21世紀經濟報道 楊志錦 上海報道

北京時間9月19日凌晨兩點，美聯儲宣佈降息25個基點，將聯邦基金利率下調至1.75%-2.00%，這是美聯儲今年以來的第二次降息。美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上稱，擴大資產負債表規模的時間有可能比預期的更早。市場認爲，美聯儲可能重啓QE。

金融危機後，美聯儲於2015年率先開啓加息，貨幣政策迴歸正常化。但今年降息+重啓QE的預期意味着其貨幣政策轉向。全球降息潮疊加重啓QE，流動性寬鬆的閘門再次被打開，低利率時代已經來臨，負利率陣營進一步擴大。“負利率時代漸行漸近。”華泰證券首席宏觀分析師李超說。

21世紀經濟報道記者採訪瞭解到，主要經濟體的降息減輕了人民幣匯率壓力，由此爲中國貨幣政策的調節打開空間。中國央行在8月、9月並未跟隨美聯儲降息，顯示了足夠的“定力”，但未來仍有調降MLF、逆回購利率的可能。

分析認爲，全球經濟體普遍面臨較大的下行壓力，而降息能夠降低融資成本，成爲各國擺脫困境的重要手段。但自金融危機以來，利率保持在較低水平，潛在風險也在增加，比如債務過高、過度依賴貨幣寬鬆等。

　　全球央行再擴表

金融危機爆發初期，發達國家中央銀行啓動了各項常規貨幣政策工具（比如大幅降低基準利率），短時間內穩定了金融市場。而在利率水平已近零的情況下，爲防止經濟陷入通貨緊縮，發達國家中央銀行還實施了非常規的貨幣政策，典型的爲央行購買金融資產（擴張資產負債表）向本國經濟體注入流動性，史稱“QE”。

Wind數據顯示，日本央行總資產規模由危機前的112萬億日元擴張到目前的575萬億日元；同期歐央行總資產則由2萬億歐元擴張到目前的4.6萬億歐元。

自2008年11月起，美聯儲共進行四輪量化寬鬆，將其資產負債表規模從量寬前的9409億美元擴張至2014年10月退出量化寬鬆時的4.5萬億美元。2017年開啓縮表至今，美聯儲資產負債表收縮了約0.7萬億美元。

此前的2018年12月，歐央行爲QE畫上句號，購債計劃落下帷幕。當時，市場機構預計，歐央行首次加息可能就在2019年一季度，貨幣政策也將迎來正常化。然而，市場等來的卻是歐央行重啓QE。

在歐央行重啓QE之後，美聯儲可能也將會在資產負債表方面做出鴿派調整。在本次議息會議上，鮑威爾提到的“擴大資產負債表規模的時間有可能比預期的更早”引起關注。重啓QE後央行資產負債表將再度擴張。

“當貨幣政策面臨零利率下限時，就陷入了‘流動性陷阱’，QE對穩定經濟的效果更好。”李超表示，“但是如果QE釋放的增量貨幣並未有效流入實體經濟，沒有帶來經濟增速的企穩回升，而是更多的流入資本市場，會進一步帶來國債收益率的下降，與低利率甚至負利率形成負反饋。”

　　低利率隱憂

負利率有三個層次，第一個層次是央行的政策或基準利率爲負；第二個是債券市場負利率；第三個是存貸款市場利率爲負。此前，歐洲和日本已經出現了央行政策利率爲負、債券市場和存貸款市場部分利率爲負的情況。

在今年的降息潮中，債券市場和存貸款市場利率爲負的情況有所加深。比如9月16日歐洲央行存款利率跌至歷史新低，爲-0.5%；8月德國30年期國債收益率史上首次跌至負值。

如果從2014年6月歐央行開啓負利率算起，目前負利率已持續了五年。本次美聯儲降息後，市場預計：全球利率還將下行，利率水平將更低；未來負利率還將延續，甚至有更多的國家加入負利率陣營。

經濟學人智庫全球首席經濟學家Simon Baptis表示，如果利率長期保持在零以下，歐洲銀行在10年內將無法全部保持盈利，銀行合併、破產，及商業模式鉅變都有可能會發生。

“美聯儲降息意味着全球經濟進入後危機時期，其特點是低增長、低通脹和低利率。”清華大學國家金融研究院院長朱民稱，“每次危機之後都會去槓桿、去債務，只有這次因爲寬鬆的貨幣政策，全球的債務上升，而不是降低。債務很高意味着風險很大，這是全球面臨的‘灰犀牛’風險。”

Wind數據顯示，G20實體部門槓桿率從2008年的201.3%增長到2018年的231.7%，十年間增長了30.4個百分點。

李超認爲，目前歐日負利率的由來表象是歐債危機或長期通縮，但實質是生產要素困局導致經濟低迷。通過負利率、QE等非常規貨幣政策無法根本上解決增長問題，需通過結構性改革解決經濟增長的結構性問題，實現內生性復甦。

“保持貨幣政策的適當寬鬆已經是全球央行穩定經濟增長預期的共識，這也爲中國央行貨幣政策的調節打開空間。” 交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。

唐建偉認爲，7月以來中國生產和需求放緩，三四季度經濟下行壓力持續較大，需加大逆週期調節力度。“貸款利率並軌後，利率傳導渠道得以疏通，央行可以通過下調MLF利率引導LPR報價利率下行，從而降低實體經濟融資成本。”

8月美聯儲降息後，中國央行並未跟進降息；本次降息後，央行也並未馬上跟隨下調逆回購利率。對此，滬上某大型券商債券交易員表示：“在這輪全球主流央行的降息潮中，中國央行是少數沒有降息的大國央行。這顯得非常另類，顯示出央行在貨幣政策上的定力很足。”