中航沈飛前三季度業績保持穩健增長，現金流繼續改善，股權激勵方案進一步激發活力。目前看，2015年高預期的軍工板塊業績持續改善。中航沈飛隸屬於中國航空工業集團，重新關注軍工的原因：

一是基於軍改後裝備升級、軍品定價機制改革、軍工資產證券化等逐步實質影響軍工企業業績；

二是基於地緣政治、一帶一路等的需要，國防支出持續增長；

三是經歷三年多調整，軍工上市企業估值逐漸迴歸。

一、財務指標

總覽：中航沈飛(SH600760)前三季度營收爲116億元，同比增長301.42%；淨利潤爲3.13億元，去年同期-4.3億元。

1、收入指標

解讀：營收保持大幅增長，淨利潤環比持續增加。

2、經營活動指標

解讀：經營性現金流顯着改善。前三季度經營性淨現金流爲-11.57億元，上年同期調整後爲-32.02億元，2018上半年爲-25.21億元。公司前三季度經營現金流爲負，主要是與軍方客戶的打款多集中於年底相關，但同比和環比均明顯改善。

3、預付款指標

解讀：同比大增，核心軍品資產注入導致，而較去年年末減少47%，主要因爲預付款增加前期預付供應商的貨款報賬所致。

4、預收款指標

解讀：同比大增，核心軍品資產注入導致，而較去年年末減少38%，主要是前期預收賬款隨產品交付在當期確認收入所致。

二、亮點分析

中航沈飛是軍用殲擊機的重要研發生產基地，將持續受益於軍機列裝高峯，預計未來10年市場空間有望超過5000億元。沈飛集團被譽爲“中國殲擊機的搖籃”，從建國以來始終承擔着我國重點航空防務裝備的研製任務，是殲-15、殲-16和殲-31 等着名機型的總裝廠。對標美國戰鬥機代際組成結構，考慮國內對三、四代機的換代和列裝需求，未來10-15 年我國軍隊對包括沈飛及成飛研發生產的各型殲擊機的需求有望超過1000 架。

當前，受日益嚴峻的國防安全和地緣政治局勢影響和建設符合國家戰略要求的強大軍隊要求的驅動，我國軍費有望呈現加速增長態勢。2018 年我國國防預算已超過1.1 萬億元人民幣，同比增速回升至8.1%。未來一段時間內，我國軍費開支有望持續以較高增速穩定增長，支撐作爲國家重點支持的武器裝備的航空軍機裝備繼續加速列裝。

股權激勵注入新活力。10月18日，公司披露股票激勵計劃草案修訂稿，將第一期激勵授予股份數量從407萬減至317萬，總股本佔比0.227%，授予價爲22.53元/股，激勵對象人數從92減至80（主要是管理和技術骨幹人數下降）。三期解鎖條件爲前一會計年度扣非加權平均淨資產收益率分別不低於6.5%、7.5%和8.5%，可解鎖日前一會計年度較草案公告前一會計年度的扣非淨利複合增速分別不低於10%、10.5%和11%。

大股東增持顯示信心。1月股價經歷一波快速下跌，但公司控股股東迅速大手筆增持。2月13日，控股股東通過上交所交易系統以均價人民幣24.673元/股購買中航沈飛243.05萬股，佔公司總股本的0.174%,累計增持金額爲人民幣5,999.98萬元。

10月15日融合委二次會召開提升軍工改革預期，未來隨着定價改革的逐步推進，公司利潤率提升可期，放開5%利潤上限束縛，整機公司的淨利潤率有望從當前的2-4%提升至5%-8%，盈利能力潛在提升空間較大，公司作爲總裝型企業將受益於軍品定價機制改革。

股權激勵後核心骨幹積極性有望得到充分調動，軍品業務飽滿且可持續+員工活力湧現，公司發展將步入新徵程。由中航沈飛看整個軍工板塊，今年以來業績持續改善，值得後續關注整個軍工行業。

說明：本帖不構成投資建議，僅作爲自己的投資筆記。（作者：馬毛）