我們將從三個板塊展開：板塊一：第二次IPO有哪些不一樣？板塊二：百威亞太堅持上市的目的是什麼？板塊三：港股三家啤酒公司，哪家最值得買？最後會是自由問答的環節。

　　百威亞太第一次IPO是在7月初，兩個月之後繼續衝刺IPO。當時百威取消上市計劃的主要原因是全球發售的機構訂單不足，但是又不願意下調募資額。結果多數機構沒有買賬，最終導致上市流產。

　　

　　第二次IPO有哪些不一樣？

　　那麼這次上市結果會不一樣嗎？9月12日根據港交所披露的信息，百威亞太已經重新提交資料，摩根大通和摩根士丹利是保薦代表人。有著名投行背書，相信難度也會小很多。

　　這段時間內，百威亞太已經不是之前那個“百威”，爲什麼呢？因爲百威亞太已經發生過重大資產變更。根據母公司百威英博的公告信息：出售澳大利亞業務給日本朝日集團控股，交易價格是160億澳元，摺合港幣881.8億港元。這個金額比之前百威亞太計劃上市時募集的資金上限764.5億元還要多。

　　新上市的百威亞太中，原有的澳洲業務並不在包括在上市主體內。這極大提升了公司的成長性。剝離澳洲業務之前，百威亞太2018年營收增速爲8.59%，淨利潤增速爲30.82%。在剝離澳洲業務後，2018年營收增速爲10.50%，淨利潤增速則是達到67.65%。

　　百威英博的控股方是一羣擅長精打細算的巴西佬，對於這筆交易百威是沒有喫虧的。百威英博在澳洲有7家釀酒廠，其中一次性打包出售的還包括公司在該地區的品牌所有權和使用權。至於百威亞太地區的業務這麼多，爲什麼會偏偏選中澳大利亞這塊市場出售，這就離不開巴西人的精明瞭。

　　根據百威亞太的招股說明書顯示，按消費量和增速計算，亞太地區已經成爲全球最大的啤酒消費市場，也是啤酒消費量增速最快的區域之一，2018年到2023年預計亞太地區將會貢獻全球啤酒消費量增幅的47%。

　　

　　（資料來源：公司招股說明書）

　　亞太地區是全球最有潛力的啤酒市場是毋庸置疑的，然而在這片市場裏的增長空間是完全不一樣的。從公司產能分佈來看，中國，澳洲，韓國，印度和越南是主要市場。其中亞太地區東部主要是澳洲，日本韓國，是高度成熟的啤酒市場；而西部地區包括中國，印度，越南等國家是增速較快的市場。

　　

　　（資料來源：招股說明書，中信證券）

　　百威出售澳洲地區的業務不僅因爲市場高度成熟，增長空間不大，而且澳洲地區的競爭格局明朗，也有來自對手的壓力。2018年，澳洲市場啤酒行業的CR5佔比是91.9%，百威英博佔比48.8%，Lion Nathan 品牌以36.4%的市佔率排名第二。市場高度成熟的背景下，消費量始終上不去，加上當地啤酒品牌的實力不弱，百威挑中這塊資產出售也在意料之中。

　　經過一番折騰之後，對於百威亞太估值邏輯已經悄然發生改變。澳洲地區處於成熟市場，業績增速慢，會拉低百威亞太整體的業績表現。剝離這部分業務之後，公司的財務數據會更加靚麗，之前不願意給出高估值的投資人也會改變看法。

　　同時經過遊行示威的事件衝擊之後，香港金融業也不是很樂觀，券商投行的日子也不好過。香港的新股市場萎靡不振，8月份只有1起IPO，對於百威亞太這麼大體量的肥肉，大投行自然不會放過。經過‘精心打扮’之後的百威亞太，成功實現一石二鳥的套路，通過賣資產既緩解了母公司短期的債務壓力，又改變了市場對於公司估值的看法。所以這次上市比上次阻力更小，已經十拿九穩。

　　堅持上市的目的是什麼？

　　百威英博在2015年併購全球第二大啤酒商南非米勒之後，從此也就奠定在啤酒市場全球霸主的地位。同時併購背後帶來的代價也是非常慘重的，百威英博也是負債累累。

　　截止2018年12月31日，百威英博的槓桿比率從2015年的320%又增長到360%，淨債務高達1028.4億美元，爲此2018年的利息支出也高達629.2億元人民幣。

　　

　　在鉅額的財務槓桿下，2018年百威英博的淨利潤才299.8億元，利息支出是淨利潤的2倍有餘，可以想象，高負債吞噬了公司大塊的利潤，而且影響了業績增速。

　　

　　一次不成，堅持第二次成功上市，這就是百威亞太上市的目的——替老子還債。百威在賣掉部分資產之後還是謀求機會繼續上市，而且百威亞太在第一次遞交招股書的時候，就已經說明募集資金的用途就是爲了還債，可見母公司是多麼缺錢啊。

　　“圈錢”只是目的之一，堅持上市的目的不排除百威爲了價值最大化的圈錢。香港市場已經有兩家啤酒公司巨頭華潤和青啤，而且這兩家公司有一個共同的特點：就是享受着市場給與的高估值和高溢價，前者作爲全國型企業享受着90X的高估值，後者是區域型公司也有35X PE。面對誘人的市場紅利，難保百威不看着眼紅。

　　時隔兩個多月，百威亞太瘦身之後，寧願剔除低增速地區帶來的業績干擾，來提升估值，擡高身價，這就是百威打的如意算盤。

　　啤酒公司哪家強

　　司馬昭之心，路人皆知。雖然百威亞太上市是爲了融資還債，但用“圈錢”來形容似乎又有點“小肚雞腸”，畢竟公司的市場競爭力，優化的產品結構，穩定的盈利能力都是可以得到投資界認可的。

　　啤酒這個新物種作爲國外的舶來品，對比國外的啤酒行業歷史也是很有參考價值的。研究國外啤酒行業的歷史就會發現，啤酒公司的成長史就是一部持續不斷的吞併史。具體來看：在2008年行業龍頭百威的母公司AB公司被比利時英特布魯收購，行業的老二，老三米勒和康勝合併了在美國的業務，成立了米勒康勝公司。自此以後，啤酒行業集中度更加收縮並且穩定，形成了雙寡頭壟斷的局面，行業CR2接近80%。

　　而國內啤酒行業的現狀是，華潤已經通過併購擴張的外延式戰略成長爲全國性品牌企業；青啤因爲佔據山東，華北，華東地區的市場份額成爲了區域性公司；燕京啤酒的生存處境卻更加艱難，只有北京和內蒙古兩大主要市場。所以對比來看，國內品牌未來將是華潤，青啤，燕京三大啤酒企業之間的角逐，同時中國啤酒行業集中度還有很大的提升空間，直到存在寡頭或者雙寡頭的壟斷局面出現，這也是未來的啤酒市場競爭格局之一。

　　行業集中度提升是一方面，隨着啤酒行業的銷量放緩，產品結構向高端化轉型是未來行業的更大看點。從百威啤酒在中國市場的產品結構來看，它走的是高端化的路線。百威旗下的品牌在高端以及超高端產品中以46.6%的絕對市場份額排在第一位。接着排在後面的就是青啤，華潤，重慶啤酒（嘉士伯集團控股）。

　　

　　（資料來源：招股說明書）

　　上一次百威亞太IPO時，按照申購價的估值區間大概在38X—45X之間，大投行覺得估值高於預期而沒有買單，而估值接近90倍的華潤啤酒卻受到市場的追捧，市場是不是存在泡沫呢？如果說百威亞太第一次IPO時高估，那麼現在的華潤啤酒絕對高估。

　　

　　啤酒行業受季節性的影響較大，上半年的淨利潤幾乎就是全年的，四季度完全虧損。這些行業特點可以從華潤啤酒，和青啤的財報可以看出。

　　

　　華潤啤酒今年上半年的業績增速很快，淨利潤同比增長24%，達到18.7億元的淨利潤和青啤相差不大，但是估值卻有天壤之別，況且今年6月份華潤還收購了喜力啤酒在中國地區的業務，還帶來了並表方面營收的增長。

　　百威亞太上市後，3家公司還是有可比性的。華潤啤酒作爲全國性企業，在產能佈局和渠道方面比青啤更有優勢，但是在產品結構方面，青啤高端產品的市佔率比華潤更好，所以體現在淨利潤上，青啤用產品的高利潤彌補了不足。

　　而百威亞太具有兩者的優勢，卻沒有兩者的不足。百威在印度、韓國、越南、中國都有產能佈局，市場份額跨區域，跨國家這是公司在品牌，渠道方面的優勢；同時在中國高端啤酒市場以46.6%的市佔率位列第一，又完全超越青啤。所以從品牌渠道，產品結構方面進行考量，百威亞太都可以完勝華潤和青啤。

　　最後談談估值，在淨利潤相當的前提下，青啤33X的估值比華潤89X估值更具投資價值，如果百威亞太第二次IPO成功上市，新股估值又和青啤不相上下，那麼就首選百威。所以經過綜合考量之後，港股的3個啤酒標的，第一選擇百威亞太，其次就是青啤，不得已纔會選擇華潤。

　　問答環節

　　一、百威亞太堅持上市的目的是什麼？

　　因爲母公司百威英博在2015年併購全球第二大啤酒商南非米勒之後，也是負債累累。截止2018年12月31日，百威英博的槓桿比率從2015年的320%又增長到360%，淨債務高達1028.4億美元，爲此2018年的利息支出也高達629.2億元人民幣。

　　百威在賣掉部分資產之後還是謀求機會繼續上市，而且百威亞太在第一次遞交招股書的時候，就已經說明募集資金的用途就是爲了還債。

　　

　　二、這次上市與之前有哪些不同？

　　總的來說，主要的區別在於是剝離澳洲業務的百威亞太，上市主體已經發生了變化。同時公司的成長性大幅提升，具體表現就是，剝離澳洲業務之前，百威亞太2018年營收增速爲8.59%，淨利潤增速爲30.82%。在剝離澳洲業務後，2018年營收增速爲10.50%，淨利潤增速則是達到67.65%。

　　三、募集資金的規模有多大變化？

　　首公司第二次計劃以每股27-30港元的價格發行約12.6億股股票。百威亞太目標融資上限是379億港元，差不多是公司7月IPO計劃時764.47億港元目標的一半。

　　四、具體介紹一下澳洲業務情況？

　　2017年，澳洲業務收入16.91億元，淨利潤5.05億美元；2018年收入17.19億美元，淨利潤4.5億美元。淨利潤是有所下滑的。

　　2018年，百威亞太澳洲收入佔其總收入比例爲20.32%，淨利潤佔其比重爲31.93%。澳洲市場啤酒行業的CR5佔比高達91.9%，百威英博佔比48.8%，本土品牌Lion Nathan 以36.4%的市佔比緊隨其後。

　　五、爲什麼百威會考慮賣掉澳洲的業務？

　　大概有兩點吧，一是母公司是在缺錢承受鉅額的財務壓力。二是澳洲業務屬於成熟市場，後續的增量空間不大，剝離出售之後，有利於再次上市，提高增速之後的百威亞太更像一家成長型公司，市場也樂意給更高的估值。

　　六、百威亞太現在的估值情況？

　　百威亞太發行市值大概在3500億港元—3900億港元左右。2018年公司的淨利潤是75億港元，對應的市盈率是46X-52X。第一次IPO的發行市盈率是38倍到45倍，估值中樞整體提升了大概2%，但是剝離澳洲業務後，百威亞太淨利潤的增速從30.82%提升到67.55%。

　　七、和港股的同類公司對比？

　　百威亞太上市後，港股市場有3家啤酒公司，華潤啤酒，青啤，和百威。從當前估值來看，華潤PE是90X，青啤才33X，百威亞太這次估值在50X左右，和華潤對比，華潤雪花是跨區域的全國性品牌，百威亞太是跨地區的全球性品牌，並且營收，淨利潤遠在華潤之上，給的估值比地域性的青啤高也是合理的。

　　

　　八、百威亞太有哪些優勢？

　　華潤啤酒作爲全國性企業，在產能佈局和渠道方面比青啤更有優勢，但是在產品結構方面，青啤高端產品的市佔率比華潤更好，所以體現在淨利潤上，青啤用產品的高利潤彌補了不足。

　　而百威亞太具有兩者的優勢，卻沒有兩者的不足。

　　百威在印度、韓國、越南、中國都有產能佈局，市場份額跨區域，跨國家這是公司在品牌，渠道方面的優勢；同時在中國高端啤酒市場以46.6%的市佔率位列第一，又完全超越青啤。所以從品牌渠道，產品結構方面進行考量，百威亞太都可以完勝華潤和青啤。

　　

　　九、值不值得打新？

　　百威現在的估值看似有點高，但是剝離澳洲業務之後會保持高增長，很快會消化高估值，同時港股市場會給確定性龍頭公司一定的溢價。和華潤啤酒對比之後，百威更有吸引力。

　　十、百威亞太最新的商譽爲68億美元，未來存在多大的減值風險？

　　啤酒品牌之所以能夠做大，和吞併收購是分不開的，長期下來就累計了巨大的商譽，百威作爲全球型企業，品牌、渠道、產品都領先於多數競爭對手，未來商譽減值的可能性不大。

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