原標題：維達國際(3331.HK)：激烈的競爭和高企的木漿價格影響銷售及盈利能力，下調至“中性”評級，目標價至12.00港幣

機構：國泰君安

評級：中性

目標價：12.00港幣

維達2018年第3季度業績差於預期。維達2018年第3季度收入僅增長1.4%至3,413百萬港元。因爲價格競爭力減弱以及“618”電商活動透支了第3季度的消費量，紙巾同比增長大幅收窄至1.1%。因爲更高的木漿價格，更高的固定費用以及9月份更多的推廣活動，公司2018年第3季度毛利率同比下降2.9個百分點至27.1%。因爲人民幣貶值，公司錄得43百萬港幣的匯兌損失。維達2018年第3季度經營利潤同比大幅下降50.0%至125百萬港幣。

市場競爭較預期更爲激烈。維達的一些競爭對手並沒有在2018年下半年如預期般地繼續提價。隨着維達的出廠價與其競爭對手拉大，其經銷商減少了維達的進貨量，儘管維達的終端銷售表現良好。因此，維達在9月份加大了促銷力度，期望重新獲得競爭力。儘管中國紙巾的需求穩定，但短期的經濟波動影響了經銷商的信心，導致渠道庫存降低。管理層預計維達2018年收入增長可能會低於之前目標。

因爲更差的盈利預測以及行業估值水平的下降，我們下調了目標價至12.00港幣。而且我們擔憂1）快速人民幣貶值可能會影響公司盈利能力，2）更多的推廣活動可能會影響經營利潤率，3）與大廠以及拼多多上小廠的激烈競爭可能會影響銷售增長。因此，我們下調公司評級至“中性”。新的目標價相當於21.9倍，18.8倍和15.0倍2018年，2019年和2020年市盈率。