安糧期貨：棉價延續低位震盪走勢

1、隨着下游紡織企業生產旺季來臨，需求增長利於庫存消化，國儲庫存下降今年拋儲將會推遲，減輕市場供給負擔，貿易戰局勢緩和，市場對於需求端信心有所恢復，基本面支撐棉花價格；

2、美棉出口進度落後去年同期，受到中美貿易戰影響中國訂單大量取消，銷往中國的出口量大幅減少，2月中旬經過兩輪中美貿易磋商，取得積極效果，貿易摩擦局勢緩和，利好美棉出口銷售；

3、1月我國進口棉花28萬噸，同比增加14.61萬噸，去年6月增發80萬噸進口滑準稅配額，10月紡織企業陸續接到配額，由於進口配額於今年2月底到期，近幾個月棉花進口量大幅增加，但年度進口量難有大幅增長；

4、當前國內商業庫存高企仍是施壓棉價的重要因素，但今年拋儲將會推遲，同時下游紡織企業生產旺季來臨需求將會增長，利好國內商業庫存消化。

操作建議：大週期看棉花下跌仍未結束，當前並未形成趨勢性反轉。短期仍將延續15000-15500區間震盪走勢，近期可依託下方均線逢低短多。

一、節後下遊復工，皮棉價格穩中小漲

二月份CF1905合約仍然延續15000-15500區間震盪，截至3月1日鄭棉倉單17247張，有效預報倉單2251張，合計折棉花78萬噸。春節假期結束，紡織企業陸續開工，採購原材料支撐皮棉現貨。截至3月1日全國棉花（328）價格指數15512元/噸，月環比上漲12元/噸。新棉加工方面：截止2月26日，新疆累計加工皮棉508.6萬噸，其中兵團企業加工154.3萬噸，新疆地方企業加工354.4萬噸，全國累計公檢517萬噸。當前國內棉花商業庫存仍然高企，但隨着下游紡織企業生產旺季來臨，需求增長利於庫存消化，因國儲庫存下降今年拋儲將會推遲，減輕市場供給負擔，貿易戰局勢緩和，市場對於需求端信心有所恢復，總體看基本面一定程度支撐棉花價格。

二、美棉出口進度落後去年同期，CFTC非商業持倉由多翻空

截至2月21日美國陸地棉累計出口銷售5350030包，同比去年同期減少6.4；未裝船量6591419包，較去年同期減少11.4%；其中累計銷往中國556794包，同比減少50.1%。美洲皮馬棉累計出口銷售298940包，同比去年同期基本持平；未裝船量219812包，較去年同期減少4%。美棉出口進度較往年落後，受到中美貿易戰影響中國訂單大量取消，銷往中國的出口量大幅減少，2月中旬經過兩輪中美貿易磋商，取得積極效果，貿易摩擦局勢緩和，利好美棉出口銷售。

CFTC非商業持倉報告中，多頭持倉60542張，空頭持倉62072張，套利持倉35488張，淨空持倉21530張，非商業持倉已經由多轉空，持倉數據表明投機頭寸偏空後期走勢；CFTC商業持倉中，多頭持倉120918，空頭持倉117806，淨多持倉3112張，商業持倉轉爲淨多表明市場更多的參與買入套保。

三、1月進口量大幅增加，新年度進口量難以大幅增長

2019年1月我國進口棉花28萬噸，同比增加14.61萬噸，本年度累計進口棉花88萬噸，同比增加84%。去年6月增發80萬噸進口滑準稅配額，10月紡織企業陸續接到配額，由於進口配額於今年2月底到期，所以近幾個月棉花進口量大幅增加。現階段國內工商業庫存高企、新棉上市的背景下，進口量的增加將加大國內棉花的供給壓力。全球市場來看主產國美國產量下滑且品質有所下降，印度產量下滑且MSP提高，宏觀面中美貿易摩擦局勢仍不明朗，綜合看新年度國內棉花進口量難有大幅提高。

四、國內棉花庫存仍處高位水平，供給端保持充裕

截至1月底全國棉花商業庫存484.36萬噸，環比減少11.05萬噸，同比增加93.86萬噸，處於歷史同期最高水平。工業庫存來看截至1月全國工業庫存85.36萬噸，環比減少1.66萬噸，同比增加21.47萬噸。總體看國內棉花總庫存正在大幅好轉，但商業庫存卻處在歷史高位，主要源於國儲庫存向社會庫存轉移，而市場並未將庫存完全消化造成商業庫存堆積，成爲目前施壓棉價的最主要因素。因國儲庫存快速下降，今年拋儲將會推遲，同時下游紡織企業生產旺季來臨需求將會增長，將利好國內商業庫存消化。

五、下游需求好轉，棉紗庫存下降

節後紡織企業陸續開工，開始進行原料補庫，下游棉紗、坯布市場較之前明顯好轉，坯布訂單增多，棉紗庫存開始下滑。目前盛澤市場C32S報價22900元/噸，錢清市場C32S報價22600-22700元/噸。1月底棉紗可用庫存天數21.9天，環比減少1.07天，同比減少1.57天；坯布可用庫存天數31.98天，環比增加0.54天。

2月經過兩次中美貿易磋商，貿易戰局勢開始好轉，美國表示不提高加徵進口關稅，繼續保持10%。市場對於需求端的悲觀預期開始好轉。

六、策略建議

圖13：CF1905合約周K線圖