摘要：2018年更是流年不利，重金投入的三款手遊：《食物語》、《奧拉星》、《造物法則二》，因爲中宣部出版局連續九個月遊戲版號發放的暫停而未能上市發行，收入當年貢獻爲零，若非因出售附屬公司“廣州百漫”的小部分股權確認了一個多億人民幣的非現金利得，利潤表將會非常難看。對百奧家庭互動的業務進行梳理可以發現，目前公司旗下三款頁遊：《奧奇傳說》、《奧拉星》、《造物法則》，2018年度佔到總收入比重達到78.9%，並且仍舊錶現出了超長的生命週期，尤其是佔收入比重最大的《奧奇傳說》和《奧拉星》，收入表現非常穩定。

4月19日中宣部出版局表示，新的遊戲版號申報將正式重啓，這是遊戲行業繼去年12月份公佈未獲審批的遊戲版號重獲通行以來的又一重大利好。雖然預期未來新版號放行數量將較往年大幅減少，但對於那些受版號影響推遲到今年發行的遊戲企業來說，由於費用已經提前列支，若新上市遊戲有好的展望，可能正是春天的開始，本文就簡要分析一下百奧家庭互動（02100）。

一、2018年受遊戲版號發行暫停影響，業績受拖累

百奧家庭互動過去主要做兒童網絡頁遊的開發，由於較晚推出手遊，在遊戲向移動端轉移的大浪潮中，公司營收連續下滑，市值也一度跌破賬面淨現金。2018年更是流年不利，重金投入的三款手遊：《食物語》、《奧拉星》、《造物法則二》，因爲中宣部出版局連續九個月遊戲版號發放的暫停而未能上市發行，收入當年貢獻爲零，若非因出售附屬公司“廣州百漫”的小部分股權確認了一個多億人民幣的非現金利得，利潤表將會非常難看。

二、隨着遊戲版號審覈與新申報的放開，今年一切都將不一樣

（1）傳統頁遊表現出超長生命週期，今年預計穩中有升。

對百奧家庭互動的業務進行梳理可以發現，目前公司旗下三款頁遊：《奧奇傳說》、《奧拉星》、《造物法則》，2018年度佔到總收入比重達到78.9%，並且仍舊錶現出了超長的生命週期，尤其是佔收入比重最大的《奧奇傳說》和《奧拉星》，收入表現非常穩定。在本月進行的投資者開放日中管理層也表示，隨着資料片的持續宣傳，今年以來月流水錶現理想。

（2）新上市手遊具備爆款潛質

今年百奧家庭互動在報的手遊共有三款，《食物語》、《奧拉星》、《造物法則二》，全爲自研。《食物語》爲一款主要以中國傳統菜餚爲特色的女性款遊戲，騰訊負責發行，百奧按照行業慣例對流水分成20-30%，這就意味着對未來流水的分成基本就是利潤。《食物語》由於具有弘揚中華美食文化的因素存在，跟國家鼓勵的方向一致，推測拿到版號的時間不會太長。目前各渠道預約數字超過190萬人次，從預約數字來看，用戶對其期待度很高。

《奧拉星》和《造物法則二》都是在原頁遊基礎上開發過來，累計用戶基礎龐大，其中《奧拉星》累計註冊用戶超過2億，目前在未有任何推廣活動情況下，有超過410萬用戶參與預訂了奧拉星手遊，也具備爆款潛質。

三、結論：高安全邊際、高彈性

截至到2018年底，百奧家庭互動賬面上的現金爲14.68億人民幣，總負債爲1.29億人民幣，目前市值15.15億港幣，目前賬面現金減去總負債比市值還高。從業務上來看，傳統頁遊預計穩中有升，新的三款手遊今年若能成功發行，對收入與利潤同比將會是純增量的貢獻。

在港股市場中，市值低於淨現金的現象並非百奧家庭互動獨有，若長期維持這種低估狀態，這代表着投資者對公司業務發展前景的擔憂。但在當前既有業務轉好，新的增量湧現的情況下，此刻的股價就表現出了極強的值博性。