網易金融研究 王宏貴

中銀證券將登陸A股市場

中銀國際證券股份有限公司（下稱“中銀證券”）近日發佈首次公開發行股票發行安排及初步詢價公告。資料顯示中銀證券於2月7日進行初步詢價，2月12日進行網上路演，2月13日正式啓動申購。這也就意味着中銀證券即將正式中銀國際將登陸A股市場。根據公告，中銀國際的發行價格確定爲5.47元/股，摺合發行後市盈率爲22.97倍，仍然受到主板市場的市盈率天花板影響。而按照此前招股書披露的2.78億股計劃發行規模估算，中銀國際擬以5.47元/股價格募資15.21億元，且募集資金用於增加資本金和補充運營資金、擴展相關業務。

發行後總股本將增至33.33億股

事實上，2018年12月10日，證監會官網披露了中銀國際證券首次公開發行股票招股說明書；2019年5月10日，中銀國際證券收到首次公開發行股票申請文件反饋意見，並在6月5日再次更新了招股說明書；2020年1月23日，證監會按發行程序覈准了中銀國際證券股份有限公司的首發申請。

資料顯示，中銀國際證券前身爲中銀國際證券有限責任公司，2002年2月28日公司在上海設立，註冊資本15億元，經過多次增資擴股及股份制變更，截至2019年5月24日招股說明書籤署日，中銀國際證券股東已增至13名，總股本增至25億股。公司首次公開發行的股票數量不超過發行後總股本的25%。公司本次發行上市後，公司總股本將由25億股最多增至33.33億股。

發行PE處於正常水平

按照發行後總股數計算，本次發行價格對應的市盈率爲22.97倍，與2017-2019年的次新券商相比，發行PE處於正常水平。

經紀業務是營收的一半

中銀國際證券營業收入主要來源於五部分：證券經紀業務（包括傳統證券經紀業務和信用業務）、投資銀行業務、資產管理業務、證券自營業務和期貨業務。

證券經紀業務收入是公司收入的重要組成部分，2016年-2018年公司證券經紀業務收入分別爲14.89億元、14.12億元和13.34億元，分別佔公司營業收入的52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。其中公司證券經紀業務收入主要來源於傳統證券經紀業務收入和信用業務收入。

與頭部券商差距較大

根據今年1月份中銀證券首次公開發行股票招股意向書顯示，2019年1-9月，公司營業收入爲21.31億元，同比增長0.83%；淨利潤爲7.76億元，同比增長15.97%；扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的淨利潤爲7.15億元，同比增長14.12%。

然而，中信證券2019年1-9月營業收入327.74億元，淨利潤108.53億元。值得注意的是，中信證券僅2019年9月單月營收竟高達17.49億元，淨利潤達7.18億元。這一數據幾乎相當於中銀國際證券前三季的營收淨利。同時，這也反映出中銀證券與行業龍頭之間的確存在不少差距。

與中國銀行的關係受關注

中銀國際表示，中銀國際控股現持有公司9.28億股，持股比例爲37.14%，爲第一大股東，但公司並沒有控股股東或實際控制人。不過，但值得注意的是中銀國際與中國銀行之間關聯交易頻發且數額較大。查閱相關數據可知，2016至2018年，中銀國際與中國銀行及其控制的公司關聯交易收入總額分別爲6.3億、6.58億和6.13億元，佔到同期營業收入的22.27%、21.46%和22.26%。

另外，除關聯交易外，中銀國際自成立以來一直使用“中銀”品牌很大程度上有助於本公司提升品牌知名度和業務的開展。據瞭解，“中銀”品牌也爲中國銀行及其許可的其他公司使用，證監會也在反饋意見中詢問了公司爲何自身不註冊商標的原因，但中銀國際方面並未就此作出說明。

業績受資本市場影響明顯

查閱相關資料可知2015年至2017年及2018年上半年，中銀國際證券營業收入分別爲爲49.48億元、28.30億元、30.68億元和27.55億元，淨利潤分別爲20.77億元、10.66億元、10.69億元、10.69億元和7.06億元。

可以看出，該公司業績受資本市場影響波動明顯。2015年其營收和淨利潤分別同比增長91.91%和113.75%，次年又分別下降42.79%和48.68%。不過稍欣慰的是，2018年上半年該公司上述兩項指標雖然分別同比下降1.14%和7.55%，但仍處於行業平均水平。