餐飲旅遊板塊整體估值回落  迎來佈局良機

近期市場依然保持疲軟態勢，多行業出現補跌行情。“十一”黃金週期間，外圍市場風雨飄搖，呈現股債雙殺，儘管央行緊急降準，也沒能對沖外圍大跌的壓力，A股如約迎來補跌。市場整體低迷，上證指數、深證成指、中小板指、創業板指跌幅都超過4%。

休閒服務板塊延續前期調整走勢持續低迷，自年初以來，跌幅達10.88%，申萬一級行業排名第十七位。截至10月10日，休閒服務板塊行業PE（TTM）爲29.9倍，較9月28日32.01繼續下降。各細分子行業估值也同步出現回調。降幅最大的是酒店，此外景區、旅行社、餐飲板塊也出現不同程度的估值“縮水”。

申萬一級行業漲跌幅排名（數據來源：wind）

雖然剛剛過去的“十一”黃金週帶動旅遊概念大熱，但從節後交易日看，旅遊、酒店餐飲難逃大行業板塊走勢所累，均大幅下挫。

從板塊中長期均線MA60和MA120看，股價遠高於兩線之上，長期走勢仍具強力彈性，而從5-20日短期均線看，與股價交叉空頭下行之勢顯現，短期仍有震盪波動風險，對個股走勢具有考驗。

休閒服務板塊走勢圖（數據來源：wind）

市場雖現悲觀情緒，但有市場人士分析：旅遊行業持續增長的內在邏輯並未改變，當下A股市場雖維持弱市震盪格局，旅遊板塊由於前期漲幅較大，因此在本輪調整中承壓較爲明顯，而在大盤反彈過程中則相對更具有彈性。當前隨着大盤的調整，餐飲旅遊行業經歷了回調，部分優質標的估值已回到短期低位，業績增長穩健、符合預期的相關標的尤其值得關注，具有良好的投資時機。整體來看，旅遊業在政策助力和消費升級的大背景下，發展空間廣闊。

旅遊行業有望迎來爆發  重點關注行業龍頭

2018上半年，休閒服務行業整體實現營業收入620.79億元，同比快速增長27.45%。其中，旅遊產業業績表現優異，爲行業貢獻十足，而經過前期回調整理，旅遊產業有望迎來爆發。

2017年，我國旅遊業綜合貢獻8.77萬億元，對國民經濟的綜合貢獻達11.04%，對社會就業綜合貢獻達10.28%，國民人均出遊達3.7次，繼續保持世界第一大出境旅遊客源國和全球第四大入境旅遊接待國地位。

到2020年，旅遊市場總規模達到67億人次，旅遊投資總額2萬億元，旅遊業總收入達到7萬億元。方正證券認爲，十三五旅遊行業市場空間巨大，各大細分行業均有望充分受益，對此上調旅遊行業評級至推薦。

國海證券指出，龍頭公司未來在市場份額、模式創新上依然有較大空間；出境遊子板塊在經歷2016和2017兩年的低迷期後，不改向上發展趨勢，未來在經營模式和市場份額上依然存在拓展空間，而其龍頭公司有望獲得溢價成長。建議重點關注龍頭公司，包括：中國國旅(行業龍頭&規模效應持續提升)、凱撒旅遊(出境游龍頭&奧運概念提升競爭優勢)、衆信旅遊（出境游龍頭）、首旅酒店(行業處於向上拐點週期&龍頭)等。

凱撒旅遊產品特色突出，資源把控能力強，龍頭品牌效應凸顯

各國旅遊局數據顯示，2018年1-5月中國赴泰國、日本遊客同比增27%/22%；18 Q1赴越南、柬埔寨遊客同比增43%/80%；2018年3月中國赴韓國遊客同比增11%，增速首次轉正，4月、5月遊客增速大增61%/46%，行業景氣持續。出境遊行業產業鏈長、環節多，產品複雜度高，公司作爲全國領先的出境遊旅行社，零售品牌效應突出，產品、規模、資源優勢突出，市場競爭力有望持續提升。

凱撒旅遊出境批零業務穩定發展，航空及鐵路配餐業務增長迅速。2017年，隨出境游回暖與旅遊產業消費升級，公司實現旅遊服務收入69.99億元，同比增長20.85%。報告期內，公司繼續拓展航空食品、鐵路餐飲服務業務，2017年配餐總量達3894.11萬份，同比增16%，實現收入10.3億元，同比增速32%；配餐業務規模擴大使得成本得到攤薄，毛利率增長至41.43%。2017年總收入同比增長率21.44%，處於行業領先位置。

凱撒旅遊同業盈利能力分析圖（數據來源：wind）

申萬宏源研究報告觀點：作爲國內出境遊行業服務運營商龍頭，公司整體產業鏈協同能力持續提升，議價能力有望增強並同時實現成本改善。

1）渠道建設紮實：公司通過線上線下一體化迎合低頻高價的出境遊消費市場，截至2017年公司已設立60家分子公司，門店數達247家；

2）產品線聚焦高端：公司目前已擁有覆蓋全球120多個國家和地區、超過20，000種服務於不同人羣的高端旅遊產品，同時圍繞“旅遊+”爲核心不斷開拓強IP體育旅遊、“一帶一路”旅遊等特色化產品以順應市場熱點；

3）產業鏈資源豐富：公司已與國內外80餘家航空公司、30餘家酒店集團以及11家遊輪公司建立合作關係。

搶佔體育旅遊先機，藉助奧運概念構築競爭壁壘

中信建投分析觀點，預計到2020年，中國體育旅遊市場規模將突破萬億。奧運旅遊作爲體育旅遊的頂級IP，市場紅利巨大。

凱撒旅遊搶佔先機，相繼獲得2012倫敦奧運會、2018平昌冬奧會中國奧委會轄區獨家票務代理資質；2016年成爲里約奧運會中國奧委會票務代理及接待服務供應商合作伙伴。藉助奧運契機，公司推出以“奧運大IP+旅遊”爲主題的產品組合形式，奧運的集聚效應已在不斷顯現。

近期，2020年東京奧運會中國奧委會轄區獨家票務代理資質再次花落凱撒旅遊，中國是赴日旅遊的最大客源國，公開資料顯示，日本政府計劃到2020年將吸引4000萬人次的旅遊人數，意味着市場空間放量增大。公司有望憑藉東京奧運實現業績的持續增長，競爭體育旅遊市場份額和鞏固龍頭地位的競爭壁壘已強勢構築。

估值探底   現金流優質  投資通道開啓

估值分析：目前，整體行業板塊受到低估，旅遊產業個股也相應波及。從凱撒旅遊自2015上市以來的估值走勢看已處底部，低於歷史及均線估值，價值提升空間逐步釋放。

凱撒旅遊估值分析圖（數據來源：wind）

基本面分析：凱撒旅遊基本面良好，2017年ROE11.38%，現金流爲9.49億元，處於健康水平，在A股同行業公司中，佔得C位。良好的現金流也使公司抵禦風險能力增強。

同業現金流分析圖（數據來源：wind）

一致評級優於同業  具有極高配置價值：根據Wind180天機構一致評級分析，凱撒旅遊一致評級1.60，在同業中位置具有優勢。機構給到凱撒旅遊的一致評級爲“增持”、“買入”，目標價12.88元，上漲空間83.18%。

近期凱撒旅遊持續低位走勢，與機構目標價具有一定背離，這也表明該股目前有很高的配置價值。

在波動較大的市場中，像凱撒旅遊等具有行業龍頭效應的股票，因具備穩健盈利，高確定性/ROE/利潤率及優秀現金流，將會受到資本更多關注和青睞，後續有望走出較好行情。