港股解碼，香港財華社原創王牌專欄，金融名家齊聚。看完記得訂閱、評論、點贊哦

　　因港交所能提供更高的估值和流動性，並且可爲上市企業進一步打開內地市場提供便利，近年來選擇赴港上市的新加坡本地企業呈倍增趨勢。

　　11月20日，有兩家新加坡企業也藉助港交所新政策的春風同時遞交了上市申請。其中一家是精密零件製造商，名爲CPSM Holding Limited；另一家是提供路面解決方案商，名爲聯和資源。今天我們要談的，就是新加坡第一大路面解決方案提供商聯和資源。

　　美中不足的合併全面收益表

　　新加坡素有“花園城市”之美稱，環境乾淨整潔又充滿都市氣息。但這背後離不開衆多建築商的功勞，在新加坡路面解決方案行業市場份額超40%的聯和資源爲新加坡的路面硬化及其他基建項目做出了不少貢獻。

　　聯和資源在新加坡提供的路面解決方案中包括(1)大多爲基礎設施項目提供的供應及鋪設服務；(2)銷售瀝青預混料；及(3)提供其他路面解決方案，主要以專門工程分包商身份提供供應及鋪設服務，供應及鋪設服務包括以項目爲基礎的新道路鋪設服務、道路養護及標記服務。

　　從合併全面收益表看，聯和資源近3年業績整體表現堪稱優秀。2016年-2018年財年，公司收益節節攀升，分別達1426.4萬新加坡元、5982.6萬新加坡元及1.3億新加坡元；淨利潤方面分別爲-121.5萬新加坡元、668.5萬元及1277.4萬元。

　　來源：港交所

　　合併全面收益表看似完美，但是仔細一看，可發現有美中不足的地方。收益及淨利飆升，聯和資源的銷售成本也水漲船高。2016年-2018年度，聯和資源的銷售成本大增近9倍，增幅遠高於其收益及淨利。銷售成本攀升，主要受新加坡勞動力成本影響。由於新加坡當地承建商及製造勞動力供應有限且成本較高，聯和資源的業務高度依賴外籍工人，目前公司有高達82.3%的勞動力由外籍工人組成。勞工成本上升已成爲聯和資源一大支出成本。公司指，外籍工人的平均月薪預計將從2018年每人每月約1214新加坡元增至2020年的1429新加坡元，使公司經營開支增加。

　　業務上看，供應及鋪設服務是聯和資源第一大業務，目前收益佔比超過90%。但因該業務涉及的原料及勞工成本較高，因此毛利率也是所有業務中最低的，僅爲17.1%。值得注意的是，其餘的兩個業務，即銷售瀝青預混料業務和提供其他路面解決方案業務自2016年以來表現欠佳，收益佔比不升反降，銷售瀝青預混料業務更是在2018年錄得16.9%的下降幅度。

　　來源：港交所

　　聯和資源的現場瀝青預混料廠房使用率還算滿意，年均都能達到100%。但公司在2015年已投入運營的亞太地區同類廠房中最先進的永久瀝青預混料廠房在今年6月份後使用率驟降，降至2018年8月31日止3個月的38.5%。具有回收能力、每小時可持續產出240萬噸瀝青預混料的廠房，其產能應相當可觀，但銷量卻與產能出現背離現象，所售噸數由2017年財年的5.7萬噸減少至2018年財年的4.9萬噸，一大原因竟是公司客戶的供應及鋪設項目的所在地點無法取料。在新加坡這個城市國家，距離竟然是造成公司業務往來問題的因素，這真讓人匪夷所思。不排除是因爲激烈的市場競爭或是產量質量問題，以至於公司瀝青預混料業務出現頹勢。

　　來源：港交所

　　可觀基建市場規模下的挑戰

　　根據弗若斯特沙利文報告，按2017年的收益計，聯和資源在新加坡路面解決方案行業中排名第一，約佔41.2%的市場份額。因此，新加坡基建市場表現對聯合資源的業績影響之大可想而知。

　　令聯和資源欣慰的是，新加坡路面解決方案產業呈欣欣向榮景象。未來，在新加坡的經濟增長穩定速同來自樟宜機場5號航站樓和大士特大型港口的開發等大型基建項目的持續需求推動下，新加坡路面解決方案行業的總市場規模或會擴大。此外，由陸路交通管理局委託的越來越多的道路鋪設將進行升級，從而推動路面更新項目的增長。按收益計的新加坡路面解決方案行業的市場規模預計將從2018年約3.2億元增至2022年約3.87億元，複合年增長率爲4.9%。

　　來源：港交所

　　然而，聯和資源依賴新加坡的土木工程行業，而該行業面臨週期及季節性波動，也面臨着新加坡經濟增速的影響。新加坡貿工部近日發佈的終值數據顯示，第三季度國內生產總值經季調後按年率換算環比增長3%，較初值4.7%大幅下修。新加坡目前正面臨着關稅戰、全球政策緊縮週期、高油價和美元升值的威脅。隨着出口熱潮的放緩，新加坡經濟增長或將進一步放緩。新加坡政府近期收緊基建市場的調控，可能會減緩消費需求的復甦，同時也會給基建行業帶來的壓力。

　　當前，聯和資源高度依賴新加坡政府及相關部門的項目以及新建私營項目，聯和資源近期的收益很大程度上是靠承接公共基建設施。由於新加坡國土面積較小，縱深不足，若政府收緊基建市場調控，業務拓展受限的聯和資源只能“坐以待斃”。

　　債務問題需重視

　　聯和資源此番上市申請融資最主要的原因是償還現有債務，若成功上市融資，公司擬動用64.3%的資金用於償債、14.4%的資金用於投資一間新的瀝青廠。

　　我們來看一下聯和資源債務情況。於2018年9月30日，聯和資源流動負債達6475.5萬新加坡元，而現金及銀行結餘較2018年8月31日的649.3萬新加坡元下降至123.1萬新加坡元，銀行借貸也增至4260萬新加坡元，可見其債務重擔的嚴重程度。

　　來源：港交所

　　聯和資源近些年均錄得流動負債淨額，其中2017年產生1820萬新加坡元的負債淨額。當前，新加坡基建市場競爭加劇，除了聯和資源，其餘4家有競爭力的同行共佔了新加坡路面解決方案行業37.2%的市場份額，且在材料及勞工成本日益上漲的情況下，擴大業務和更具競爭力的定價政策提升利潤率才能在市場上立於不敗之地。預計聯合資源未來將會繼續錄得流動負債淨額，融資已成爲其緊急任務。

　　作者：覃漢計

　　編輯：黎璐璐