人物簡介：

陳倩，管理學、法學雙學士，金融系碩士，歷任渣打銀行客戶經理、上海衆沛投資管理有限公司董事總經理。曾負責項目投資、新三板掛牌、海外上市等工作，對醫療、教育等行業投資有深刻的理解，現任安聯大業（天津）股權投資基金管理有限公司投資部執行董事。

2018年8月10日，司法部發布了《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（下稱“送審稿”），這則消息引發了資本市場的震動。13日上午，在香港上市的內地教育股集體遭遇重挫，睿見教育、宇華教育、新高教集團、楓葉教育、民生教育等多家知名教育企業的股票大幅低開，收盤時跌幅均超30%；A股教育板塊的跌幅也不小，如威創股份當日跌幅近5%；在美股上市的中概股教育板塊也遭遇下跌，如新東方跌幅2%，海亮教育集團的跌幅更是超過15%。 至此，教育行業延續兩年之久的瘋狂開始趨於冷靜。

教育企業在資本市場的這波小高潮可追溯至2014年，當時楓葉教育成功登陸港股爲內地教育企業與資本市場的鏈接提供了除美股以外的新路徑。2016年11月《民辦教育促進法》的修正中規定民辦學校的舉辦者可以自主選擇設立非營利性或者營利性民辦學校。從此時起，教育的資本化之路開始加速。2107-2018年，以睿見教育、民生教育、宇華教育、21世紀教育等爲代表的民辦學校紛紛登陸港股，以培訓類教育爲主的四季教育、精銳教育、樸新教育等則選擇了對K12培訓類機構更爲熟悉的美股市場，教育資產直接在A股上市的路徑雖然還沒有打通，但自新南洋2014年收購昂立教育後，A股即開啓了上市公司教育資產併購熱潮，部分公司甚至剝離全部或部分原主營業務，轉向教育行業。截止2018年6月，A股上市的教育相關企業已經超過80家，主要以教育信息化、幼教連鎖爲主；美國上市的中概股教育企業達10餘家，以K12培訓類機構和互聯網教育爲主；港股上市的教育企業10餘家，形成了民辦教育的上市羣落。

因爲教育行業本身所具備“現金牛+剛需”特點，教育股在二級市場也表現不俗。在2017年一年間，香港市場教育板塊的整體市值翻了3倍，由232億港元上升至759億港元。2018年上半年，A股受種種因素影響而開始走弱，很多資金開始尋找確定性較高的標的。在教育資產A股上市的通道還沒有打通的情況下，大量的投資者通過港股的渠道增持港股教育股，擁有確定性高、抗週期性強等特徵的教育股在南下資金的追捧下屢創新高。在恒生指數進入調整期時，教育板塊最高又漲了約53%。截止到2018年6月30日，港股教育公司的2018 財年平均動態PE達到30.7倍，遠高於當期的恒生指數平均PE12.5倍。美股教育公司最新一個財年平均動態PE也達到42.6倍。

在從業者、投資者都歡心鼓舞之際，送審稿兜頭潑了一瓢冷水，8月，教育板塊股價暴跌，市場一片唱衰。但是，教育行業真的沒有機會了嗎？回看中國教育企業的資本之路，早在2010年，國內教育機構就掀起過一波美股上市的小高潮。自2006年新東方登錄納斯達克以後，2010年前後，十餘家教育企業奔赴美股市場。包括以K12學科培訓爲主的學大、學而思，以英語培訓的環球雅思，以成人職業培訓爲主的 雙威教育、正保遠程，以在線教育爲主的弘成教育、中國教育集團、安博教育等，創造了“教育中概股”的概念。

如今看來，這些企業的表現可謂是“兩級分化”。中國教育集團已被紐交所要求摘牌退市；雙威教育同樣被要求退市；弘成教育、諾亞舟也已經退市私有化；安博教育則被託管一年多之後，黯然落幕；環球天下在私有化之後被培生集團收購； ATA股價也曾遭遇縮水，直至2014年與新東方合作介入互聯網教育行業，才重新迎來了股價上漲的局面。而作爲中國教育龍頭股的新東方和好未來，如今卻已經雙雙超過百億美元的大關。雖然兩者都曾受到渾水公司的做空，股價受到大幅影響，但業績的增長終會抵禦市場的波動。新東方股價在2012年7月曾一夜暴跌35.02%，累計下跌57.32%，市值縮水過半，股價跌至10美元以下，但如今，隨着業績的不斷提升，股價也已經穩步提升至63美元。今年6月，好未來同樣受到渾水的阻擊，當天股價大跌逾9.95%，在過去4個月中累計下跌了近50%，但近千億人民幣的估值和高達70倍的市盈率仍然惹人注目。

回顧過往，水落石出的道理在資本市場得到了驗證。雖然目前市場情緒低落，政策不確定的影響仍然存在，但是教育資產整體的投資邏輯並沒有發生大的變化。教育板塊穩定增長現金牛的行業特點沒有改變、公辦學歷教育資源趨緊的行業格局沒有改變，辦學質量優質的教育資源仍會受到消費者的追捧。預期未來還會有更多的教育企業尋求上市，只不過隨着上市公司的增多和市場的波動，各家機構在資本市場的競爭壓力會增大，整體估值會更趨理性。受政策影響較小的高等教育、K12素質培訓、幼兒教育等，仍是優質的投資標的，尤其是港股的教育上市公司，久經市場考驗，在實際的運營中積累了大量經驗的教育企業，在資產併購和後期持續運營方面有更多的優勢，這一點與A股上市公司通過收購轉型教育有根本區別。

誰能在這一波的上市潮中抓住機遇，勇立潮頭，我們拭目以待。