近期，在经历了一个多月的盘整和蛰伏后，通信板块又重新走在了市场的前列。而这一次，领头羊不再是妖股东方通信，而是机构偏爱的白马中兴通讯。现在，我们回顾中兴的2018年报，看支撑其股价的究竟是什么？

首先回顾一下中兴通讯的主要投资逻辑：

（1） 三大运营商资本开支回暖带动盈利主力运营商业务年化20%增长；

（2） 公司管理改善带来业绩持续性增强和费用下降，提升公司估值；

（3） 通信股自身的周期属性以及市场情绪转好，推动估值进一步提升。

而从2018年年报中，可以发现很多可喜的信号。

首先，业绩由于受到了惩罚自然不会好看。2018年中兴通讯实现营业收入855.1亿元人民币，同比减少21.41%，归属于上市公司普通股东的净利润为-69.8亿元人民币，同比减少252.88%

但是看单季度指标，四季度迅速恢复到一季度水平。显示公司强大的调整能力，在经历波折后经营状况和市场竞争力迅速回暖。

第二，从毛利率的角度看公司的管理能力明显增强。在营收同比下滑的情况下，公司运营商和政企业务毛利率反而出现上升，只有同比下滑了近50%的消费者业务毛利率呈现下降态势（而且仅仅下降了3%）。我们知道，由于规模化带来的生产效率和议价能力原因，规模效应在制造业往往比较明显；而中兴在营收规模下滑的情况下仍保持增长，体现公司控费的成功。

第三，公司在处境艰难的情况下仍然坚持大力研发。公司全年研发费用109.05亿元，营收占比12.75%，仍处于近年来的高水平，资本化研发投入20.12亿元，同比提升24.53%。全年累计研发投入129.16亿元，同时研发人员减少10.27%，在营收下滑20%的情况下整体研发费用并未下降。

第四，公司战略上，集中资源在运营商一端，消费者业务也走和运营商合作模式；同时，对于部分亏损大的终端业务坚决关停。战略和资源的集中，叠加管理的优化有助于公司在5G时代保持甚至提升份额。

第五，公司的投资收益逐渐减少，利润更加来自内生；同时减值计提到位（如努比亚的减值），轻装上阵卸除隐藏风险。

因此整体看，中兴通讯2018的年报给了大家对于公司情况转好的信心；而2019年一季度业绩的超预期，更是给投资者一个更加乐观的理由。

（评论员：李睿阳）