幾千元一針的玻尿酸，成本僅15元！
本月，華熙生物申請在科創板上市。
華熙生物有着極爲靚麗的財務數據，2018年收入12.6億、利潤4.2億、淨利潤率33.3%，毛利率更加驚豔，2016-2018年分別爲77%、75%、80%。
一般而言，毛利率超過80%、淨利率超過30%，在中國只有高端白酒、醫藥和化妝品行業。
華熙生物，估計大家都很陌生，但他們的產品，潤百顏玻尿酸，絕對能讓愛美女孩們既愛又恨。打一針玻尿酸確實能實現立竿見影的美容效果，但一針要幾大千還只能管幾個月，所以實現“玻尿酸自由”比“車釐子自由”的難度大很多，塘主（男士）只能偶爾貼下幾元一張玻尿酸面膜。
華熙生物不僅生產玻尿酸針劑和護膚品，還是玻尿酸原料的主要提供商，根據招股書披露，華熙生物是全球玻尿酸的龍頭企業。
華熙生物馬上就要上市了，但A股尚無玻尿酸行業的上市公司，怎麼對其進行估值，是個難題！
放牛塘文章一向以奇葩而獨特的視角著稱，今天，我們把玻尿酸和高端白酒這兩個，看似風馬牛不相及，實質又緊密相關的產品進行了16個回合的對比，以尋找一些有助於玻尿酸估值的線索。
第1回合：暴利指數
&白酒&
喝一瓶要一千多，廠家成本只有一百多元，其中酒瓶比酒還貴，液體成本不到五十元。
平均來看，白酒終端售價是製造成本的十倍以上。
&玻尿酸&
打一針要幾大千，華熙生物的出廠價只有104元，而且，華熙生物自身還有85%的毛利率，可見製造成本只有15元，不信自己看它的招股說明書。
2018年，華熙生物醫療終端產品（就是玻尿酸針劑，下同）的收入爲31,270.31萬元。
2018年，華熙生物醫療終端產品的銷量爲301.64萬支。
收入31,270.31萬元除以銷量301.64萬支等於104元每支，這個就是出廠價。
2018年，華熙生物醫療終端產品的毛利率爲85.49%。
出廠價104元，毛利率爲85.49%，製造成本就是15元。
玻尿酸終端售價是製造成本的百倍以上。
這個邏輯沒毛病吧？
看來實現“玻尿酸自由”本來是比“車釐子自由”更容易的，只怪美容醫院等中間商太黑！
&對比&
白酒已經很暴利，但玻尿酸的暴利指數還得在白酒基礎上乘以十倍，是真正的暴利之王！
本回合玻尿酸完勝。
第2回合：客戶癡迷指數
&白酒&
儘管酒癮難戒，但相比煙癮，要好戒得多，甚至有的網癮、麻將癮、釣魚癮，都比酒癮難戒，而且，沒錢還可以不喝高端白酒，幾十元的酒也能實現麻痹的感覺。
&玻尿酸&
玻尿酸一旦愛上，就根本停不下來，藥效過了後，不打立馬露相。
而且，只會越打越癡迷，打了臉頰還想打嘴脣、鼻子、眼眶、眉弓，臉打完，還想打屁股、胸部……
&對比&
本回合玻尿酸勝出。
第3回合：客戶購買力
&白酒&
高端白酒一般在宴請場合消費，其實把高端白酒視爲消費品是不太合適的，視爲生產資料更恰當，因爲請人喝高端白酒普遍是爲了促進生意，以獲得更多商業利益。
從生產資料角度看，只要收益能夠覆蓋成本，無論成本有多高，都會有人購買，這就是高端白酒一千一瓶，銷量還那麼大的原因。
&玻尿酸&
而玻尿酸的使用主體是25歲以上女性，打玻尿酸是女性追求獨立和自我的體現，那種想靠打玻尿酸以找到更好條件對象的情況，屬少數情況，所以，玻尿酸應歸爲消費品。
消費品的特點是需自己花錢，不能由公司報銷，消費起來自然不能隨心所欲。
&對比&
本回合高端白酒勝出。
第4回合：產品貶值風險
&白酒&
白酒越放、越香、越值錢，高端白酒企業不存在存貨減值風險。
&玻尿酸&
玻尿酸有保質期，只有6-24個月，過期就廢掉。
&對比&
本回合高端白酒完勝。
第5回合：被淘汰風險
&白酒&
中國人喝白酒有幾千年歷史，經歷了那麼多困難年代，白酒仍然被傳承下來，未來，只要咱們中國人還健在，白酒就不會消失。
&玻尿酸&
一種美容產品，有被新產品、新技術淘汰的風險。
&對比&
本回合高端白酒完勝。
第6回合：降價風險
&白酒&
高端白酒已具備奢侈品的特徵，價格在不斷上漲。
&玻尿酸&
玻尿酸作爲一種科技產品，價格肯定會呈下降趨勢，除非能持續開發出效果更好的新產品。
&對比&
本回合高端白酒完勝。
第7回合：市場競爭風險
&白酒&
白酒品牌極看重歷史沉澱，幾乎不可能誕生新的高端白酒品牌。就算能開發出跟茅臺口感一樣的酒，也賣不出茅臺一樣的價錢。
&玻尿酸&
玻尿酸大規模應用也就一二十年，不斷湧現出新的廠家，華熙生物就是國產代替進口的代表。
玻尿酸行業只要掌握生產技術，就可能獲得生產資質，依靠更低價格或更高品質搶着市場。
&對比&
本回合高端白酒完勝。
第8回合：技術含量
&白酒&
其實高端白酒纔是真正的高科技產品，對工藝和配方的要求極高，數十道生產工藝、幾百個生產要素，任何環節出問題都會影響酒的品質。
&玻尿酸&
玻尿酸也講究工藝和配方，只有掌握了相關技術，才能人工合成玻尿酸。
&對比&
本回合算雙方平局。
第9回合：適用人羣
&白酒&
對白酒不適應、不喜歡、會過敏的大有人在，佔比不低，至少有三分之一以上。
&玻尿酸&
玻尿酸的適用性很廣泛，只要有錢、想用，都可以打。
&對比&
本回合玻尿酸勝出。
第10回合：領用領域
&白酒&
白酒只能用來喝，藥用的是工業酒精，目前尚未開發出很有商業價值的其他用途，即使開發出來了，也沒高端白酒什麼事。
&玻尿酸&
玻尿酸除了美容，還有藥用價值，用途還比較廣。
&對比&
本回合玻尿酸完勝。
第11回合：外向擴張
&白酒&
白酒只有中國人愛喝，國外主要喝洋酒、紅酒、啤酒，出口白酒消費主體也是華人，所以白酒企業外銷收入佔比都不大，外向擴張的空間有限，全球最大洋酒公司帝亞吉歐收購水井坊快十年了，一直未實現把水井坊銷遍全球的願望。
&玻尿酸&
世人都愛美，東南亞、非洲、拉美、印度等市場，空間還非常大。
&對比&
本回合玻尿酸完勝。
第12回合：外來競爭
&白酒&
洋酒和白酒生產有本質區別，全世界只有中國生產白酒，幾乎沒有外來威脅。
&玻尿酸&
玻尿酸是舶來品，目前市場上的國外品牌，如瑞藍2號、伊婉、艾莉薇、喬雅登，仍佔據着高端市場。
&對比&
本回合白酒完勝。
第13回合：健康程度
&白酒&
儘管喝酒的人一再強調喝酒能活血化瘀，但總體來看，喝酒肯定不是什麼健康的事。
&玻尿酸&
儘管賣家一再說玻尿酸沒有副作用，但人體注射異物，至少在美容這個領域，對健康也不是什麼好事情。
&對比&
本回合算雙方平局。
第14回合：產品風險
&白酒&
白酒雖談不上健康，但高端白酒也非常不容易出現重大食品安全事故，因爲酒精本來就可以用來消毒，成分又很單一，經受了幾千年的歷史考驗。
&玻尿酸&
投資玻尿酸，就要特別關注食品衛生安全風險了，如果爆出產品會影響健康的事件，將會給公司帶來滅頂之災，牛奶、疫苗等食品衛生行業，以前就出現過讓投資者遭受慘重損失的事故。
&對比&
本回合高端白酒完勝。
第15回合：反腐風險
&白酒&
反腐會帶來部分高端消費的萎縮，不過高端白酒的估值已經經歷過了反腐考驗。
&玻尿酸&
如果反腐帶來高端消費下滑，玻尿酸一樣會受衝擊。
&對比&
本回合雙方平局。
第16回合：經濟下滑風險
&白酒&
如果經濟大幅下滑，高端白酒消費肯定會縮減。
&玻尿酸&
如果經濟大幅下滑，玻尿酸一樣會受衝擊。
&對比&
本回合雙方平局。
把對比結果彙總如下：
放牛塘認爲，總體而言，高端白酒的投資價值要強於玻尿酸，關鍵投資風險更低！
目前，萬億市值的貴州茅臺，市盈率爲35倍，8家高端白酒企業，算術平均市盈率爲31倍。
如果讓放牛塘選擇，若玻尿酸企業的市盈率高於白酒的，還不如投資白酒企業。
不信？
我們三年後見分曉！
塘主將在2019年5月6日晚上八點，在“放牛塘”公衆號旗下開設《科創板大掃盲》直播課，用念給放牛塘聽都能明白的語言，系統講解科創板基礎知識，有機會獲得免費學習資格。
“放牛塘主”簡介：原是證券公司的內核委員、投行部董事總經理、保薦代表人、註冊會計師，現改行運營財經自媒體，誓做一個只說真話的自媒體。
