摘要：铁矿石经历800至600的大幅下跌后，随着旺季的来临出现小幅反弹至690，时间来到四季度，供给逐渐转暖，发货库存有望抬升，下游需求受采暖季环保限产打压，加之宏观仍处衰退至复苏周期，不利于风险资产，后期矿石供需环境不容乐观，可考虑逢高布局做空铁矿2001合约。（2）临近70周年国庆，焦化企业限排政策运行，不符合排放标准的焦企均面临限产、停产的风险，而钢厂方面也逐渐迎来四季度采暖季环保限产，与此同时与此同时南半球矿石发货处在旺季，后期铁矿石供暖需弱，有望在产业链中走弱。

核心观点

时间仍处在“金九银十”的旺季，铁矿石库存已回归上升势头，钢厂及港口库存水平健康，而下游及终端需求已炒作透支，宏观面风险仍存，大周期仍利空风险资产。

临近70周年国庆，焦化企业限排政策运行，不符合排放标准的焦企均面临限产、停产的风险，而钢厂方面也逐渐迎来四季度采暖季环保限产，与此同时与此同时南半球矿石发货处在旺季，后期铁矿石供暖需弱，有望在产业链中走弱。

钢厂盘面利润仍偏低，后期开工难积极，由于钢材不景气延续，估值上矿石将继续被下游打压。当前矿石高基差仍是做空风险因素，现货已部分开启补跌，正基差逐渐修复。

操作策略

我们认为，当前铁矿已适合布局空头。考虑到时间节点和政策导向等因素，我们选择I2001作为主要操作合约。

（1）交易对象：I2001

（2）交易思路：逢高做空为主，滚动操作

（3）交易时间：9月-11月

（4）建仓及目标：建仓630—660，目标590下方

（5）止损区间：660上方

（6）操作手数：700手

一、行情回顾

铁矿石经历800至600的大幅下跌后，随着旺季的来临出现小幅反弹至690，时间来到四季度，供给逐渐转暖，发货库存有望抬升，下游需求受采暖季环保限产打压，加之宏观仍处衰退至复苏周期，不利于风险资产，后期矿石供需环境不容乐观，可考虑逢高布局做空铁矿2001合约。

二、宏观面短期转好，仍处衰退周期

虽然短期宏观面有所转好，但当前经济环境仍处于衰退后期（复苏开始），当前仍对黄金、债券等避险资产利好，后期复苏利好股票，大宗商品中期仍处于利空周期。因此铁矿石贸易企业四季度仍以防风险为主要思路，逢高锁定卖出价格宜早不宜迟（近月），逢低锁定采购价格宜迟不宜早（远月）。

宏观数据方面，制造业表现仍不佳，官方制造业PMI为49.5，较上月降0.2，财新制造业PMI为52.1，较7月回升0.5，官方钢铁行业PMI为44.9，前值47.9。地产方面，新开工面积虽然仍好于去年同期，但同比增幅继续回落，开发商新项目运行降温。而销售面积，土地购置面积延续不佳（同比大幅回落），中长期房市需求降温渐成必然。财政、货币政策仍偏积极（应对衰退），基建及固定资产投资下半年平稳推进（固定资产投资累计同比增5.7%，较上期降0.1%），当前利好有限。国际宏观风险未消退，经济周期仍处在下行尾声。

图1：宏观数据

数据来源：mysteel，wind，安粮期货研究所

三、铁矿石四季度供给转暖，库存有望抬升

铁矿石经历上半年事件性影响，当前供给恢复常态，四季度亦是南半球发货旺季，后期库存有望企稳回升。而需求方面，上半年钢厂供给释放开工需求良好，但随着利润的逐渐缩水以及后期采暖季限产，四季度矿石需求有望降温。虽然当前钢厂库存下降幅度明显，但库存水平仍属健康。因此，四季度铁矿石供需面不容乐观。

数据方面，当前外矿稳（96.5美元），港口780，唐山66%铁精粉900，现货有望补跌，远月基差修复空间渐体现，下游钢厂利润不佳（200元附近）打压延续。港口库存持稳（12130万吨），后期外矿发货稳定，库存有望维稳回升。钢厂可用天数回落（27天），炉料库存健康，矿石结构性矛盾利好不再，事件因素对供求影响透支。

图2：铁矿石库存及发货

数据来源：mysteel，wind，安粮期货研究所

四、钢厂利润低估，矿石高估

Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比增0.58%，同比增1.39%；高炉炼铁产能利用率82.95%，环比增1.35%，同比增3.34%，钢厂盈利率78.14%，环比增2.83%，日均铁水产量231.96万吨，环比增3.76万吨，同比增9.34万吨。

Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.23%，环比增0.27%，产能利用率78.33%，环比增0.28%，剔除淘汰产能的利用率为85.27%，较去年同期增1.49%，钢厂盈利率74.23%，环比增1.22%。现货利润已逐步开启回落，盘面利润仍处在近年来低位，矿石期货偏高估，叠加限产焦企后期开工难有积极性，矿石需求不容乐观。

图3：钢厂利润（盘面）

数据来源：WIND，安粮期货

五、结论和建议

1、研究结论

（1）时间仍处在“金九银十”的旺季，铁矿石库存已回归上升势头，钢厂及港口库存水平健康，而下游及终端需求已炒作透支，宏观面风险仍存，大周期仍利空风险资产。

（2）临近70周年国庆，焦化企业限排政策运行，不符合排放标准的焦企均面临限产、停产的风险，而钢厂方面也逐渐迎来四季度采暖季环保限产，与此同时与此同时南半球矿石发货处在旺季，后期铁矿石供暖需弱，有望在产业链中走弱。

（3）钢厂盘面利润仍偏低，后期开工难积极，由于钢材不景气延续，估值上矿石将继续被下游打压。当前矿石高基差仍是做空风险因素，现货已部分开启补跌，正基差逐渐修复。钢厂盘面利润仍偏低，后期开工难积极，由于钢材不景气延续，估值上矿石将继续被下游打压。当前矿石高基差仍是做空风险因素，现货已部分开启补跌，正基差逐渐修复。

2、操作建议

我们认为，当前铁矿石已适合布局空头。考虑到时间节点和政策导向等因素，我们选择I2001作为主要操作合约。

（1）交易对象：I2001

（2）交易思路：逢高做空为主，滚动操作

（3）交易时间：9月-11月

（4）建仓及目标：建仓630—660，目标590下方

（5）止损区间：660上方

（6）操作手数：700手

安粮期货2队