摘要：钢厂利润回升利润率可观合理，开工后期抬头仍支撑矿、焦需求，但厂库炉料充足，整体产业链利润回归供改前水平趋稳。基差继续保持平水，后期继续关注旺季钢厂开工及两会政策新动向，短期高位运行。

钢材

政策及供给：唐山非采暖季限产开启运行，当前力度有限，钢厂开工率持稳且高于去年同期（全国65.75%），供给预期整体回归稳定，但阶段性环保力度加大，后期复产有一定影响（粗钢产量预估值2月底同比上升14%，环比降18%）。

库存：上游钢厂库存回升高位（厂库钢材1420万吨，螺纹340.59万吨），中下游补库结束并超预期（社会库存1018.66万吨），关注3月库存消化情况。2月中下旬库存的加速累积，体现前期需求悲观预期的修正，但本轮旺季影响难及过去三年水平，库存压力较大。

需求：三月工地将逐步恢复开工，品牌地产开发商陆续开工新项目，后续施工需求有所保障。但华东地区天气持续不佳，且各省开年后房价和成交情况分化，涨跌互现，房市回归供需逻辑、价值逻辑，整体对螺纹钢的驱动力不及往年。房市政策宽松的具体实施银行方面仍在酝酿，且对稳房价的措施保持谨慎。美联储将宣布停止缩表时间计划，通胀预期推升，我国周期仍领先于美国，开年后信用宽松为主，后期减税降费力度加大，而资本、商品市场流动性仍待观察。宏观经济仍未出现企稳预期，后期关注两会新动向。

基差结构：当前现货跟涨幅度一般，上海螺纹HRB400200mm再度站上3880（合肥4230），热卷反弹幅度较大平水螺纹，钢坯3500。螺纹基差65，同期合理水平，后期有望走强，5-10价差持稳（同期偏高，后期回落概率较大，体现牛熊结构转化），钢厂利润回升（400以上）。

总结：钢厂利润回升，两会期间检修限制复产，但钢厂、贸易商库存水平堆积较严重。需求端旺季虽有一定推进作用，仍需关注前高至4000区域关键压力，现货较乏力，基差走入低位，05合约3800上方仍为较理想保值区域。

钢材数据跟踪

炉料

政策及供给：两会期间产业链开工情况整体仍持稳，焦化厂开工走高，但炼焦面临无利润，后期焦企开工受阻。矿石进口季节性走淡，供给预期收缩（实际无缺口）。焦煤进口逐步回暖（蒙煤），矿山两会后将进一步复产，19年供给偏暖格局不会受澳煤进口限制的影响。

库存：铁矿石港口库存高位再度堆积（1.47亿）。钢厂库存继续回升（天数30，偏高）。焦炭上游库存低位（独立焦化100家48.325万吨），中下游库存偏高（港口372万吨，钢厂454.23万吨）。焦煤库存整体健康，下游库存同期明显高于过去三年。

需求（产业利润）：焦化利润缩水打压焦煤需求（现货无利润），加之焦企开工受政策限制力度强于钢铁，焦煤现货后期面临打压。钢厂利润回升利润率可观合理，开工后期抬头仍支撑矿、焦需求，但厂库炉料充足，整体产业链利润回归供改前水平趋稳。

基差结构：矿石基差基本平水（港口现货637），期货相对高估，焦炭准一2150-2200，期货小幅贴水，基差有望走强。焦煤基差品质深贴水（1907改良）。炉料基差仍关注在生产旺季阶段能否拉开。

总结：炉料库存堆积于中下游，虽然生产旺季来临，补库需求支撑已体现。基差继续保持平水，后期继续关注旺季钢厂开工及两会政策新动向，短期高位运行。炼钢利润向上游压榨，焦企无利润，后期炉料面临更大压力。

炉料数据跟踪

安粮期货