私募績優池分析報告：績優池內這些基金表現優異

　　隨着中國金融市場的不斷發展，基金已經成爲了市場上必不可少的一種投資工具，其中基金的業績表現一直是廣大投資者關注的焦點，如何挑選出風險小，收益穩定的基金就變的格外重要。

　　私募雲通構建了私募績優池數據庫，績優池主要是以不同策略下的優秀基金構成。那麼對於績優池中的基金是否真的爲優秀基金以及真正優秀基金的佔比爲多少，我們需要進一步的分析。

　　1．研究思路及方法

　　1.1績優池中的基金業績表現如何？

　　由於不同的策略基金其業績變現情況相差較大，如果對所有的基金實行統一評判標準，不免會產生偏差；我們按照私募雲通的私募一級和二級策略分類，對績優池中的基金進行策略分類，並且將同策略下的基金合成一個指數來代表該策略的整體表現情況，然後通過我們構建的不同業績指標來對合成的績優池各策略指數與私募雲通數據庫中私募市場各策略指數進行對比，根據比對結果來觀察績優池中的基金整體情況表現如何。

　　1.2績優池中的基金是否真的爲優秀基金？

　　構建指數的方法只能判別績優池中不同策略整體的表現情況，而對於該策略下的基金具體表現情況我們依然不知，如果績優池中包含了非優秀基金，對我們的比對結果也會產生一定的影響。

　　爲了判別績優池中的基金是否真的爲優秀基金，我們根據我們選取的業績指標對績優池中所有的基金以及私募市場各策略指數進行評分，我們將分數超過私募市場各策略指數的基金標記爲優秀基金，並計算優秀率來評判績優池中的私募基金質量如何。

　　2．私募全市場概況

　　截止到2018年9月底，私募全市場正在運行的基金總量爲74337只，其中證券類投資基金總量爲35833只，非證券類投資基金總量爲38504只，詳細信息見下表：

　　私募雲通數據庫收錄了市場上絕大部分證券類投資基金並將證券類投資基金分成了9大類，由於私募市場股票策略產品體量較大，我們將股票策略再進一步細分爲股票多頭，股票多空和市場中性策略，下圖展現了目前私募市場正在運行的各策略基金數量情況。

　　從圖表可以很直觀的看到股票策略的基金數量最大，股票多頭佔比最高，達到了7萬多隻，位居第一。

　　本文後續在對績優池中的基金進行分析時也將基金按這11種策略進行劃分。此外，我們還將整個績優池中的基金作爲整體合成全績優池指數，通過將這12個指數與私募市場策略指數進行比較，來觀察績優池中的業績表現情況。

　　3．基金評價指標體系的構建

　　目前市場投資者對基金的業績和風格評價主要採用兩種方式。一種是基於基金的淨值序列數據，計算出收益率、波動率、夏普比率等指標，來對基金的業績表現進行評價；另一種是根據基金的管理規模、持倉信息等來對基金的風格進行劃分。本文主要採用前一種方法，通過基金不同維度的指標來衡量基金的業績表現。

　　3.1評價指標的選取

　　目前常用的基金業績評價指標體系主要分爲三大類：收益指標、風險指標、風險收益指標。我們從這三大類中分別選取具有代表性的指標來構建基金評價指標庫，經過篩選，我們共選取6個指標來構建我們的指標庫。

　　3.2基準的選取

　　私募雲通數據庫計算了各私募市場策略指數，我們將該指數作爲績優池中各策略基金的分析比較對象。此外，我們在計算相對指標時我們還需要用到市場基準指數，對於市場基準指數如何進行選取，我們從收益，風險，相關性三個方面綜合考量。

　　我們將這11類私募策略指數分別與5類市場指數進行相關性檢驗，時間選取爲2017年1月1日到2017年12月31日，數據頻率採用周頻數據。

　　如果私募各策略指數與市場指數的相關性越高，說明該市場指數越適合作爲該策略的基準指數。但相關性很難反映波動的特徵，即如果兩個指數之間的波動走勢非常相似而波動幅度相差很大的情況下，相關性也會很高；僅僅從相關係進行單一判斷會產生偏差，所以我們再結合波動率、收益率以及市場行情進行綜合判斷，選取最優的比較基準指數。

　　一般私募市場中股票多空策略多會以股指期貨作對沖或者進行場外融券，大多以對沖系統風險爲目的構建策略，所以策略波動相對較小，選取中債指數作爲比較基準比較合理；事件驅動策略涉及到定向增發、企業併購、破產重組等，波動相對較大，更偏向於中小盤指數，選取中證500比較合適。

　　3.3期限的選取

　　考慮到指標在不同的樣本區間對指標的有效性會產生影響，我們將各個指標細分爲多個不同區間長度的子指標。

　　由於私募數據相對不夠透明、信息披露不夠規範以及私募行業的短生命週期等因素，導致私募基金的數據質量相對匱乏。

　　綜合上面兩個方面的考慮，我們將指標細分爲近3個月、近6個月、近1年三個不同樣本區間的子指標，時間節點選取爲上月末。

　　3.4樣本基金的選取

　　爲了使基金的業績具有可比較性以及防止基金本身數據質量問題導致結果偏差太大，我們在構建策略指數的過程中需要對納入指數編制的樣本進行條件限制說明：

　　①基金淨值數據均採用周頻數據：私募基金數據較難獲取，想獲取日頻數據相對比較困難，且世面上對私募的分析大多以周頻爲主，所以本策略分析報告數據均以周頻爲主；

　　②成立時間至少滿1年以上：本次報告構建的指標計算區間最長需要用到近1年的數據，所以基金的成立日期至少需要1年以上；

　　③剔除建倉期1個月的數據後近1年數據量至少爲26個：無論公募還是私募在建倉期基金淨值的波動都較大，所以我們將基金成立後的一個月數據進行剔除；

　　④基金在區間開始一個月和後一個月淨值數量至少爲2個：如果選取的基金數據區間首尾兩個月數據不足2個，會導致基金淨值數據與期限不匹配，使結果有偏；

　　⑤剔除結構化的、單賬戶：同樣，結構化基金和單賬戶基金淨值波動太大，會影響我們的分析結果，我們也不對此類基金進行分析；

　　⑥基金數量至少爲10只以上：數量太少，合成出來的策略指數不具有代表性。

　　本文在對基金業績評價進行分析過程中僅對績優池中滿足上述條件的基金進行分析，對於不滿足條件的策略我們僅進行圖表展示而不做分析。

　　3.5優秀率指標的構建

　　通過將績優池各策略指數與私募市場各策略指數進行對比，分析不同指標之間的差異，可以觀察績優池中基金的業績表現情況；但對於績優池中的基金是否均爲優秀基金，或者績優池中的優秀基金佔比爲到底爲多少我們還需要進一步判斷。

　　3.5.1標準化

　　我們將計算出每隻基金的各個指標進行區間縮放法縮到0到1之間(注：風險類指標縮放後數值越大代表越差，所以還需要進行轉換)，然後將每隻基金的所有指標進行加總得到一個評分(注：我們一共構建了3*6=18個指標，所以滿分爲18分)。區間縮放法公式如下：

　　3.5.2優秀比率

　　我們得到績優池中每隻基金的評分後便可以與私募市場各策略指數進行比較，統計分數高於私募市場各策略指數的比率，該比率越大，說明績優池中的基金質量越高。

　　4．優質基金池的業績表現

　　4.1不同策略業績指標的表現情況

　　我們將私募雲通績優池中的私募基金按照私募雲通策略進行分類，統計了不同策略下基金的數量：

　　本次分析一共分成了11種策略，由於篇幅限制，我們僅挑選股票多頭、債券策略、管理期貨這三類進行深入分析。由於指標與策略過多，所以我們以“池”代表績優池中的策略，以“市”代表進行比較的私募各市場策略。以股票多頭策略的累計收益指標爲例，“Return_池”代表績優池中的股票多頭累計收益，“Return_市”代表私募市場股票多頭策略指數的累計收益，其餘指標類似。

　　4.1.1股票多頭

　　績優池中股票多頭基金除了波動率以外，各項指標均優於私募市場股票策略指數。收益方面，近1年年化超額收益超出市場指數近26%；收益風險方面，近1年的年化夏普比率達到了0.7左右。績優池中股票多頭策略指數顯然是優於市場，對於策略下的基金優秀佔比，我們在後面進行分析。