退市）。

其次，資金面。港股通開通後，外資不受QFII、RQFII等額度限制，這些在港股市場的國際資金，通過港股通自由買賣A股。這些資金把在港股形成的價值投資理念和方法帶入A股市場。港股通北上資金引領了2016年初啓動的白馬股行情（貴州茅臺爲代表的食品飲料，美的集團爲代表的家電等）。外資在用行動闡釋自己的投資理念，國內機構也似乎更加理性。今年以來股票型ETF規模增加1000億元，總規模突破3000億元，最近更是瘋狂加速，短短一個月淨流入資金超500億元。

港股的特點：1、港股估值國際化。港股是典型的公司業績驅動的市場。恒生指數歷史上的市盈率很有規律地在10到20倍之間波動；2、老千股。絕大多數投資人對老千股和可能的老千股敬而遠之。在港股市場，沒業績，沒流動性（小盤股）的股票被拋棄。港股對業績特別敏感，只要一個季度的業績出現未達預期的變化，股價立馬做出激烈反映。

最後，A股國際化加速。A股已經入摩（MSCI指數），很快入富（富時羅素指數），在全球股市中的份額在逐漸提高。預計滬倫通年底會開通，A股和日本股市也計劃互換ETF。隨着中國股市越來越開放，境外基金管理公司開始在中國開設分支機構。橋水、貝萊德等全球著名的資產管理公司開始在中國設立陽光私募基金公司。A股 國際化的步伐越來越快，A原來炒新炒差炒小的風氣將會被改變。

站在歷史轉折點看，隨着A股國際化提速，這種低價股炒作之風將會逐漸淡去，低價股的宿命將類似於港股的仙股和美股大批量股退市。因而，低價股的火熱與其說是牛市的徵兆，還不如說是最後的黃昏。

如何應對A股的美股化和港股化

國際化股市的基本特徵：嚴刑峻法，按規則被動退市，完備的做空機制，做空機構和集團訴訟等民間力量對股市違法行爲進行全面制衡。只有健全的股票市場，才能高效配置社會資源，通過股票市場爲創新企業提供源源不斷的資金支持。在A股美股化和港股化的潮流面前，如何主動擁抱新時代？

恒生指數是滬深300的影子

恒生指數歷史市盈率圖 數據來源：VALUE 500

恒生指數的市盈率在10到20倍之間波動，目前已經很接近10倍的歷史估值。2018年11月15日，滬深300的市盈率10.8倍（TTM，整體法），恒生指數市盈率爲10.9倍。通過恒生指數的印證，更有理由相信A股估值已經在底部區域。和恒生指數一樣，滬深300整體估值應該會回到20倍，只要牛市啓動，A股有靜態1倍的漲幅。

美股啓示錄：只有時代的企業

100多年來，30家工業公司組成的美國道瓊斯工業指數只剩下7家工業企業，剩餘的23家被代表服務、技術、零售和創新領域的企業取代。2018年6月26日，僅存的創始成分股--通用電氣公司被美國醫藥連鎖企業沃博聯取代。美國經歷了工業化、城鎮化和信息化的大時代，每一個時代都有牛股，時代變了，企業的盈利結構也變了。天才企業家韋爾奇給通用電氣打造了一系列管理傳奇，他的“六西格瑪”標準、全球化和電子商務，幾乎重新定義了現代企業的經營管理。然而，在時代的大潮面前，製造業爲主的通用電器依然被時代甩下。美股的百年變遷史告訴我們，只要企業的發展無法引領和契合時代潮流，它就會被邊緣化，就成不了大牛股。A股熱炒科技類上市公司有一定道理，明天之星總是在新興行業裏面產生。

A股處在國際化和歷史性底部，盲目追漲的風險比較高，尤其追漲基本面不好的股票。應該看長做短，而不是矇眼狂奔，尤其是低價股長期看和A股的國際化背道而馳。 責任編輯：李燁