文/記者 方力

10月29日，貴州茅臺（600519.SZ）發佈了2018年第三季度的財務報告，這份報告發布後，茅臺股價一字跌停，截止10月29日收盤價格549.09元，跌幅10.00%。貴州茅臺一天市值蒸發768.73億元。

不僅僅貴州茅臺跌停，五糧液、洋河股份等衆多白酒公司都出現跌停。茅臺業績的不及預期帶來了整個白酒股的集體調整。

首先從行業看，目前已經出三季報的公司中，白酒龍頭兩大上市公司收入、利潤增速均大幅下滑。

貴州茅臺2018年半年報實現營收333.97億，同比增長38.06%，實現淨利潤157.64億，同比增長40.12%。2018年前三季度實現營業收入爲522.42億元，同比增長23.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲247.34億元，同比增長23.77%；

五糧液2018年半年報2018年上半年公司實現營業收入214.21億元，較上年同期增長37.13%，歸屬於上市公司股東淨利潤爲71.1億元，同比增長43.02%。

2018年前三季度公司實現營收292.5億元，同比增長33.09%；實現淨利94.94億元，同比增長36.32%。

兩大龍頭公司收入和淨利潤增速都出現了明顯下降。

貴州茅臺的走勢低於券商的預期，太平洋證券預測，貴州茅臺單三季度有望實現營業總收入223.1億元、利潤總額157.99億元、歸母淨利110.5億元，同比分別增長17.46%、27.32%、26.53%。而實際貴州茅臺2018年三季度單季度收入爲197.2億元，利潤總額128.6億元、歸母淨利96.5億元，同比分別增長3.8%、3.6%、3.65%。茅臺不實際情況大大低於太平洋券商的預期。

而且貴州茅臺的預收款也和去年同期相比也大幅下降。今年前三季度，茅臺預收款爲111.68億元，而去年前三季度，茅臺預收款爲174.72億元。公司前三季度預收款同比下降36.08%。

但是中信建投證券認爲，雖然收入和利潤增速低於預期，但是龍頭地位依然無法撼動。而且衆多券商給予了買入評級。

從行業來看，數據顯示，2017年白酒行業實現了5600億元的銷售額，利潤首次突破了1000億元，行業利潤率達到18.18%。這和十年前相比，公司利潤率得到了大幅提升。2008年整個白酒行業的利潤率只有12.88%。

2017年，納入到國家統計局範疇的規模以上白酒企業1593家，累計完成釀酒總產量爲1198.06萬千升，同比增長6.86%；累計完成銷售收入5654.42億元，同比增長14.42%；累計實現利潤總額1028.48億元，同比增長35.79%。

從整個行業來看，白酒行業的發展依然向好。行業的收入，淨利潤以及利潤率都在不斷提升。

回顧近6年的白酒行業，從2012年開始，三公消費、禁酒令等行業政策讓白酒行業出現了大幅調整，白酒股隨之下跌。但之後由於經濟的好轉，居民收入的增加，讓白酒股出現了大幅度反彈。

從2014年至2018年初，茅臺的漲幅超過7倍，五糧液漲幅超過6倍，洋河股份的漲幅超過5倍。在短期內能有如此快速的上漲不僅僅是業績的上漲，還有估值的迴歸以及對白酒行業樂觀的預期。

數據顯示，2018年上半年，一線白酒公司依然保持強勁增長，龍頭公司貴州茅臺收入增速爲38.06%，淨利潤的增速爲40.12%。五糧液收入增速爲37.13%，淨利潤增速爲43.02%。

兩家公司收入增速超過30%，淨利潤增速超過40%。

在剛剛披露的三季報中，貴州茅臺收入增速爲23.56%，淨利潤的增速爲23.77%。五糧液收入增速爲33.09%，淨利潤增速爲36.32%。

雖然兩家公司的收入和淨利潤依然保持強勁增長，但是收入和淨利潤的增速紛紛低於上半年。

所以，此次暴跌更多的是估值的調整以及樂觀預期的下降所致，而非行業及公司的反轉。

但次貴州茅臺的調整，讓衆多三季度增持的機構損失慘重，在新披露的股東中，香港中央結算三季度末持股9556萬股、持股比例7.61%，爲貴州茅臺第二大股東，三季度增持茅臺457.55萬股。中國證券金融股份有限是茅臺的第六大股東，三季度增持茅臺105.15萬股。中國工商銀行－上證50交易型開放式指數證券，是茅臺的第七大股東，三季度增持茅臺61.81萬股。這些新進的茅臺股份的投資機構，在這次暴跌中損失慘重。

從目前的價格來看，貴州茅臺的估值並不貴。2018年動態市盈率在20倍左右。但是基於三季度的增速下降以及目前大環境低迷的悲觀情緒，貴州茅臺股跌停，也是情理之中的。