摘要：鐵礦石經歷800至600的大幅下跌後，隨着旺季的來臨出現小幅反彈至690，時間來到四季度，供給逐漸轉暖，發貨庫存有望抬升，下游需求受採暖季環保限產打壓，加之宏觀仍處衰退至復甦週期，不利於風險資產，後期礦石供需環境不容樂觀，可考慮逢高佈局做空鐵礦2001合約。（2）臨近70週年國慶，焦化企業限排政策運行，不符合排放標準的焦企均面臨限產、停產的風險，而鋼廠方面也逐漸迎來四季度採暖季環保限產，與此同時與此同時南半球礦石發貨處在旺季，後期鐵礦石供暖需弱，有望在產業鏈中走弱。

核心觀點

時間仍處在“金九銀十”的旺季，鐵礦石庫存已迴歸上升勢頭，鋼廠及港口庫存水平健康，而下游及終端需求已炒作透支，宏觀面風險仍存，大週期仍利空風險資產。

臨近70週年國慶，焦化企業限排政策運行，不符合排放標準的焦企均面臨限產、停產的風險，而鋼廠方面也逐漸迎來四季度採暖季環保限產，與此同時與此同時南半球礦石發貨處在旺季，後期鐵礦石供暖需弱，有望在產業鏈中走弱。

鋼廠盤面利潤仍偏低，後期開工難積極，由於鋼材不景氣延續，估值上礦石將繼續被下游打壓。當前礦石高基差仍是做空風險因素，現貨已部分開啓補跌，正基差逐漸修復。

操作策略

我們認爲，當前鐵礦已適合佈局空頭。考慮到時間節點和政策導向等因素，我們選擇I2001作爲主要操作合約。

（1）交易對象：I2001

（2）交易思路：逢高做空爲主，滾動操作

（3）交易時間：9月-11月

（4）建倉及目標：建倉630—660，目標590下方

（5）止損區間：660上方

（6）操作手數：700手

一、行情回顧

鐵礦石經歷800至600的大幅下跌後，隨着旺季的來臨出現小幅反彈至690，時間來到四季度，供給逐漸轉暖，發貨庫存有望抬升，下游需求受採暖季環保限產打壓，加之宏觀仍處衰退至復甦週期，不利於風險資產，後期礦石供需環境不容樂觀，可考慮逢高佈局做空鐵礦2001合約。

二、宏觀面短期轉好，仍處衰退週期

雖然短期宏觀面有所轉好，但當前經濟環境仍處於衰退後期（復甦開始），當前仍對黃金、債券等避險資產利好，後期復甦利好股票，大宗商品中期仍處於利空週期。因此鐵礦石貿易企業四季度仍以防風險爲主要思路，逢高鎖定賣出價格宜早不宜遲（近月），逢低鎖定採購價格宜遲不宜早（遠月）。

宏觀數據方面，製造業表現仍不佳，官方製造業PMI爲49.5，較上月降0.2，財新制造業PMI爲52.1，較7月回升0.5，官方鋼鐵行業PMI爲44.9，前值47.9。地產方面，新開工面積雖然仍好於去年同期，但同比增幅繼續回落，開發商新項目運行降溫。而銷售面積，土地購置面積延續不佳（同比大幅回落），中長期房市需求降溫漸成必然。財政、貨幣政策仍偏積極（應對衰退），基建及固定資產投資下半年平穩推進（固定資產投資累計同比增5.7%，較上期降0.1%），當前利好有限。國際宏觀風險未消退，經濟週期仍處在下行尾聲。

圖1：宏觀數據

數據來源：mysteel，wind，安糧期貨研究所

三、鐵礦石四季度供給轉暖，庫存有望抬升

鐵礦石經歷上半年事件性影響，當前供給恢復常態，四季度亦是南半球發貨旺季，後期庫存有望企穩回升。而需求方面，上半年鋼廠供給釋放開工需求良好，但隨着利潤的逐漸縮水以及後期採暖季限產，四季度礦石需求有望降溫。雖然當前鋼廠庫存下降幅度明顯，但庫存水平仍屬健康。因此，四季度鐵礦石供需面不容樂觀。

數據方面，當前外礦穩（96.5美元），港口780，唐山66%鐵精粉900，現貨有望補跌，遠月基差修復空間漸體現，下游鋼廠利潤不佳（200元附近）打壓延續。港口庫存持穩（12130萬噸），後期外礦發貨穩定，庫存有望維穩回升。鋼廠可用天數回落（27天），爐料庫存健康，礦石結構性矛盾利好不再，事件因素對供求影響透支。

圖2：鐵礦石庫存及發貨

數據來源：mysteel，wind，安糧期貨研究所

四、鋼廠利潤低估，礦石高估

Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率80.84%，環比增0.58%，同比增1.39%；高爐鍊鐵產能利用率82.95%，環比增1.35%，同比增3.34%，鋼廠盈利率78.14%，環比增2.83%，日均鐵水產量231.96萬噸，環比增3.76萬噸，同比增9.34萬噸。

Mysteel調研163家鋼廠高爐開工率68.23%，環比增0.27%，產能利用率78.33%，環比增0.28%，剔除淘汰產能的利用率爲85.27%，較去年同期增1.49%，鋼廠盈利率74.23%，環比增1.22%。現貨利潤已逐步開啓回落，盤面利潤仍處在近年來低位，礦石期貨偏高估，疊加限產焦企後期開工難有積極性，礦石需求不容樂觀。

圖3：鋼廠利潤（盤面）

數據來源：WIND，安糧期貨

五、結論和建議

1、研究結論

（1）時間仍處在“金九銀十”的旺季，鐵礦石庫存已迴歸上升勢頭，鋼廠及港口庫存水平健康，而下游及終端需求已炒作透支，宏觀面風險仍存，大週期仍利空風險資產。

（2）臨近70週年國慶，焦化企業限排政策運行，不符合排放標準的焦企均面臨限產、停產的風險，而鋼廠方面也逐漸迎來四季度採暖季環保限產，與此同時與此同時南半球礦石發貨處在旺季，後期鐵礦石供暖需弱，有望在產業鏈中走弱。

（3）鋼廠盤面利潤仍偏低，後期開工難積極，由於鋼材不景氣延續，估值上礦石將繼續被下游打壓。當前礦石高基差仍是做空風險因素，現貨已部分開啓補跌，正基差逐漸修復。鋼廠盤面利潤仍偏低，後期開工難積極，由於鋼材不景氣延續，估值上礦石將繼續被下游打壓。當前礦石高基差仍是做空風險因素，現貨已部分開啓補跌，正基差逐漸修復。

2、操作建議

我們認爲，當前鐵礦石已適合佈局空頭。考慮到時間節點和政策導向等因素，我們選擇I2001作爲主要操作合約。

（1）交易對象：I2001

（2）交易思路：逢高做空爲主，滾動操作

（3）交易時間：9月-11月

（4）建倉及目標：建倉630—660，目標590下方

（5）止損區間：660上方

（6）操作手數：700手

安糧期貨2隊