（原標題：水泥行業“三高”脫繮？龍頭溢價尚未完全發掘）

證券時報記者 趙黎昀

2019年水泥行業不僅需求增速創5年新高，還有望交出一份全年業績創歷史新高的答卷。與此同時，水泥行業個股湧現一批牛股，近日海螺水泥、上峯水泥、華新水泥等股價都持續創出新高。在行業高景氣度背景下，水泥價格高、業績高、股價高的“三高”表現備受市場關注。

全行業盈利有望1800億

1月2日國家發改委發佈數據顯示，2019年1-11月，全國規模以上企業水泥產量21.3億噸，同比增長達6.1%。

作爲產銷比接近100%的產品，水泥行業產量的增長，意味着行業需求的擴增。

“2019年水泥市場需求的增速已創了近5年新高，大大超出市場預期。”談及過去一年水泥行業的特性，中國水泥協會信息中心副主任、數字水泥網執行總裁陳柏林對證券時報·e公司記者稱。作爲市場化商品，水泥的供需關係對於價格起到決定性因素。水泥的產品特性，決定其存放時間僅有7-10日，所以行業不會有很大庫存，生產基本是維持平穩狀態，能夠刺激價格增長的重要因素，還是需求的超預期表現。

他表示，由於2019年前期的天氣因素，導致部分地區把全年的需求壓制到四季度。此外一些地方或由於保障GDP增長的考慮，把部分2020年的需求提前到2019年四季度完成，所以出現了2019年四季度水泥需求集中爆發的情況，也就相應出現了價格小高潮。當前，全國水泥均價水平和一些主要需求大的省份價格還維持在相對高位。

在需求的強烈拉動作用下，2019年水泥行業的業績有望創歷史新高。

卓創分析數據顯示，2018年1546億元的水泥全行業利潤並不是終點。2019年中國水泥行業盈利再創新高，全年有望超過1800億元。2019年水泥需求同比增長超過5%，而供應端新增產能釋放的高峯期尚未到來，有效產能出現下滑。2019年12月份，全國P.O42.5散裝水泥均價超過490元/噸，站上前所未有的高點，較2018年最高價上漲1.4%。

“2019年水泥全行業盈利水平創歷史新高肯定沒有問題，行業淨利潤將達到1800億元左右。具體數據雖然要到春節後纔會出爐，但目前行業對於這一盈利數量級已經可以確定。”陳柏林表示，水泥企業在2019年的整體價格高位下，行業盈利能力無疑是歷史最好的。不過，水泥行業地區差異性明顯的特徵依然持續，東北等地區部分企業或還存在虧損情況。

2019年水泥行業的高景氣程度，從相關上市公司已披露的三季報就可見一斑。2019年前三季度，Wind中信一級水泥行業21家上市公司中僅有1家出現業績虧損。其中盈利情況最好的海螺水泥期內已實現淨利潤238.16億元，同比增長14.96%。此外，包括華新水泥、冀東水泥、上峯水泥在內的6家上市公司前三季度淨利潤均已超過10億元。

淡季不淡 高價得以延續

2020年的首個交易日，水泥板塊也迎來了開門紅。截至1月2日下午收盤，Wind中信一級水泥板塊21只個股中有19只飄紅，其中四川金頂、博聞科技收於漲停板，西部建設漲4.25%、寧夏建設漲3.41%。

雖然春節臨近，水泥行業已步入淡季，但高價依然延續。

“2019年11月，由於河南等地區因重污染天氣預警限產，部分地區水泥價格扶搖直上，頻頻突破歷史高點。雖然此後由於政策調控，高價得以緩解，但近期全國水泥價格依然穩定在高價區，淡季表現並不明顯。”卓創分析師候琳琳表示，每年一季度都是水泥行業的傳統淡季，但是由於需求超出預期，市場對華東等地區1月份價格會有一波大幅下降的判斷也難兌現。

對於水泥行業來說，在春節前期依然能夠維持穩定需求和高價位的情況十分罕見。

據候琳琳介紹，目前上海地區P.O42.5散裝水泥的到貨價超過500元/噸，而福州地區到貨價已達到近600元/噸，杭州地區價格更是達到620元/噸，均大幅超出市場預期。

“淡季不淡”的水泥價格，當前也未表現出下調的跡象。據介紹，在安徽合肥，由於巢湖風景區整頓，當地有四條生產線停工，還能正常生產的水泥企業目前處於限量發貨的狀態。此外，由於浙江2019年12月份有節能減排計劃，當地很多窯磨也停產了10-15天，當前當地水泥庫存也處於低位。

對於今年春節前期水泥行業的高景氣表現，陳柏林表示，雖然水泥價格沒有出現明顯下跌，但現在價格也不會出現上漲。按照目前工程進度，春節前半個月，需求由北向南會有顯著收縮。目前華南地區水泥供應還有點緊張，庫存也比較低。但由於當前價格已經處於較高水平，企業推漲價格的意願也不大。

行業高景氣能延續嗎？

2018年、2019年接連突破行業盈利高點後，水泥的高景氣是否還有延續的可能？

回顧近年來水泥行業發展情況，據卓創數據統計，2015-2019年中國水泥市場呈“V”型走勢，P.O 42.5散裝全國均價最低跌至240元/噸，最高漲至483元/噸，價格波動幅度最高達101%。行業錯峯生產推廣減輕了水泥供應壓力，削弱了水泥市場中供需關係對價格的影響，構成了近年來水泥價格上漲的主要原因。

2015-2019年，受供給側改革及環保影響，中國熟料產能增長率逐年下跌，熟料和水泥產量受環保、錯峯以及需求等多方面因素綜合影響而出現先抑後揚的走勢。產能方面，2015-2019年，熟料產能年增長率由2.2%逐年下跌至-0.2%。

2017年異地產能置換政策出臺，部分水泥企業集團積極上馬置換項目，到2019年此類項目陸續投產，但多爲減量置換，因此2019年熟料產能小幅下跌0.2%至17.51億噸。不過，2019年水泥產能高達42.2億噸，水泥產能與熟料產能嚴重不匹配，水泥產能富餘14億噸左右。產量方面，2015年水泥產量同比下降4.95%，2016年至2019年則轉變爲正增長，增長率在2.49%-5%之間。2016年起水泥行業開展更爲規範的錯峯生產，2016-2018年去產量收效明顯，但是華東等局部地區旺季供應缺口也導致熟料進口量大增。隨着差異化錯峯方案的落地，2019年開始，熟料產量恢復性上漲。

候琳琳認爲，春節前後，國內水泥價格下降空間並不大。2020年是十三五收官之年，很多項目都要投建，因此水泥下游需求有保障。同時在供給方面，十三五節能減排計劃到2020年也將面臨收官，全年水泥行業供給收緊的狀態或也將有望持續。

陳柏林也表示，2020年水泥行業需求總體將維持平穩，應該不會出現下滑的情況。從供需矛盾來看，2020年水泥市場應該還將處於緊平衡狀態。不過他表示，雖然從供需角度來講，2020年水泥行業的高景氣還能延續，但是從企業平穩發展的角度，還是呼籲水泥企業能夠保障重點工程建設，維持合理盈利空間。如果盈利高於工業平均盈利過多的話，容易形成矛盾，不利於行業整體發展。

中信證券研報分析認爲，2020年1月1日，央行決定於1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準疊加存量貸款換錨LPR，料將帶來基建行業資金端邊際寬鬆並降低融資成本。從訂單、業績、現金流及負債率多維度看，基建行業基本面均在改善通道中，維持2020年基建穩健增長8%-9%的判斷。

資金端的邊際寬鬆將爲需求提供更好支撐，在供給端仍有較強控制力下，2020年水泥行業盈利能力料將保持穩健，區域分化料將增強。考慮新增供給影響有限（2020年新增產能衝擊預計僅1.1%）、環保及錯峯生產力度不減、業內協同溝通加強，水泥企業在供給上仍有較強控制力，預計2020年水泥價格整體保持高位，銷量整體小幅增長，行業整體盈利小幅提升。

國信證券研報也稱，2020年，水泥行業需求端有支撐，供給衝擊有限，供求軋差有望繼續保持需求微幅正缺口的狀態，疊加錯峯生產常態化以及環保、停產等供給邊際調節，預計全年行業價格將保持高位區間震盪運行，“穩”依舊是行業運行的主基調。若偏“穩”的行業運行趨勢延續，預計相關龍頭企業高股息的狀態有望保持，疊加利率長週期下行以及資本市場逐步開放引入海外“較便宜”資金的宏觀背景，高分紅企業的配置價值凸顯。此外，水泥板塊龍頭企業估值仍處低位，龍頭溢價尚未完全發掘，未來有較大提升空間。