科拓生物“蒙牛依賴症”加劇

　　排隊歷時近11個月，主要營收來自於乳製品行業的北京科拓恆通生物技術股份有限公司(以下簡稱“科拓生物”)IPO有了新進展。10月26日，科拓生物的首發申請獲證監會受理。招股書顯示，在報告期內蒙牛乳業一直穩居科拓生物第一大客戶之位，且科拓生物的主要營收對蒙牛乳業的依賴度有加劇情形。在當下我國乳製品行業市場集中度還在繼續提高的背景下，科拓生物能否擺脫對單一大客戶的依賴則要打上一個問號。

　　對蒙牛銷售額逐年攀升

　　10月26日，科拓生物首次對外披露了公司招股說明書，但在報告期內科拓生物主要營收對蒙牛乳業的依賴度不斷升溫引起了市場關注。

　　成立於2003年的科拓生物，是一家主要從事復配食品添加劑、食用益生菌製品以及動植物微生態製劑研發、生產與銷售的高新技術企業。招股書顯示，2015-2017年以及2018年上半年的報告期內，科拓生物來自乳製品行業的營業收入分別約爲1.82億元、2.29億元、2.57億元和1.3億元，分別佔當年營業收入的98.05%、87.76%、90.58%和87.27%;來自於前五大客戶的營業收入分別約爲1.81億元、2.31億元、2.64億元和1.34億元，分別佔當年營業收入的97.81%、88.77%、92.88%和90.31%。

　　而在前五大客戶中，科拓生物的主要營收則來自於第一大客戶蒙牛乳業。

　　報告期內，蒙牛乳業均位列科拓生物第一大客戶，且對蒙牛乳業的銷售額也在逐年攀升。具體來看，報告期內科拓生物來自蒙牛乳業的銷售收入分別約爲1.42億元、1.82億元、2.32億元和1.15億元，佔當期主營業務收入的比例分別爲76.81%、69.91%、81.9%和77.49%。

　　在資深投融資專家許小恆看來，重大客戶依賴並非IPO的實質性障礙，卻是一個重要的審覈風險，因爲它能直接影響企業的持續盈利能力和獨立性。“證監會非常重視企業的成長質量，對於大客戶依賴型企業，證監會將着重關注。”許小恆如是說。

　　而在今年6月監管層曾向各家券商投行發佈的最新IPO審覈51條問答指引中指出，發行人來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻佔比超50%的，原則上應認定爲對該單一大客戶存在重大依賴，在發行條件判斷上，應重點關注客戶的穩定性和業務持續性，是否存在重大不確定性風險。

　　在對蒙牛乳業銷售額逐年上升的情形下，科拓生物對蒙牛乳業的應收賬款餘額也呈現逐年攀升態勢。

　　招股書顯示，報告期各期末，科拓生物對蒙牛乳業的應收賬款餘額分別爲3620.86萬元、5545.34萬元、7548.22萬元和6832.06萬元，佔各期末總應收賬款餘額的60.07%、69.57%、79.37%和73.88%。

　　另外值得一提的是，2017年10月，科拓生物與蒙牛乳業簽訂了《戰略合作協議書》，該協議書自2018年1月1日起執行，有效期至2020年12月31日。其中，蒙牛乳業承諾採購科拓生物的相關產品份額不低於70%，科拓生物承諾在三年戰略合作期內對相關產品每年降價依次爲3%、3%、3%。

　　其他大客戶銷售額波動明顯

　　與對蒙牛乳業的銷售額逐年上升不同，科拓生物對其他重要大客戶的銷售額則呈現波動性。

　　招股書顯示，在2015年，蒙牛乳業、伊利股份分別位列科拓生物第一大、第二大客戶，其中，科拓生物對伊利股份的銷售金額爲1908.34萬元，佔公司當期主營業務收入的比例爲10.29%。據瞭解，由於我國乳製品行業的集中度較高，伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業佔據了我國乳製品市場的主要份額;根據公開數據顯示，2017年度伊利股份和蒙牛乳業的液態奶銷售額分別爲557.66億元和530.15億元，合計超過行業的50%。

　　但在2016年、2017年以及2018年上半年伊利股份卻從科拓生物的前五大客戶中消失。

　　伴隨着伊利股份在科拓生物前五大客戶名單中“離場”，2015年位列科拓生物第三大客戶的光明乳業於2016年成爲了科拓生物的第二大客戶。2016年科拓生物對光明乳業的銷售額爲2172.96萬元，佔公司當期主營業務收入的比例爲8.34%。

　　2017年光明乳業雖仍位列科拓生物第二大客戶，但銷售額卻出現了下滑。在當期科拓生物對光明乳業的銷售額爲2000.1萬元，佔公司當期主營業務收入的比例下降至7.05%。

　　除了光明乳業出現在科拓生物前五大客戶中的頻率較高之外，聖牧高科也均出現在科拓生物報告期內的前五大客戶名單中，但銷售額波動性較大。

　　具體來看，在2015年聖牧高科位列科拓生物第四大客戶，之後在2016年、2017年以及2018年上半年則位列科拓生物第三大客戶。但在報告期內，科拓生物對聖牧高科的銷售額分別爲318.46萬元、2031.45萬元、457.81萬元以及268.52萬元。

　　另外，在2015年位列科拓生物第五大客戶、2016年、2017年位列第四大客戶的雲南歐亞乳業有限公司，則在科拓生物今年上半年前五大客戶名單中消失。

　　旗幟乳業、上海牧迪飼料有限公司則分別在2016年、2017年位列科拓生物第五大客戶，但也僅在科拓生物報告期內出現了一次，之後再未出現在前五大客戶名單中。

　　而在2018年上半年，科拓生物的第四大、第五大客戶分別爲完達山乳業、賽科星。上述兩家企業之前均未出現在科拓生物前五大客戶之列。

　　中國食品產業評論員朱丹蓬在接受北京商報記者採訪時表示，目前我國乳製品行業的市場集中度還在繼續提高，就科拓生物其他大客戶的變動情況以及科拓生物對其他重要大客戶的銷售額來看，科拓生物逐步改善依賴單一大客戶的不確定性比較大。

　　資產的“加減法”騰挪

　　實際上，集中在2015年、2016年科拓生物曾收購了內蒙和美、金華銀河、青島九和等多家公司。與此同時，科拓生物也出售、註銷了多家公司股權。在科拓生物此次擬募集資金約4.57億元當中有約3.72億元的募集資金實施主體爲之後收購的金華銀河、青島九和。

　　時間回到2014年，在當年5月科拓生物以1000萬元的交易對價收購完成了大地海騰的100%股權。

　　之後在2015年12月科拓生物分別以1578.34萬元、326.53萬元、54萬元、363.05萬元的價格完成對內蒙和美、金華銀河、青島九和及和美科健的100%股權收購。上述4家企業除了和美科健之外，在收購之前的2014年均爲虧損。

　　需要指出的是，根據招股書顯示，2014年5月，科拓生物的控股股東、實際控制人孫天松及其配偶張和平分別借予科拓生物180萬元和140萬元用於收購大地海騰100%股權。2015年10月，科拓生物分別向孫天松和張和平歸還借款本金180萬元和140萬元。

　　但該筆借款的年化利率卻相對較高。2015年12月，科拓生物分別向孫天松和張和平支付借款利息31.08萬元和24.36萬元。以此計算，孫天松及張和平的上述借款年化利率均超12%。

　　另外，科拓生物此次擬募集資金約4.57億元，其中實施主體爲青島九和的擬投入募集資金金額，合計約爲2.83億元;實施主體爲金華銀河的擬投入募集資金金額爲8989.05萬元，合計約3.72億元。

　　除了併購資產，科拓生物也積極引入外部投資者。科拓生物表示，2015年末至2017年末，公司的貨幣資金及理財產品合計金額分別約爲4758.81萬元、9084.93萬元和1.22億元，保持了較快的增長速度，其中一方面的原因是由於2016年、2017年公司引入外部投資者以及原有股東對公司進行了現金增資。財務數據顯示，在今年上半年公司的財務費用爲-10.57萬元。

　　在收購資產的同時，科拓生物也在出售資產。諸如，2017年12月科拓生物將持有的和美科健股份轉讓;在2016年6月、2017年5月科拓生物將其持有的深圳百澳飛25%股權、天津瑞益美45%股權轉讓，轉讓完成後，科拓生物不再持有上述公司股權。

　　報告期內科拓生物還註銷了益生和美生物技術(北京)有限公司、北京淵躍生物技術有限公司、青島君益生物技術有限公司以及北京元亨康泰生物科技有限公司等4家公司。

　　針對相關問題，北京商報記者向科拓生物方面發去了採訪函，不過，截至記者發稿對方並未回覆。