來源|價值投資之道

1

如何克服投資恐懼

沃倫·巴菲特最著名的名言之一是:“要想在股票市場上成功，當別人貪婪時要恐懼，當別人恐懼時要貪婪。”投資者面臨的挑戰是，作爲人類，我們已經從獵人和採集者進化而來，並天生感到恐懼。事實上，恐懼是我們最基本的情感。

我發現的描述這種情況的最好解釋之一可以在尤瓦爾赫拉里的《智人》一書中找到。赫拉里先生解釋道：

“幾百萬年來，人類獵殺較小的生物，並儘可能多地採集它們所能採集的東西，而同時又被較大的捕食者獵殺。只是在40萬年前，幾個人類物種纔開始有規律地捕獵大型獵物，直到最近10萬年，隨着智人的崛起，人類才躍上食物鏈的頂端。

從中間到頂端的驚人飛躍產生了巨大的後果。金字塔頂端的其他動物，如獅子和鯊魚，在數百萬年的時間裏逐漸進化到這個位置。這使得生態系統能夠發展制衡機制，防止獅子和鯊魚造成太大的破壞。隨着獅子變得更加致命，瞪羚進化得跑得更快，鬣狗合作得更好，犀牛脾氣變得更壞。相比之下，人類升到頂端的速度如此之快，以至於生態系統沒有時間進行調整。此外，人類自己也無法適應。地球上大多數頂級捕食者都是威嚴的生物。數百萬年的統治讓他們充滿自信。相比之下，智人更像香蕉共和國的獨裁者。最近我們是薩凡納的失敗者之一，我們對自己的處境充滿恐懼和焦慮。"

受恐懼的拖累，普通投資者表現不如股市也就不足爲奇了。當我們害怕時，我們的決策是次優的。我們在錯誤的時間做了錯誤的事情。

心理學家一直認爲，壓力、焦慮、緊張和恐懼會嚴重降低我們作爲決策者的技能。—莫里斯

大多數投資者在恐懼時賣出，等到情況好轉後再重返市場。他們希望能夠做到低賣高買。事實上這事與願違。

恐懼是過度的擔憂，它阻礙了投資者在他們應該採取的時候採取建設性的行動. —霍華德·馬克斯

儘量不要讓你的情緒影響你的判斷。恐懼和貪婪可能是股票買賣中最糟糕的情緒。—沃爾特·施洛斯

毫無疑問，面對股票價格的劇烈波動，保持冷靜和理性是投資者能夠擁有或試圖擁有的最重要的品質。—弗朗索瓦·羅雄

情感緩解——你正在試圖找到某種方法來緩解不斷驅使人們做出錯誤決定的情感層面。從行爲金融學中積累的數據證實了這樣一個事實，即總的來說，我們天生就是客觀的。—威廉·布朗

好消息是，投資者可以利用一些策略來幫助克服投資恐懼，並堅持到底，以獲得更好的投資回報。其中包括:

知道你擁有什麼嗎

當你知道自己擁有什麼時，你就不太可能受到他人行爲的影響，也不太可能從股價中得到暗示。想象一下你站在辦公室裏，看見一隻獅子在玻璃的另一邊。如果你像大多數人一樣，你會逃跑。但是想象一下，前一天你不小心把車高速撞到玻璃上，然後反彈回來。後來你發現這是鋼化玻璃，連卡車都無法通過。有了這些知識，你就不會跑，不管獅子有多大或多好鬥。

股票也是如此；當你通過對公司的詳細評估對潛在業務有信心時，當其他人逃離時，你更有可能理性行事。你不會把價格行爲當作傳遞消息。

知識是恐懼的解毒劑。—拉爾夫·沃爾多·愛默生

在街上走過一個抬頭仰望的人，沒有思考，也不知道爲什麼，我們中的許多人會簡單地照做。基本上，在沒有信息的情況下，你會向別人尋求指導。類似地，在投資方面，大多數投資者不去了解他們所擁有的企業，所以很容易看出人們會有什麼樣的過度反應。他們認爲其他人知道得更多，於是就加入了這一潮流，導致負反饋迴路出現。價格成了新聞，股票交易的水平遠遠低於基本面所暗示的合理水平。

作爲人類的我們不假思索地模仿。尤其是當許多或類似的人這樣做時，當我們不確定時，在陌生的環境中，在人羣中，缺乏知識時，或者我們遭受壓力或自卑時。

菲爾·費希爾說:“不要被基於猜測的恐懼或希望或基於猜測的結論嚇倒。”

有了知識，你可以利用恐懼

我們喜歡別人害怕未來。尤其是如果他們以更好的價格出售我們擁有的公司的股份(並且希望增加我們的購買份額)。這對於我們來講意義重大。

在重大市場恐慌等恐慌時期]你永遠不應該忘記兩件事:第一，作爲投資者，普遍的恐懼是你的朋友，因爲它提供便宜貨。第二，個人恐懼是你的敵人。這也是沒有根據的。—沃倫·巴菲特

在恐慌中不容易避免被狂潮席捲。我始終在強調一件事，那就是獲得一個沒有提示、內幕消息或癡心妄想的“無”的重要性，無就是有。在尋找事實的過程中，我瞭解到一個人必須像外科醫生一樣沒有感情。如果一個人的看法是正確的，他就可以滿懷信心地反對那些應該最瞭解情況的人的意願或異想天開。

投資與其說是智力練習，不如說是情感練習，如果你是基於別人的信息做出理性、公正的判斷，那就變得非常困難。

當你迷失在迷霧中時，你會因爲害怕而做出錯誤的決定。這就是爲什麼對我來說，你不一定要比下一個人知道更多才能擁有信息優勢。但是如果你沒有努力收集足夠的信息來做出明智的決定，你肯定處於信息劣勢。

2

給投資者的投資建議

（不妨將此作爲自己投資的檢查清單）

第一條：承認市場會波動

我們總是爲衰退或市場調整做好心理準備。—弗朗索瓦·羅雄

第二條：價值與尋求安全邊際

當你根據價值標準買入股票，並以一定的安全邊際買入時，如果市場下跌，你更有可能持有信心。通過對你所擁有的潛在業務的價值進行評估，當其他人絕望地出售時，你就有了可以依靠的東西。

此外，在艱難的投資環境中，以較大的安全邊際買入的股票更有可能保持不變。

如果未來不答應，你可能需要考慮一下你會怎麼樣。簡而言之，是什麼讓結果可以忍受，即使未來沒有達到你的期望？答案是誤差幅度。—霍華德·馬克斯

第三條：購買優質公司

如果你購買高質量的公司，那些擁有良好資產負債表、持久競爭優勢和優秀管理能力的公司，你可以更有信心會持續下去。

人們並不認爲商業質量是一種對沖，但如果你的估價準則成立，並且你把商業質量搞對了，你可以像2008年一樣經歷50年的洪水，然後活着去利用它。

其實投資者應該花點時間想想這些事情。

人類不用思考就憑情感行動是很自然的，這是我們的基因。然而，世界上最好的投資者已經發展出了脫離情感、做出明智決策的能力。在投資之前，試着考慮一下哪裏可能出錯。

在投資時，花些時間考慮你是否對市場噪音反應過度。當股票價格相對於特定的新聞事件下跌時，重要的是要考慮新聞對公司長期收益的影響。我見過很多這樣的例子，一個小小的收益損失將一隻股票的市值抹去數億，這是損失隱含價值的數倍。只是坐着考慮這是否有意義是一項有價值的練習。

如果灌木叢後面有噪音，那就跑，我們要理解衝動行事是一種自然趨勢。只是我們要學會利用這一常識。

第四條：關注事實而不是故事

故事通常有情感內容，因此它們吸引了X系統——快速而骯髒的思維方式。如果你想使用更符合邏輯的思維繫統( C系統)，那麼你必須關注事實。一般來說，事實在情感上是冷漠的，因此會從X系統傳遞到C系統。—詹姆斯·蒙蒂爾

第五條：認識到羣體可能是錯的

如果你保持逆向思維，並以大多數投資者在錯誤的時間做了錯誤的事情爲前提，你就不太可能驚慌失措，在別人做錯事的時候憑感情行事。這並不是說，你應該盲目地在別人賣的時候買，或者在別人買的時候賣；

當一隻股票的價格會受到“一羣人”的影響，而價格是由最情緒化的人、最貪婪的人或最沮喪的人設定的，很難說市場總是理性定價。事實上，市場價格經常是荒謬的。—沃倫·巴菲特

然而，這並不意味着僅僅因爲不受歡迎，企業或股票就是明智的購買；逆勢策略和跟風策略一樣愚蠢。需要的是思考而不是投票。不幸的是，伯特蘭·羅素對生活的觀察在金融界非常普遍:“大多數人寧願死也不願思考。很多人都知道。—沃倫·巴菲特

作爲投資者，有些投資不像你預期的那樣成功，這是不可避免的。這在生活中是事實。但通過確保你的投資組合持有不同行業的組合，並保持適當的頭寸規模，將有助於你在特定事件影響這些證券時保持理性的觀點。

第六條：記住你擁有一份生意

我認爲，每當你經歷一段業績不佳或急劇下滑的時期，你必須提醒自己，你擁有一家真正的企業，隨着時間的推移，企業業績會推動回報。你還需要灌輸一定程度的謙遜，這允許重新評估假設以識別錯誤。我依靠這兩個想法來幫助我在危難時做出理性的決定。譬如2015年、2018年。

第七條：關注收益

重要的是要認識到股價可能會波動，而且不太可能反映出企業真正的潛在價值。通過認識到股票是企業的部分所有權，關注公司的收益而不是股價，你更有可能抓住長期贏家。只要收益有所改善，不存在結構性問題，股票價格合理，隨着時間的推移，價格將反映業務的基本面，而不是市場的情緒。

我知道股票代表企業的部分所有權，隨着時間的推移，股票市場將反映出它們真正的內在價值。危機帶來的擔憂和恐懼讓許多投資者忘記了這個簡單的事實。—弗朗索瓦·羅雄

對於對股票的恐懼或對市場波動的不良行爲，有什麼治療方法？我的答案很簡單:不要着眼於短期市場。如果你獲得好結果的障礙是你對市場起伏的情緒，那就建立一個保護你不受這些情緒影響的系統。—弗朗索瓦·羅雄

第八條：保持長遠觀點

大多數投資大師都認識到成功的投資是一個長期的遊戲。短期內，價格可能會大幅波動。儘管全球股票市場在過去一個世紀裏平均實現了10%的年回報率，但年回報率的範圍是高度隨機的。關注未來是值得的；公司的產品會繼續被需求嗎？增長有漫長的跑道嗎？管理有能力嗎？該公司是否可能在5年內賺得更多？

第九條：避免槓桿作用

很難說股票在短期內會下跌多遠。即使你的借款很少，你的頭寸也不會立即受到暴跌市場的威脅，你的頭腦很可能會被可怕的頭條新聞和令人窒息的評論弄得慌亂。一顆不安的心不會做出好的決定。—沃倫·巴菲特

第十條：樂觀點

在市場極度緊張的時候，記住人類的聰明才智和發達國家的長期韌性是值得的。簡單地改變環境，比如出去散步或者離開辦公桌，可以幫助你思考得更清楚。你可能會發現變化不大。金融市場之外的人將會做他們前一天做的事情。

我們可以想想自1945年以來，已經發生了11次衰退。股市四次下跌超過40 %。危機有一個共同點就是:它們都結束了！

對人類長期潛力的堅定信心是指引我們走向投資世界目的地的燈塔，尤其是在風暴肆虐的時候。

我認爲巴菲特說得最好:“要想在股市上成功，當別人貪婪時要害怕，當別人恐懼時要貪婪。”

本文僅代表作者個人觀點，不代表本公衆號立場。本公衆號轉載此文僅出於傳播更多資訊之目的。如有侵權或違規請及時聯繫我們，我們將立刻予以刪除。