网易金融研究 王宏贵

中银证券将登陆A股市场

中银国际证券股份有限公司（下称“中银证券”）近日发布首次公开发行股票发行安排及初步询价公告。资料显示中银证券于2月7日进行初步询价，2月12日进行网上路演，2月13日正式启动申购。这也就意味着中银证券即将正式中银国际将登陆A股市场。根据公告，中银国际的发行价格确定为5.47元/股，折合发行后市盈率为22.97倍，仍然受到主板市场的市盈率天花板影响。而按照此前招股书披露的2.78亿股计划发行规模估算，中银国际拟以5.47元/股价格募资15.21亿元，且募集资金用于增加资本金和补充运营资金、扩展相关业务。

发行后总股本将增至33.33亿股

事实上，2018年12月10日，证监会官网披露了中银国际证券首次公开发行股票招股说明书；2019年5月10日，中银国际证券收到首次公开发行股票申请文件反馈意见，并在6月5日再次更新了招股说明书；2020年1月23日，证监会按发行程序核准了中银国际证券股份有限公司的首发申请。

资料显示，中银国际证券前身为中银国际证券有限责任公司，2002年2月28日公司在上海设立，注册资本15亿元，经过多次增资扩股及股份制变更，截至2019年5月24日招股说明书签署日，中银国际证券股东已增至13名，总股本增至25亿股。公司首次公开发行的股票数量不超过发行后总股本的25%。公司本次发行上市后，公司总股本将由25亿股最多增至33.33亿股。

发行PE处于正常水平

按照发行后总股数计算，本次发行价格对应的市盈率为22.97倍，与2017-2019年的次新券商相比，发行PE处于正常水平。

经纪业务是营收的一半

中银国际证券营业收入主要来源于五部分：证券经纪业务（包括传统证券经纪业务和信用业务）、投资银行业务、资产管理业务、证券自营业务和期货业务。

证券经纪业务收入是公司收入的重要组成部分，2016年-2018年公司证券经纪业务收入分别为14.89亿元、14.12亿元和13.34亿元，分别占公司营业收入的52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。其中公司证券经纪业务收入主要来源于传统证券经纪业务收入和信用业务收入。

与头部券商差距较大

根据今年1月份中银证券首次公开发行股票招股意向书显示，2019年1-9月，公司营业收入为21.31亿元，同比增长0.83%；净利润为7.76亿元，同比增长15.97%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为7.15亿元，同比增长14.12%。

然而，中信证券2019年1-9月营业收入327.74亿元，净利润108.53亿元。值得注意的是，中信证券仅2019年9月单月营收竟高达17.49亿元，净利润达7.18亿元。这一数据几乎相当于中银国际证券前三季的营收净利。同时，这也反映出中银证券与行业龙头之间的确存在不少差距。

与中国银行的关系受关注

中银国际表示，中银国际控股现持有公司9.28亿股，持股比例为37.14%，为第一大股东，但公司并没有控股股东或实际控制人。不过，但值得注意的是中银国际与中国银行之间关联交易频发且数额较大。查阅相关数据可知，2016至2018年，中银国际与中国银行及其控制的公司关联交易收入总额分别为6.3亿、6.58亿和6.13亿元，占到同期营业收入的22.27%、21.46%和22.26%。

另外，除关联交易外，中银国际自成立以来一直使用“中银”品牌很大程度上有助于本公司提升品牌知名度和业务的开展。据了解，“中银”品牌也为中国银行及其许可的其他公司使用，证监会也在反馈意见中询问了公司为何自身不注册商标的原因，但中银国际方面并未就此作出说明。

业绩受资本市场影响明显

查阅相关资料可知2015年至2017年及2018年上半年，中银国际证券营业收入分别为为49.48亿元、28.30亿元、30.68亿元和27.55亿元，净利润分别为20.77亿元、10.66亿元、10.69亿元、10.69亿元和7.06亿元。

可以看出，该公司业绩受资本市场影响波动明显。2015年其营收和净利润分别同比增长91.91%和113.75%，次年又分别下降42.79%和48.68%。不过稍欣慰的是，2018年上半年该公司上述两项指标虽然分别同比下降1.14%和7.55%，但仍处于行业平均水平。