比虧錢速度？4年虧損400億，蔚來汽車看不到“未來”？上市一年市值蒸發800億

沒有比較，就沒有傷害！

來自彭博社的消息稱，中 國新能源汽車界的“明星”蔚來汽車將於本週二盤前公佈截至6月份的季度財報，分析師預期該公司二季度將虧損26億元人民幣（合3.69億美元）。據彭博統計，這意味着自蔚來創立以來，其累計虧損將達到57億美元（約400億人民幣）。相比之下，特斯拉花了大約15年的時間才達到50億美元的虧損幅度，而蔚來汽車僅花了4年時間。

來自wind的統計數據亦顯示，彭博的統計數據並未有誇大之嫌。

由於自燃頻發、虧損嚴重，自蔚來汽車上市之後，該公司股價一路殺跌，最新收盤僅爲3.04美元，而該股最高時曾達13.8美元。按總股本計算，該公司市值蒸發近800億人民幣。

那麼，蔚來汽車是否還有未來呢？

剛剛裁掉1200個工作崗位

公開資料顯示，8月22日，蔚來汽車創始人、董事長兼CEO李斌發內部信，宣佈公司將在9月進行裁員，預計將減少1200個工作崗位，調整後公司的人員規模約保持在7500人左右。

據燃財經此前的報道，蔚來汽車從成立以來就自帶光環的新造車公司，背後不僅站着56個明星投資人，還站着在汽車行業從業近20年，成功帶領易車、易鑫、蔚來3家公司上市，且站在摩拜、優信等30餘家互聯網出行公司背後的明星創業者——李斌。4年多以前，李斌被特斯拉創始人馬斯克的成功所鼓舞，並看到了汽車行業被互聯網改造的機會，選擇創辦蔚來汽車。他多次稱，蔚來可能是他做的最後一家公司。

接近蔚來汽車的人士透露，在蔚來汽車成立之初，會花很多錢去傳統主機廠挖人，“用150分的錢挖來100分的人，而這些人在市場上可能只能拿到90分或者100分的錢”；除此之外，李斌還會找到幾個團隊一起競爭某個產品或者功能，最後採用速度最快、做的最好的團隊方案。在這些方式下，蔚來汽車的團隊得以迅速擴大，生產能力也得到提高。

另一方面，就像李斌在創業之初所稱，在創辦蔚來汽車之前，他曾花了兩年時間去思考電動汽車企業的商業邏輯，最後他得出的結論是，“要從用戶體驗做事情，用戶永遠只會爲好的體驗而買單”，這被李斌稱爲是用戶的“癢點”，這也是李斌找到的蔚來最有可能形成核心競爭力的地方。

李斌一路衝鋒，把蔚來迅速帶到了新造車勢力的領頭位置，但也因此帶來了許多負面效應：團隊競爭，導致內部產生內訌，滋生腐敗且造成人員冗餘。過度在乎用戶體驗，反而在用戶體驗上面花費了過多的精力和金錢。這些問題在進入2019年之後都集中爆發出來。

召回4803輛汽車

自燃成了蔚來的又一個雷。今年4月份，一輛正在維修的蔚來ES8在沒有任何突發情況時冒起白煙，隨後便燃燒起來，整車除了車架外幾乎都燃燒殆盡；雖然官方解釋原因是該車在送修前底盤曾遭受過嚴重撞擊，導致動力電池包左後部外殼與冷卻板大面積變形。電池包內部結構在被擠壓的狀態下經過一段時間後形成短路，最終引發火情。但是正是因爲電池包的組裝嚴謹性不夠，沒有充足的防禦結構用以抵抗外部衝擊，且在受到衝擊之後車身內部也沒有任何安全性提示，這對於人身安全的威脅的巨大的。

今年5月16日，上海的一輛蔚來ES8也出現冒煙後自燃的情況。車主表示，當時已經在車庫停了好幾天，車輛在和充電樁連接但未充電的狀態。事後蔚來官方表示車輛充滿電後沒有斷開連接使得系統重複對電池進行充電，動力電池在充時間高電量狀態下失效概率增加而引發的事故。這些事件足以說明蔚來的車型在整體技術的完整和成熟度上還是欠缺較大，對於一些基本能預料的隱患情況都沒有設計到預防性的技術支撐，這是車輛安全性上嚴重的缺失。

對此蔚來最終決定對搭載2018年4月2日到2018年10月19日期間生產的動力電池包的蔚來ES8（參數|圖片）電動汽車進行召回，共4803輛。蔚來官方稱，將爲所有召回車輛免費更換搭載規格型號爲NEV-P102模組的電池包，以消除上述安全隱患。同時，電池流通體系內所有NEV-P50模組電池包也會被全部更換。更換工作將在兩個月內完成。雖然召回對部分部件都已經進行更換，但是在如此重要的部件上存在問題，無疑是讓所有車主都無法接受的。

8月份剛獲新能車銷量冠軍

其實，蔚來汽車的銷量還不錯。來自中國電動汽車網的數據顯示，隨着蔚來ES6產能逐步爬坡，蔚來汽車的新車交付量也在穩步提升。乘聯會數據顯示，蔚來汽車8月的銷量爲2796輛，同比增長116%，環比增長86.1%。其中，蔚來ES8的銷量爲460輛，同比下滑64.5%，環比增長5.5%；蔚來ES6的銷量爲2336輛，正是憑此優異的銷量成績，蔚來ES6成爲8月造車新勢力中銷量最高的車型，同時該車還在“8月新能源車型銷量TOP 10”榜單中位列第七名。1-8月，蔚來汽車累計銷量爲11779輛，同比增長348.7%，佔據着造車新勢力前8月累計交付排行榜冠軍位置。

儘管目前蔚來汽車的累計銷量位列第一，但是要在2019年挑戰4到5萬輛的交付目標，看起來還有不小的難度。或許爲了進一步提振銷量和提升用戶體驗，蔚來汽車在9月表示，自2019年8月24日起，所有蔚來ES8和ES6的首任車主（包括現有車主和新購買車主）在享受不設期限、不限里程的終身免費質保的基礎上，還能享受終身免費換電服務。

此外，隨着新能源汽車補貼大幅退坡以及新車銷量不及預期，蔚來汽車在資金方面也面臨很大的壓力。爲了緩解資金壓力和更好地生存下去，一方面，蔚來正在進行內部人員調整，此前曝光的內部郵件顯示，蔚來汽車計劃在今年9月底前裁員1200人，將公司總人數調整至7500人。對此，蔚來汽車聯合創始人兼總裁秦力洪表示：“我們就是在減肥，希望減掉的是脂肪，而不是截肢。如果有需要的話，公司再瘦一點也是能接受的。我們對這個公司負有全部的責任，我們要確保公司在任何氣候都能活下來。”

另一方面，蔚來汽車也正在募集新的資金。9月5日，蔚來汽車發佈公告稱，蔚來擬發行新一輪2億美元的可轉換債券，本次債券發行對象主要是蔚來汽車創始人、董事長兼CEO李斌和騰訊集團，兩者各認購1億美元，債券發售預計9月底完成。

機構仍對蔚來抱有較大希望

光大證券年中發佈的報告認爲，蔚來汽車業務模式與傳統整車廠區別明顯：汽車整車製造由江淮生產線代工，通過“線上+線下”直銷模式銷售汽車；注重發展用戶社區，圍繞用戶需求打造售後體系。

ES8/ES6 對標豪華電動SUV，細分領域具有先發優勢。雖然受補貼退坡等因素影響，但在技術升級/政策倒逼下，國內新能源汽車銷量仍有望保持較高速增長。在車型結構偏好/消費持續分化的趨勢下，高性能純電動SUV或有更高成長空間（預計2018-2021E銷量Cagr約25%-28% vs． 市場整體約23%）。公司已量產的ES8/ ES6 車型定位明確，競品車型相對有限；先發優勢或將引領公司享受行業較快速的增長紅利。

大規模應用汽車新技術，售後體系聚焦用戶需求。公司已規劃佈局電動汽車的關鍵技術（自主生產電機電控/部分電驅動零部件、以及電池PACK）；ES8/ES6 的關鍵零配件/原材料等均來自於全球頂級零部件供應商。此外， 蔚來完善了用戶對續航里程/充電等售後需求，服務體系與傳統4S 店相比更貼合消費端，助力提升用戶認同感/忠誠度、擴大用戶規模/促進汽車銷售。

短期業績或仍承壓，長期格局仍待觀望。我們判斷，1）補貼退坡或導致現有主力車型ES8/ES6 銷量爬坡與毛利率承壓；2）特斯拉國產化、疊加傳統車企（尤其豪華品牌）新能源車型的加速導入等，或弱化公司已有的先發優勢與產品競爭力；3）經營活動現金流承壓、以及研發設備等資本開支的持續投入，或將導致2022E 前後有再融資壓力；4）代工或弱化公司積累量產核心工藝。我們預計公司長期發展格局仍待觀望。

光大證券當時首次給予該股“中性”評級。並預計2019E/2020E/2021E 公司Non-GAAP 歸母淨虧損分別約人民幣94.2 億元/71.0 億元/52.9 億元。我們首次覆蓋蔚來給予目標價US$2.40（對應約2.1x 2019E PS，相較同期處於類似發展階段的Tesla 約50%的估值折價），首次覆蓋給予“中性”評級。

李斌曾說過，他最大的能力就是能在懸崖邊上撈回來的能力。不過，多名接受採訪的蔚來員工說，“李斌這幾年，以肉眼可見的速度在變老。”那麼，這次李斌能否力挽狂瀾呢？讓我們拭目以待吧。