摘要：這些因素疊加，使茅臺酒需求增長顯著快於供給，進而拉動價格持續上漲。這些因素疊加在一起，使茅臺酒需求增長顯著快於供給，進而拉動價格持續上漲。

茅臺酒是消費品，亦兼具收藏品和投資品屬性。作爲白酒界的“硬通貨”，茅臺酒市場流通性高，儲存或收藏帶來的溢價相對容易變現。而投資和收藏茅臺酒收益的預期，推動了茅臺酒需求的上升。這些因素疊加，使茅臺酒需求增長顯著快於供給，進而拉動價格持續上漲。

如果問，過去10年投資什麼收益最高，很多人會下意識地認爲是房地產。投資茅臺酒股票的人要笑了，因爲他們獲得的收益更高。按復權後的價格計算，自2009年初至2019年4月12日，茅臺酒股票價格累計上漲了12.2倍，遠高於同期京、滬、穗、深四個一線城市新建商品住宅的價格漲幅。

不獨股票，投資茅臺酒本身的收益也頗爲可觀。數據顯示，2009年初茅臺酒市場零售價在650元左右（53度飛天茅臺，500毫升，下同），今年初則已上升至2000元左右（實際成交價，茅臺集團建議零售價爲1499元），很多地方甚至有價無市，不少消費者想買而不得。

這只是新上市茅臺酒價格。事實上，酒是陳的香，假如2009年花上650元購買一瓶茅臺酒，然後妥加保存，到今天累計漲幅跑贏房地產也應該問題不大。這就帶來一個有趣的問題，爲什麼茅臺酒價格能長期不斷上漲，平均漲幅甚至超過房地產“黃金時代”的商品住宅價格漲幅？

不妨以新上市茅臺酒價格爲例，一窺箇中奧祕。之所以選擇分析新上市茅臺酒價格，一則因爲其直接間接影響茅臺酒股票和陳年茅臺酒價格，是三種價格中最爲基礎的；二則因爲其投資或金融屬性最少，基本面因素即能較好解釋其波動變化。

那麼，究竟有哪些基本面因素影響茅臺酒價格呢？是生產成本上升推動了茅臺酒價格上漲嗎？無疑，隨着勞動力、原材料等的價格上漲，釀造茅臺酒的成本也在上升。但成本上升一定會推高茅臺酒價格嗎？基於兩方面的理由，筆者認爲答案是否定的。

首先，據茅臺集團披露的信息，近年來茅臺酒毛利率一直保持在90%左右。很難想象，在茅臺酒價格中的佔比連10%都不到的生產成本，會對茅臺酒價格之“整體”產生重要影響。其次，企業追求的是利潤最大化，在決定是否提價時，要盤算的是價格上漲的收益能否彌補客戶的損失，而並不直接關注生產成本。況且，對企業而言，生產成本或多或少是能控制的，但市場卻不能，即使壟斷企業也不例外。經濟學上所謂的成本加成定價（cost-plus pricing），只是想象中的產物而已，在市場經濟條件下並不存在。

那麼，是因爲茅臺酒的產量太有限了嗎？如果產量很少，且不能靈活調整，高價格就不難理解。然而，事實並不支持這一點。2018年，茅臺酒基酒產量4.97萬噸，比2008年增長1.43倍，同期國內生產總值實際增長1.15倍。過去10年茅臺酒產量增速要快於國民經濟中不少商品和服務。

看來，要破解茅臺酒價格之謎，僅考慮供給側遠遠不夠，還須從需求側作進一步分析。理論上，即便供給以一個不慢的速度增加，只要需求上升得更快，價格依然會不斷上漲。那麼，過去這些年，茅臺酒的需求發生了什麼樣的變化呢？

假如茅臺酒的需求可直接觀察，這個問題自然迎刃而解。可惜我們能觀察到的永遠是茅臺酒最終的成交量（或成交價格下的需求量），在庫存變化不大的情形下，它與茅臺酒的供給量基本相當，而與意圖中的需求並不一致。爲此，只好退而求其次，從相對容易觀察的影響因素入手分析茅臺酒需求的變化了。

在各種影響因素中，最重要的當爲收入。一般而言，收入對需求的影響是正向的——收入增加，需求上升。但茅臺酒顯然不在此列。數據顯示，2009年至2018年期間，我國居民可支配收入實際增長1.39倍，而對茅臺酒的需求可能增加更多，茅臺酒的需求收入彈性很可能大於1。考慮到過去10年茅臺酒供應量才增長了1.43倍，上述分析意味着，僅僅收入上升帶來的需求增加，已足以保證茅臺酒供需的大體平衡。而在收入之外，還有其他因素影響需求，譬如偏好的改變。

上世紀90年代以後，五糧液曾長期與茅臺酒分庭抗禮，直到2010年前後，前者在高端白酒市場的佔有率仍高過後者。而到了今天，茅臺酒已確立了獨一無二的地位。

除收入和偏好外，預期影響也不容忽視。茅臺酒是消費品，亦兼具收藏品和投資品的屬性。高度白酒只要存儲得法，時間越久，口感越好，價值越高。其中，又以醬香型白酒最適宜收藏，而茅臺酒正是高度醬香型白酒。還有，作爲白酒界的“硬通貨”，茅臺酒的市場流通性高，儲存或收藏帶來的溢價相對容易變現。加上近年茅臺酒常常有價無市，更強化了持有茅臺酒會帶來較高收益的預期。很多人即便自己不喝、無宴客之需，也願囤上幾瓶茅臺酒。這就是說，對投資和收藏茅臺酒收益的預期，也推動了茅臺酒需求的上升。這些因素疊加在一起，使茅臺酒需求增長顯著快於供給，進而拉動價格持續上漲。（作者黃濤系中國人民大學國際貨幣研究所兼職研究員）

來源：網絡

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