摘要：鋼廠利潤回升利潤率可觀合理，開工後期抬頭仍支撐礦、焦需求，但廠庫爐料充足，整體產業鏈利潤迴歸供改前水平趨穩。基差繼續保持平水，後期繼續關注旺季鋼廠開工及兩會政策新動向，短期高位運行。

鋼材

政策及供給：唐山非採暖季限產開啓運行，當前力度有限，鋼廠開工率持穩且高於去年同期（全國65.75%），供給預期整體迴歸穩定，但階段性環保力度加大，後期復產有一定影響（粗鋼產量預估值2月底同比上升14%，環比降18%）。

庫存：上游鋼廠庫存回升高位（廠庫鋼材1420萬噸，螺紋340.59萬噸），中下游補庫結束並超預期（社會庫存1018.66萬噸），關注3月庫存消化情況。2月中下旬庫存的加速累積，體現前期需求悲觀預期的修正，但本輪旺季影響難及過去三年水平，庫存壓力較大。

需求：三月工地將逐步恢復開工，品牌地產開發商陸續開工新項目，後續施工需求有所保障。但華東地區天氣持續不佳，且各省開年後房價和成交情況分化，漲跌互現，房市迴歸供需邏輯、價值邏輯，整體對螺紋鋼的驅動力不及往年。房市政策寬鬆的具體實施銀行方面仍在醞釀，且對穩房價的措施保持謹慎。美聯儲將宣佈停止縮表時間計劃，通脹預期推升，我國週期仍領先於美國，開年後信用寬鬆爲主，後期減稅降費力度加大，而資本、商品市場流動性仍待觀察。宏觀經濟仍未出現企穩預期，後期關注兩會新動向。

基差結構：當前現貨跟漲幅度一般，上海螺紋HRB400200mm再度站上3880（合肥4230），熱卷反彈幅度較大平水螺紋，鋼坯3500。螺紋基差65，同期合理水平，後期有望走強，5-10價差持穩（同期偏高，後期回落概率較大，體現牛熊結構轉化），鋼廠利潤回升（400以上）。

總結：鋼廠利潤回升，兩會期間檢修限制復產，但鋼廠、貿易商庫存水平堆積較嚴重。需求端旺季雖有一定推進作用，仍需關注前高至4000區域關鍵壓力，現貨較乏力，基差走入低位，05合約3800上方仍爲較理想保值區域。

鋼材數據跟蹤

爐料

政策及供給：兩會期間產業鏈開工情況整體仍持穩，焦化廠開工走高，但煉焦面臨無利潤，後期焦企開工受阻。礦石進口季節性走淡，供給預期收縮（實際無缺口）。焦煤進口逐步回暖（蒙煤），礦山兩會後將進一步復產，19年供給偏暖格局不會受澳煤進口限制的影響。

庫存：鐵礦石港口庫存高位再度堆積（1.47億）。鋼廠庫存繼續回升（天數30，偏高）。焦炭上游庫存低位（獨立焦化100家48.325萬噸），中下游庫存偏高（港口372萬噸，鋼廠454.23萬噸）。焦煤庫存整體健康，下游庫存同期明顯高於過去三年。

需求（產業利潤）：焦化利潤縮水打壓焦煤需求（現貨無利潤），加之焦企開工受政策限制力度強於鋼鐵，焦煤現貨後期面臨打壓。鋼廠利潤回升利潤率可觀合理，開工後期抬頭仍支撐礦、焦需求，但廠庫爐料充足，整體產業鏈利潤迴歸供改前水平趨穩。

基差結構：礦石基差基本平水（港口現貨637），期貨相對高估，焦炭準一2150-2200，期貨小幅貼水，基差有望走強。焦煤基差品質深貼水（1907改良）。爐料基差仍關注在生產旺季階段能否拉開。

總結：爐料庫存堆積於中下游，雖然生產旺季來臨，補庫需求支撐已體現。基差繼續保持平水，後期繼續關注旺季鋼廠開工及兩會政策新動向，短期高位運行。鍊鋼利潤向上遊壓榨，焦企無利潤，後期爐料面臨更大壓力。

爐料數據跟蹤

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