文/记者 方力

10月29日，贵州茅台（600519.SZ）发布了2018年第三季度的财务报告，这份报告发布后，茅台股价一字跌停，截止10月29日收盘价格549.09元，跌幅10.00%。贵州茅台一天市值蒸发768.73亿元。

不仅仅贵州茅台跌停，五粮液、洋河股份等众多白酒公司都出现跌停。茅台业绩的不及预期带来了整个白酒股的集体调整。

首先从行业看，目前已经出三季报的公司中，白酒龙头两大上市公司收入、利润增速均大幅下滑。

贵州茅台2018年半年报实现营收333.97亿，同比增长38.06%，实现净利润157.64亿，同比增长40.12%。2018年前三季度实现营业收入为522.42亿元，同比增长23.07%；归属于上市公司股东的净利润为247.34亿元，同比增长23.77%；

五粮液2018年半年报2018年上半年公司实现营业收入214.21亿元，较上年同期增长37.13%，归属于上市公司股东净利润为71.1亿元，同比增长43.02%。

2018年前三季度公司实现营收292.5亿元，同比增长33.09%；实现净利94.94亿元，同比增长36.32%。

两大龙头公司收入和净利润增速都出现了明显下降。

贵州茅台的走势低于券商的预期，太平洋证券预测，贵州茅台单三季度有望实现营业总收入223.1亿元、利润总额157.99亿元、归母净利110.5亿元，同比分别增长17.46%、27.32%、26.53%。而实际贵州茅台2018年三季度单季度收入为197.2亿元，利润总额128.6亿元、归母净利96.5亿元，同比分别增长3.8%、3.6%、3.65%。茅台不实际情况大大低于太平洋券商的预期。

而且贵州茅台的预收款也和去年同期相比也大幅下降。今年前三季度，茅台预收款为111.68亿元，而去年前三季度，茅台预收款为174.72亿元。公司前三季度预收款同比下降36.08%。

但是中信建投证券认为，虽然收入和利润增速低于预期，但是龙头地位依然无法撼动。而且众多券商给予了买入评级。

从行业来看，数据显示，2017年白酒行业实现了5600亿元的销售额，利润首次突破了1000亿元，行业利润率达到18.18%。这和十年前相比，公司利润率得到了大幅提升。2008年整个白酒行业的利润率只有12.88%。

2017年，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1593家，累计完成酿酒总产量为1198.06万千升，同比增长6.86%；累计完成销售收入5654.42亿元，同比增长14.42%；累计实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。

从整个行业来看，白酒行业的发展依然向好。行业的收入，净利润以及利润率都在不断提升。

回顾近6年的白酒行业，从2012年开始，三公消费、禁酒令等行业政策让白酒行业出现了大幅调整，白酒股随之下跌。但之后由于经济的好转，居民收入的增加，让白酒股出现了大幅度反弹。

从2014年至2018年初，茅台的涨幅超过7倍，五粮液涨幅超过6倍，洋河股份的涨幅超过5倍。在短期内能有如此快速的上涨不仅仅是业绩的上涨，还有估值的回归以及对白酒行业乐观的预期。

数据显示，2018年上半年，一线白酒公司依然保持强劲增长，龙头公司贵州茅台收入增速为38.06%，净利润的增速为40.12%。五粮液收入增速为37.13%，净利润增速为43.02%。

两家公司收入增速超过30%，净利润增速超过40%。

在刚刚披露的三季报中，贵州茅台收入增速为23.56%，净利润的增速为23.77%。五粮液收入增速为33.09%，净利润增速为36.32%。

虽然两家公司的收入和净利润依然保持强劲增长，但是收入和净利润的增速纷纷低于上半年。

所以，此次暴跌更多的是估值的调整以及乐观预期的下降所致，而非行业及公司的反转。

但次贵州茅台的调整，让众多三季度增持的机构损失惨重，在新披露的股东中，香港中央结算三季度末持股9556万股、持股比例7.61%，为贵州茅台第二大股东，三季度增持茅台457.55万股。中国证券金融股份有限是茅台的第六大股东，三季度增持茅台105.15万股。中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券，是茅台的第七大股东，三季度增持茅台61.81万股。这些新进的茅台股份的投资机构，在这次暴跌中损失惨重。

从目前的价格来看，贵州茅台的估值并不贵。2018年动态市盈率在20倍左右。但是基于三季度的增速下降以及目前大环境低迷的悲观情绪，贵州茅台股跌停，也是情理之中的。