事件：公司發佈2018年三季報，實現歸屬於母公司股東淨利潤793.97億元，同比增長19.7％，對應EPS爲4.34元/股；壽險及健康險新業務價值554.25億元，同比增長3.2％。

投資要點

盈利單季度下滑源於投資擾動及IFRS9放大效應，無礙壽險高成長性。集團盈利增速較中報趨緩（單季度下滑6.9％），基本符合預期，主要源於：1）壽險歸母淨利潤增速降至24.3％（中報高達43.3％），預計受投資波動影響（衝減了壽險營運利潤65.48億元，擾動較中報大幅增加），但準備金折現率變動的正面影響對沖了投資波動，保障壽險利潤穩增長；2）資產管理分部增速趨緩，但仍增長21％；3）金融與醫療科技穩定貢獻54億元（去年同期僅6.75億元），成爲今年業績核心增長點。重點關注投資端，淨投資收益率較中報顯著提升至4.7％（中報爲4.2％），但股市波動及實施IFRS9影響導致總投資收益率仍爲4％（與中報持平），公允價值波動對利潤的影響被充分體現（如果不使用IFRS9，集團盈利增速將達到35.1％，總投資收益率達到4.9％）。我們認爲，集團已逐步適應IFRS9體系，並通過持續披露更加穩健的營運利潤指標（並掛鉤分紅）以穩定市場預期。

壽險代理人強勢增長超預期，NBV增速繼續提升穩固行業龍頭優勢。集團壽險業務在代理人、新單保費及NBV三個層面全面優於同業：1）代理人隊伍較年中進一步增至143萬人，在行業主要公司均出現人力脫落（或主動清虛）的背景下仍實現增員，充分體現集團綜合金融優勢（代理人產能雖然階段性下滑，但工資收入在交叉銷售帶動下保持穩定，利於穩固留存率並吸引增員）；2）新單保費在全行業調整結構、增速換擋的轉型背景下，前三季度個人業務新單累計下滑2.8％，明顯優於同業；3）NBV增速在上半年率先轉正後繼續提升，單季度增長10.9％（增速較二季度提高1pct.），同時價值率顯著升至42.1％（中報爲38.5％），考慮四季度保單基數相對較低，預計全年NBV仍將加速增長。長期而言，壽險行業具備高成長空間和強者恆強特徵，集團憑藉獨一無二的綜合金融優勢塑造代理人優勢，進而推動新單保費及NBV持續優於同業，最受益壽險行業發展機遇。

財產險受稅收及投資影響盈利仍然下滑，集團客戶經營持續突破。集團財產險業務依然承壓，前三季度稅前、稅後利潤增速分別爲+6.4％、-22％（中報爲+15.6％、-14.1％），考慮到保費增長穩定（總保費增長15％，車險業務增長6.6％，較中報的5.6％有所提升），綜合成本率波動也小幅優化（前三季度爲96％，同比降低10BP），我們判斷投資波動是導致盈利較中報進一步承壓的因素。此外，集團零售客戶經營繼續取得突破，個人客戶數較年初增長18.7％至1.82億人（其中32.5％的客戶持有多家子公司合同），互聯網用戶規模較年初增長19.4％至5.13億人，壽險需求的週期波動並未影響集團客戶數的持續增長，雄厚的客戶資源也將支撐未來集團保險、資產管理及金融科技等各線業務的持續增長。

盈利預測與投資評級：集團盈利增長趨緩主要受投資波動擾動（IFRS9放大擾動），並未影響壽險成長性，實際隨着代理人強勢增員、NBV增速繼續回暖，集團在今年壽險需求結構調整背景下經營成效已大幅領先同業。長期而言，壽險行業需求具高成長空間，投資端則在低利率預期下面臨一定挑戰，看好集團憑藉代理人沉澱優勢及穩定的投資能力實現EV持續增長，享受估值溢價。此外，公司公告擬啓動回購不超10％股份，估值成長性得到印證。我們預計集團2018、2019年NBV增速分別爲7.5％、16.5％，當前股價對應估值約1.1倍2018PEV，長期堅定看好，維持“買入”評級。

風險提示：1）壽險新單保費持續下滑；2）長端利率快速下行影響投資端；3）代理人隊伍脫落或產能不及預期；4）財產險盈利持續下滑。